银河证券基金研究中心高级分析师、基金研究总监 王群航

　　创新范围适度 收益预期较好

　　主要内容:

　　对于这样一只曾经突然发热的基金，我们更加应该以客观的心态来冷静地看待它、了解它、认识它，并付之以相应的、稳健的投资策略。l该基金应该属于开放式基金――延长了封闭期的开放式基金。

　　富国天丰属于“只可以投资股票一级市场的非纯债型债券基金”，其简称为“一级债基”。

　　与市场上的很多债券型基金一样，富国天丰也制订了详尽的投资策略，具体来看包括整体资产配置策略、类属资产配置策略、明细资产配置策略三个方面。

　　该基金未来的基本收益来自于债券市场，提高性收益来自于股票一级市场。

　　富国天丰上市之后的合理定价位置应该在净值附近。

　　富国天丰强化收益债券型基金的3.7561亿份流通份额即将于12月8日在深圳证券交易所上市交易，其上市首日的定价是否合理，是广大投资者十分关心的一个热点问题。

　　2008年股票市场行情走熊以来，以股票市场为主要投资对象的基金发行较为困难，部分基金管理公司在为新基金能够成立而努力。以债券市场为主要投资对象的基金在发行时虽然没有那么困难，但是发行的规模也还是难以做大，根本无法达到2007年时的盛况。

　　但是，日前发行结束的富国天丰强化收益债券型基金却爆出了一个冷门：该基金仅用了三个工作日就完成了发行认购。同时，鉴于该基金在发行期内出现了被超额认购的情况，该基金不得不启用了“末日比例配售制度”，去年牛市行情中曾经出现过的开放式基金发行盛况在今年的这只基金上又得到了昙花一现的展示。

　　对于这样一只突然发热的基金，我们更加应该以客观的心态来冷静地看待它、了解它、认识它，进而付之以相应的、稳健的投资策略。

　　一、富国天丰强化收益到底是一只什么类型的基金

　　此前，一直有很多人将富国天丰强化收益债券型基金看成为封闭式基金。笔者认为，这种观点可能是错误的，与此相关的某些投资策略可能会蕴含着一些风险。

　　(一)根据基金契约，富国天丰强化收益债券型基金的存续期限是：“不定期，本基金合同生效后封闭期为三年(含三年)，基金合同生效三年后转为上市开放式基金(LOF)。”封闭式基金是有期限的，开放式基金是没有期限的。法律规定，封闭式基金的封闭期限必须不低于五年。因此，该基金应该属于开放式基金――延长了封闭期的开放式基金。前三年，该基金可以上市交易，规模固定。三年之后，规模可变。

　　(二)富国基金管理公司自己并没有说明该基金到底是一只什么类型的产品，它只是在相关文件中这样陈述：“本基金为创新型债券基金，是响应监管层提出的‘丰富基金产品类别，稳妥推进封闭式基金转型与创新 ’理念而推出的产品。”“这种创新型制度设计兼具开放式基金和封闭式基金的优点”。连富国基金管理公司自身都没有认为它是一只封闭式基金，市场就更不应该将其误认为是封闭式基金。

　　(三)以前，市场上曾经有过打着创新的旗号，将新产品封闭期延长为一年的基金，该基金当时就被笔者定性为“延长了封闭期的开放式基金”。现在富国天丰将封闭期延长为三年，照样还应该是一只延长了封闭期的开放式基金。

　　(四)该基金的份额理论上可以提前在深圳证券交易所全面流通，是因为“基金上市后，登记在中国结算深圳分公司场内系统中的基金份额可直接在深圳证券交易所上市交易；登记在中国结算TA系统中的基金份额通过办理跨系统转托管业务将基金份额转至场内系统后，方可上市交易。”这一前一后只差两个交易日。

　　二、富国天丰是一只普通的“一级债基”

　　富国天丰的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的国家债券、金融债券、次级债券、中央银行票据、企业债券、公司债券、短期融资券、资产证券化产品、可转换债券、可分离债券和回购等金融工具以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他固定收益证券品种。

　　同时，该基金也可投资于非固定收益类金融工具。该基金的招募说明书写到：“本基金不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产，但可以参与一级市场新股申购或增发新股，并可持有因可转债转股所形成的股票、因所持股票所派发的权证以及因投资可分离债券而产生的权证等，以及法律法规或中国证监会允许投资的其他非固定收益类品种。”

　　当前基金市场上，从风险与收益特征的实战性角度出发，对于债券基金的仔细分类有如下四个方面：(一)《证券投资基金运作管理办法》第二十九条第二款规定：“百分之八十以上的基金资产投资于债券的，为债券基金。”按照久期的不同，中国银河证券研究所将债券基金二级细分为债券型基金和中短债型基金两类。富国天丰属于债券型基金。

　　(二)在债券型基金中，对于多出的那“不足百分之二十的基金资产”，如果相关基金公司将其继续投资于债券市场，则相关基金就是“纯债基金”，否则就是“非纯债基金”，即它们可以投资于股票市场。富国天丰属于非纯债基金。

　　(三)对于“非纯债基金”的三级细分主要是围绕着那“不足百分之二十的基金资产”，即投资股票市场的那部分资产来进行。这一来是因为“非纯债基金”的创新点恰好就在这个方面；二来，虽然这一部分基金资产的占比不大，但它的风险与收益特征却远远大于那百分之八十以上的债券投资资产，而“非纯债基金”的业绩排名主要受这部分收益的影响。

　　(四)在“非纯债基金”里，按照“只可以投资股票一级市场”和“可以投资股票二级市场”这样两个产品设计上的普遍性差异，“非纯债基金”又可以被三级细分为“只可以投资股票一级市场的非纯债型债券基金”和“可以投资股票二级市场的非纯债型债券基金”这样两个细分类型，其简称分别为“一级债基”和“二级债基”。

　　富国天丰属于“只可以投资股票一级市场的非纯债型债券基金”，简称为“一级债基”。

　　三、该基金的投资策略规范详尽

　　与市场上的很多债券型基金一样，富国天丰也制订了详尽的投资策略，具体来看包括整体资产配置策略、类属资产配置策略、明细资产配置策略三个方面。

　　(一)该基金的整体资产配置策略是通过对国内外宏观经济状况、市场利率走势、市场资金供求情况，以及证券市场走势、信用风险情况、风险预算和有关法律法规等因素的综合分析，在整体资产之间进行动态配置，确定资产的最优配置比例和相应的风险水平。

　　(二)该基金的类属资产配置策略是在整体资产配置策略的指导下，根据资产的风险来源、收益率水平、利息税务处理以及市场流动性等因素，将市场细分为普通债券、附权债券、资产证券化产品、金融创新和新股申购五个子市场，采取积极的投资策略，定期对投资组合类属资产进行最优化配置和调整，确定类属资产的最优权数。

　　该基金的普通债券投资策略包含对于国债、金融债、央行票据、企业债、短期融资券等品种的投资，该基金将根据对国家财政政策、货币政策的深入分析以及对宏观经济的动态跟踪，采用久期控制下的主动性投资策略，主要包括：久期控制、期限结构配置、信用风险控制、跨市场套利和相对价值判断等管理手段，对债券市场、债券收益率曲线以及各种债券价格的变化进行预测，相机而动、积极调整。附权债券投资策略包含了对于可转换公司债券、分离交易可转换公司债券以及含赎回或回售选择权债券的投资策略等。

　　(三)该基金的明细资产配置策略包括：(1)根据明细资产的剩余期限、资产信用等级、流动性指标决定是否将其纳入组合；(2)根据个别债券的收益率(到期收益率、票面利率、利息支付方式、利息税务处理)与剩余期限的配比，对照基金的收益要求决定是否将其纳入组合；(3)根据个别债券的流动性指标(发行总量、流通量、上市时间)，决定投资总量。

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