灾年里明日黄花

　　2007年三季度后，疯狂了两年的A股市场在内忧外患下，形势陡转直下，陷入股灾行情。上市公司定向增发也俨然成了明日黄花，频受冷遇。相当一批公司的股价在增发后即破发，可谓将从“偶像”到“呕像”的变迁发挥得淋漓尽致。

　　2008年11月21日，海通证券12.89亿股限售股解冻后，到11月25日，短短3个交易日，公司股价遭遇连续跌停，即使在11月26日央行发布大降108个基点的存款利率，市场六成公司飘红后，海通证券股价也没能止跌而继续下挫6.6%。让曾经争先认购其股权的东方精选、鹏华动力、南方隆元等8家机构大幅亏损。而统计显示，自2006年以来实施定向增发且目前没有解禁流通的164家上市公司中，截至12月4日，除了停牌的SST重实、*ST秦丰、S*ST聚酯，81家公司目前复权股价跌破发行价，而本月即将上市流通的6家公司的复权收盘价已均低于发行价。今时今日，不得不承认，定向增发这个“收视保证”又一次沦为了“票房毒药”。

　　熊市预期下 折价率陡升

　　定向增发一般都存在一个较低的折价率。根据规定：定向增发的发行价格不得低于董事会相关决议公告前20个交易日公司股票均价的90%。实际上，大多上市公司定向增发的折价率却远远低于这个比例。

　　历史数据显示，上市公司定向增发的折价率普遍较低。2006年和2007年，197家实施定向增发上市公司的平均折价率为59.55%，其中，有121家公司低于70%，占比逾六成。2007年9月25日发布定向增发公告的中国船舶，增发价仅占其复牌前日收盘价的12.06%。

　　以较低的折价实施定向增发，在一定程度上可以确保上市公司的增发成功性，但利弊总是相辅相成，由此也会降低公司的融资金额。从某种意义上讲，增发折价率的高低通常是上市公司与机构投资者之间的一场“博弈”。如果上市公司能够维持较高的折价率，通常表明机构对公司未来抱有足够的信心。

　　统计今年实施定向增发的93家公司，增发价平均折价78.89%，37家公司增发折价超过80%，另有吉电股份、天康生物等20家公司的增发价甚至高于同期市场价。对比海外市场，其实这种增发价高于市价的现象非常普遍，成熟市场中的公司提出再融资，通常都是有好的项目，能够确保企业效益进一步提升，让每股收益不但不被摊薄，反而能够增厚，高价再融资也意味着公司将来估值水平提升的预期。

　　反观A股市场，相比前两年的超级牛市，虽然市场冷风过境，但增发价较之前的相对提高，或许可以说明上市公司对当前公司估值水平的认可和信心；但也不排除当下市场回落太快，公司增发定价措手不及的可能，而如若是此可能，未来公司成功增发的可能性也会进一步加大难度。

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