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现金选择权价格惹争议 重组股复牌基金去留彷徨
本报记者 张桔
岁末，随着多家重组停牌股的复牌，“现金选择权”一词的被提及率越来越高。
12月10日，停牌时间整两个月的“新湖系”复牌，其发布的公告中同样设计了现金选择权条款，即在新湖中宝吸收合并新湖创业的过程中，新湖中宝(或其指定的第三方)为新湖创业的异议股东设定现金选择权，价格为7.11元/股。公告一出，当日两只股票均双双封于涨停，而新湖创业6.74元的收盘价离7.11元仅剩约5%的套利空间。
同时，近期设立现金选择权的复牌股票比比皆是，这其中还包括了整体上市的“攀钢系”(攀钢钢钒、攀渝钛业、长城股份)，“云天化系”(云天化、云南盐化、*ST马龙)，上海电气回归A股合并的上电股份以及尚在停牌中筹划相关事宜的盐湖钾肥和ST盐湖。
然而，细分名目繁多的现金选择权，有业内人士表示由于停牌时间的长短不同，在此前大盘点位较高处设计的现金选择权价格往往较高，而相关股票复牌后二级市场价格远低于现金选择权价格，这就给持仓的投资者一个明显的套利空间，通常会选择现金选择权。
但银河证券分析师洪亮却指出，在当前大盘反弹的过程中，若重组股发生明显质变和现金选择权与二级市场价差迅速收窄的前提下，通常机构更趋向于持股博取更大的收益，近期明显的例子就是上海电气合并上电股份，仅仅124名原上电股份股东行使现金选择权，行使总量为3484777股，占流通股比例为4.14%。
而随着大盘近期的持续反弹，围绕“现金选择权”的争论还在持续。
现金选择权熊市遇尴尬
根据深交所今年5月颁布的《上市公司现金选择权业务指引》，现金选择权是指当上市公司拟实施资产重组、合并、分立等重大事项时,相关股东按照事先约定的价格在规定期限内将其所持有的上市公司股份出售给第三方的权利。
其最初的雏形要追溯到2006年初，当时中石化要约收购齐鲁石化、扬子石化、中原油气和石油大明，提出的要约收购价格分别为10.18元/股、13.95元/股、12.12元/股、10.30元/股，较上一年的最高收盘价均溢价了10%以上，但当时尚未出现“现金选择权”的提法。
而在牛市中现金选择权后来的被广泛关注则是在中国铝业的一系列换股收购运作中。
2007年初，中国铝业为登陆A股吸收合并集团旗下的山东铝业和兰州铝业，由于看好中铝回归后的市场表现，兰州铝业没有股东进行现金选择权的申报，而山东铝业仅仅有3540股行使了现金选择权。
同样的情况还出现在之后的中铝合并包头铝业过程中，在现金选择权申报的有效时间内，没有原包铝的股东申报行使现金选择权。
对此，安信证券分析师任瞳表示，分析这个问题类似于基金投资者对待基金分红的态度，在市场环境向好时相对较少人会选择现金分红，而更多人则会选择红利再投资。2006、2007年两年牛市中，股市投资者出于对市场的信心和股票基本面的认同，在面临现金选择权时，更多会选择换股。
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