银河证券基金研究中心高级分析师、基金研究总监 王群航

　　主要内容:

　　截止2008年11月底，市场上已有49只债券型基金，份额分级之后的债券型基金数量为72只。

　　11月份，纯债基金、一级债基、二级债基的月度平均净值增长率分别为1.41%、1.11%和1.2%，总体绩效表现良好。

　　11月份，债券型基金中发生的最大变化就是二级债基的平均收益由负转正，这主要是得益于股票市场行情在11月份有过两次较好的表现，一方面让部分二级债基的权益类资产净值得到了回升，另一方面让部分二级债基获得了较好的短线投资机会。

　　一、债券基金市场总况

　　《证券投资基金运作管理办法》第二十九条第二款规定：“百分之八十以上的基金资产投资于债券的，为债券基金。”按照组合久期的不同，中国银河证券研究所将债券基金二级细分为债券型基金和中短债型基金两类。由于当前市场上仅有一只中短债型基金，故本文只关注债券型基金。

　　在债券型基金当中，对于多出的那“不足百分之二十的基金资产”，如果相关基金公司将其继续投资于债券市场，则相关基金就是“纯债基金”，否则就是“非纯债基金”，即它们可以投资于股票市场。对于“非纯债基金”的三级细分主要是围绕着那“不足百分之二十的基金资产”的投资方向来进行，这一来是因为“非纯债基金”的创新点恰好就在这个方面；二来，虽然这一部分基金资产的占比不大，但它的风险与收益影响力却常常会大于那百分之八十以上的债券投资资产，“非纯债基金”的业绩排名主要受这部分收益的影响。

　　在“非纯债基金”里，按照“只能够投资股票一级市场”和“可以投资股票二级市场”这样两个产品设计上的普遍性差异，“非纯债基金”又可以被三级细分为“只能够投资股票一级市场的非纯债型债券基金”和“可以投资股票二级市场的非纯债型债券基金”这样两个细分类型，其简称分别为“一级债基”和“二级债基”。

　　截止2008年11月底，市场上已有49只债券型基金，份额分级之后的债券型基金数量为72只，已经开始运作并且披露净值的债券型基金及其细分情况如下表：

　　附表一：债券型基金存量总况一览

债券型基金细分之后的种类	基本数量（只）	份额分级之后的数量（只）
纯债基金	2	3
一级债基	25	38
二级债基	22	31
合计	49	72

　　制表：王群航

　　统计截止日期；2008年11月30日

　　附注：(一)在创新的旗帜下，基于收费方式的差别，很多债券型基金设有A类、B类、C类等细分的份额类别，这些细分的份额类别均分别设置代码，分别计算和公告净值、累计净值，故从绩效评价的角度，这些分别设置代码之后的基金都被看成为单只基金。(二)为了便于考察，我们将二级分类与三级分类的结果并列。

　　截止11月底，市场上已经结束发行的债券型基金有3只，它们是申万巴黎添益宝、银华增强收益、汇丰晋信平稳增利；正在发行的债券型基金也有3只，它们是东方稳健回报、农银汇理恒久增利、浦银安盛优化收益。

　　二、债券型基金绩效表现

　　(一)十一月份的绩效

　　11月份，纯债基金、一级债基、二级债基的月度平均净值增长率分别为1.41%、1.11%和1.2%，总体绩效表现良好。在没有其它投资工具的帮助下，仅仅进行债券投资就可以取得平均收益率超过1%的收益，应该首先归功于债券市场在11月份有过较好的行情，以及11月27日的大降息。

　　就各类细分之后的债券型基金来看：(1)纯债基金绩效表现最好，这与它们专心做好债券投资工作有关。(2)二级债基次之。这主要得益于与股票市场行情在11月份有过两次较好的表现，二级债基中部分长期保持一定股票投资仓位的老基金、少数加仓较快的次新基金，均在前期的股市行情中获得了较为丰厚的收益。(3)一级债基的平均收益率最低，较为出人意料，其中甚至还有2只基金的月度净值环比在下降，此类基金有如此绩效表现，一来可能与传闻IPO将启有关，二来可能与部分基金的债券投资能力有关。

　　从10月下旬公布的债券型基金第三季度投资组合报告中我们可以看到，纯债基金、一级债基、二级债基的债券投资占基金资产净值的平均比例分别为104.06%、103.69%和106.15%，后两类基金的股票投资平均比例分别为0.57%和3%。这种情况表明，绝大多数债券型基金几乎都是在按照纯债基金的方式进行运作。

　　11月份，月度净值增长率超过2%的债券型基金有7只，它们分别是二级债基中的5只，即益民多利、天弘永利(B)、天弘永利(A)、泰信双息双利、银河银联收益；一级债基中的2只，即银河银信添利(A)、银河银信添利(B)，其中月度收益率领先的前4只债券型基金都在二级债基当中。

　　附图一、债券型基金十一月份绩效一览   制图：王群航

　　基础数据来源：中国银河证券研究所

　　数据截至日期：2008年11月30日

　　(二)今年以来的绩效

　　如果从“今年以来”这个时间长度来看，截止到今年的11月底，各类债券型基金的平均绩效表现可能就是另外一种结果了。这主要表现在两个方面。第一，一级债基依然是平均收益最好的债券型基金，因为它们有前期股票一级市场的收益助威、没有股票二级市场的风险拖累。第二，11月份，债券型基金中发生的最大变化就是二级债基的平均收益由负转正，这主要是得益于股票市场行情在11月份有过两次较好的表现，一方面让部分二级债基的权益类资产净值得到了回升，另一方面让部分二级债基获得了较好的短线投资机会。

　　由此我们可以对三类债券型基金的绩效特征有一个明晰的了解：纯债基金的收益完全依赖于债券市场，在当前以及今后一段时间的降息周期预期里，该类基金的风险相对较小。一级债基的收益率提高完全依靠股票市场的TPO，当TPO暂停的时候，该类基金的绩效特征与纯债基金类似。二级债基的绩效表现完全要看股票市场行情的脸色，在经历过了前期大幅度下跌之后，后市的风险已经被释放了很多，二级债基应该蕴含着更多的机会。

　　三、对于债券型基金的基本投资策略

　　有关权威部门的报告显示，未来一段时间里，国际经济环境将会更趋严峻，我国经济环境将面临过快下降的势头。近来，国家提出全力保增长，实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并出台了4万亿元的扩大内需、大幅度降息等促进经济增长的措施，一系列新政策将对稳定预期、促进增长起到重要作用。但由于扩大内需的政策措施发挥作用需要一个过程，短期内经济将延续下降的趋势。由于世界金融危机的影响还没有完全见底，从全世界的趋势来看，现在影响还在不断扩大和蔓延，对中国的影响也在不断加深，11月份国内有一些经济指标确实出现了加速下滑的态势，当前经济下行压力不断加大，已成为经济运行中的主要矛盾。有鉴于此，相关报告依然指出，今后一年内仍然可能有108个基点左右的降息预期。因此，债券型基金可能还将具有一定的投资价值。

　　综上所述，就目前的市场现状来看，对于纯债基金、一级债基、二级债基这三类细分之后的债券型基金应该给予三种投资策略。

　　(一)纯债基金。为了完全规避股票的市场风险，纯债基金是最为合适的选择之一。

　　(二)一级债基。这是当前市场上最好的一个细分债券型基金子类别，且由于大家都不约而同地降低了股票投资比例，此类基金目前的实际运作状况已经类似于纯债基金了，此类基金低整体风险较小。

　　(三)二级债基。从第三季度末此类基金的大类资产配置情况来看，除了长盛中信全债、银河收益这两只基金的股票投资比例依然保持在10%以上，分别为10.47%和10.5%以外，其它二级债基都把股票投资比例降低到了很低的位置。因此说，此类基金可以被细分为两个小派别：一个是保持一定股票投资比例的、仅有两个成员的小派别，另一个是以类似于纯债基金方式运作的基金派别，但其中不乏像友邦华泰稳本增利(A)、友邦华泰稳本增利(B)这样对股票市场行情反映甚为敏感的品种。因此，股票投资仓位很低、或者为零的投资者，如果不再十分看空股票市场的后市行情，二级债基值得关注。