德圣基金研究中心 德圣研究团队

　　2008年即将过去，这一年里无论是全球，还是中国；无论是经济还是社会都发生了太多事情，太多的意外。在资本市场上，股市经历了前所未有的牛熊转换，而在前两年受到广泛追捧的基金行业也遭遇滑铁卢，广大基民受伤惨重。

　　从大的环境来说，08年基金投资的尴尬难以避免，但无论是对基金公司还是基金投资者，都有足够多的教训值得反思。从08年的投资成败中，我们可以总结出一些对投资者来说十分重要的经验和原则，为今后的投资作参考。

　　反思一：重新认识基金：基金不是全能型选手

　　偏股型基金在08年的投资总体上不尽人意，截至12月5日，偏股型基金加权平均净值跌幅50.1%，同期上证指数跌幅61.63%，沪深300指数跌幅62.29%。

　　08年基金业绩表现的急剧下滑让投资者意识到了基金投资的风险，多数入市不久的新基民以切身之痛接受了深刻的风险教育。但股票基金糟糕的表现还是让许多投资者疑惑，既然基金是专家理财，为何在股市下跌中行动迟缓，避险表现差强人意呢？

　　涨时获益、跌时避险，这是投资者对基金专家理财的期望。但投资者需要认识到的是，专家理财不会为投资者做所有的事，避险和获利都是相对的。

　　08年持股比例较高是偏股基金净值损失较大的主因。固然有不少基金在08年出现了投资策略失误，但即使策略基本正确，准确预判到08年股市下跌，偏股基金也不可能充分避险。股票型基金因为60%的股票投资比例下限受到质疑，但即使放开投资比例限制，基金也无法快速调整仓位比例。原因很简单，基金全行业的持股市值太大，多数基金不可能快速卖出股票。因此，即使是优秀的基金，也不可能充分回避市场下跌的风险。

　　也就是说，基金的风险特性是固有的，股市风险是偏股基金投资固有的。面对股市周期的转换，基金大面积亏损不可避免。同样的道理，在08年避险做得比较好的基金，也有可能在未来的股市上涨中表现落后。因此，各种风险特性的基金，股票型和配置型、债券型、保本型等等，必须根据投资者自身的需要来主动配置，而不应期望某只基金为你做到所有。

　　归结到一点，基金天生就不是全能型选手，而是优点缺点都界限分明。公募基金行业的实质是，提供大量各类特点鲜明的基金产品供投资者选择，而选择和组合权则在投资者自己手里。因此，投资者不应只是指责基金带来投资亏损，同样需要从自身反思是否主动、合理地管理了基金投资。

　　反思二：怎么看基金排名？

　　看排名选基金是许多基民在牛市下学到的简单法则；但在08年，这一法则看似彻底失效了。我们再次看到许多基金业绩出现了大变脸，部分07年的明星基金快速下滑到谷底；基金的业绩持续性受到很多质疑(表1)。

　　基金过去的业绩是其投资能力的最直接证明，因此看排名选基金有一定道理。但问题在于怎么看排名？首先是参考什么阶段的业绩排名。过于短期和过于长期的业绩排名参考作用都比较有限。而在市场环境可能发生较大变化的情况下，过去的业绩排名参考作用就会下降。其次是业绩排名的稳定性。绝大部分基金短期业绩排名的稳定性比较差，因此，应该重点评估基金在中期的业绩持续性，即半年或一年业绩持续性。

　　在08年上半年，股市运行趋势已经明显发生逆转的情况下，参考07年的基金业绩排名就出现了重大偏差。在08年下半年参考上半年的业绩排名，也出现了较大偏差，原因就在于市场环境都在发生质的变化。同样，08年极度恶化的市场环境在09年不会重现，股市将趋于震荡，因此08年的业绩排名对09年参考作用有限。这时候单单看排名就很难选对基金了，更重要的是怎么解读基金业绩背后的原因，分析基金的投资能力和投资风格。

　　表1：07、08年业绩排名变脸的十大偏股型基金

基金代码	基金名称	基金类型	基金公司	08年收益率	08年排名	07年收益率	07年排名
360001	光大量化	股票型	光大保德信基金	-60.90%	142/147	144.52%	25/111
590001	中邮优选	股票型	中邮创业基金	-57.17%	129/147	194.02%	1/111
519994	长信金利	股票型	长信基金	-55.96%	122/147	151.23%	16/111
360005	光大红利	股票型	光大保德信基金	-55.67%	120/147	175.09%	4/111
162703	广发小盘	股票型	广发基金	-55.19%	117/147	148.21%	20/111
400003	东方精选	偏股混合	东方基金	-54.74%	54/57	168.83%	2/44
360006	光大增长	股票型	光大保德信基金	-53.08%	101/147	153.97%	11/111
375010	上投优势	偏股混合	上投摩根基金	-52.93%	52/57	150.26%	6/44
270005	广发聚丰	股票型	广发基金	-52.63%	97/147	157.68%	7/111
270006	广发优选	偏股混合	广发基金	-51.13%	43/57	144.06%	8/44

　　*08年收益率截至12月5日

　　数据来源：德圣基金研究中心

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