⊙本报记者 周宏

　　A股市场临近年终再度陷入上下逡巡的两难局面，2009年的中国宏观经济向何处去？在“危”与“机”面前，A股市场会有怎样的表现？作为主流基金，可行的应对策略又是怎样？记者日前专访了上投摩根投资总监孙延群。

　　对于明年的A股市场，孙延群总体判断是，没有特别大的行情或是牛市的机会，但是会有流动性和政策驱动的局部、阶段性行情。

　　“这是和明年宏观经济的大格局有关的。如果大的宏观经济不好，市场不太可能出现一个非常壮观，如前几年般波澜壮阔的行情，但这也并非代表市场就没有机会。”孙延群说

　　孙延群认为，今年前三季单边下跌的行情，主要与出乎意料、急转直下的全球经济走势密切相关。但也不可避免地与中国经济的一些阶段性特征关联。比如，部分企业抱着炒作的心态，以金融投资的方式经营企业、进行原料采购和产成品的囤积，事实上也扩大了企业利润的波动幅度，并进一步扩大了经济紧缩时库存消化的严峻程度，致使经济波动幅度加大。而这一消化库存的过程预计在明年还将继续，甚至持续到明年2季度，经济的下行态势必然会对国内股市形成限制。

　　但同时，积极现象也在出现。基本面不断恶化的情况正在改变——政府政策和对经济的扶持态度日益明确。其重要标志是，三季度后中央实行了宽松的货币政策和规划了金额非常庞大的经济刺激计划。这会对明年的宏观经济起到明显的作用，并构成明年的投资机会。不过，长期看，中国经济转型的考验依旧存在。

　　另外，从现在往后看，其他方面的情况也会有好转。一方面，今年4季度后，很多企业非正常的生产经营状态将会结束，经济的正常运转会回复。另一方面，在市场大幅下跌后，估值的下调非常明显。在某些阶段不排除很多行业有反弹的机会。

　　对于具体行业，孙延群表示，未来重点是以下几个方面，一是考虑政府政策刺激的主题，那些政府大力投资的相关行业的公司仍然有机会持续表现，比如说铁路建设、电力设备甚至包括一些基本的原材料，3G、通讯设备等。

　　二是景气相对稳定的消费行业，由于受经济波动影响比较小，尤其适合长期投资。比如说一些生活必须消费品，食品饮料这样的一些板块，由于财务上很健康，现金流又很好，终端的需求受宏观经济的影响波动也比较小的一些板块。

　　第三，周期性行业也存在阶段性的机会，这取决于对这些行业内部需求和供给以及库存变化的前瞻性把握。如果这个可以把握好的话，可能会有一些幅度比较大的阶段性机会。

　　最后是中小市值板块，孙延群认为，中小市值的上市公司作为高风险高收益的投资品种，特别考验一个公司团队的研究能力。但同时，有很多大市值公司也是从中小市值跑出来的，机会也非常多。尤其是明年的市场可能比较活跃，中小市值公司还是有很大投资潜力的。

　　“我们希望尽量把握其中受基本面驱动因素的机会，选出长期有增长潜力的公司。这会是我们板块方面的偏好之一。而上投摩根中小盘基金会在这方面做的更多一些。”孙延群说。

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