——预期溢价/折价率3% ~ -5%，适合长期投资者

　　国金证券基金研究中心 张剑辉 赵丽

　　基本结论

　　作为首只创新型封闭式债券型基金，富国天丰基金在基金合同生效后三年内进行封闭运作。

　　在封闭期内，基金管理人无需应对流动性压力，不受申购赎回的影响，可集中持有流动性稍差或者短期市场定价低估的债券，如该基金重点投资的信用类债券(信用债券与国债的利差一般在100BP ~ 200BP之间)，从而提高封闭期内的收益率。同时使用较高的杠杆比例，从而提高资金利用率，长期来看对收益的放大作用比较明显。

　　富国天丰基金设置了“救生艇”条款，能够平衡投资者对基金收益率与流动性的需求，保护了基金持有人的利益，降低了基金的深幅折价可能。

　　富国天丰基金采用定期分红的策略，使得基金持有人具备较为明确的现金流预期，提升了基金的吸引力；同时，定期分红下的套利空间，也有利于一定程度上抑制市场折价。

　　我们认为封闭管理下的富国天丰基金在封闭期内收益水平或将相对开放式债券型基金具有一定优势，考虑到富国天丰基金重点投资于信用类债券、能够高比例使用资金杠杆等因素，并参照美国封闭式债券型基金的业绩表现，市场可支付的溢价水平预期在3%以下。

　　长期来看，未来通胀形式的反复、国际资本流动变化以及股票市场的阶段性上涨等因素都可能造成债券市场大幅波动。在国内封闭式基金市场高折价的示范作用和基金市场交易流动性的影响下，富国天丰基金也可能步入折价状态。但是由于富国天丰基金的封闭期仅有3年，投资的债券品种的收益率也相对稳定，波动幅度较小，因此基金的折价幅度并不会太高。美国市场上封闭式债券型基金的平均折价率通常为3%~4%，结合国内封闭式基金市场的现状，我们预期富国天丰基金的折价幅度在5%以内属于相对合理状态。

　　综上分析，我们认为对于长期投资者来说，富国天丰基金是一只较好债券基金产品，持有到期有望获得超过开放式债券型基金的收益；对于短期投资者而言，富国天丰基金的价格将主要围绕其净值小幅波动，预计其溢价/折价率约在3% ~ -5%之间。

　　今年以来，股票市场的深幅下跌给资本市场带来深深的寒意，与此同时债券市场却以其稳定收益的特征吸引了大批投资者，债券型基金也因此迎来了难得的发展良机。截至12月5日，2008年已有31只债券型基金设立，募集资金952亿元。无论是发行的数量还是金额，都超过了此前数年来的发展。

　　富国天丰就是在此背景下推出的一只债券型基金，是富国基金公司旗下的第十五只基金产品。与普通债券型基金不同的是，富国天丰也是国内首只创新型封闭式基金，基金的基本情况如下：

图表1：富国天丰基金简介
存续期	契约型，本基金合同生效后三年内封闭运作，在深圳证券交易所上市交易，基金合同生效满三年后转为上市开放式基金（LOF）。
投资范围	国家债券、金融债券、次级债券、中央银行票据、企业债券、公司债券、短期融资券、资产证券化产品、可转换债券、可分离债券和回购等金融工具以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他固定收益证券品种，也可投资于非固定收益类金融工具。 基金不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产，但可以参与一级市场新股申购或增发新股，并可持有因可转债转股所形成的股票、因所持股票所派发的权证以及因投资可分离债券而产生的权证等，以及法律法规或中国证监会允许投资的其他非固定收益类品种。因上述原因持有的股票和权证等资产，应在其可交易之日起的30个交易日内卖出。
投资比例	基金在封闭期间，投资于固定收益类资产的比例为基金资产的80%—100%(其中重点投资于信用类债券)，投资于非固定收益类资产的比例为基金资产的0—20%； 在开放期间，投资于固定收益类资产的比例为基金资产的80%—95%，投资于非固定收益类资产的比例为基金资产的0%—20%，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。
业绩基准	中债综合指数
风险收益特征	属于证券投资基金中的低风险品种，其预期风险与收益高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。

　　来源：国金证券研究所

　　3年期闭式运作，有望获取更高收益

　　作为首只创新型封闭式债券型基金，富国天丰基金在基金合同生效后三年内进行封闭运作。在封闭期内，基金管理人无需应对流动性压力，不受申购赎回的影响，能够较大程度的发挥封闭式基金的优势，提高基金整体收益率水平。

　　收益率较高的债券产品通常也伴随着相对较低的流动性。由于开放式债券型基金面临申购赎回压力，往往配置一定比例的高流动性资产和现金，从而降低了整个组合的收益率。而富国天丰基金则可以利用这一优势，集中持有流动性稍差或者短期市场定价低估的债券，如该基金重点投资的信用类债券(信用债券与国债的利差一般在100BP ~ 200BP之间)，从而提高封闭期内的收益率。

　　同时，由于无需应对申购赎回带来的规模变化，可以使用较高的杠杆比例，从而提高资金利用率，长期来看对收益的放大作用比较明显。比如基金可以以最高40%的比例进行正回购操作，从多种角度为基金带来更高收益。

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