本报记者 姜业庆

　　“央行此次降息108个基准点(BP)，幅度之大超过很多人的预期。”招行银行财富管理中心理财师冯婷婷日前在接受记者采访时表示，降息通道的打开，让此前一直火暴的债市已经透支，因此虽然此次降息幅度很大，但是对于债券市场而言，利好并不很大。

　　自8月份以来，债券市场连续三个月大涨。受益于债市大涨，债券型基金也表现突出。不过，中信基金固定收益部总监张国强认为，当前背景下债券市场各类型债券将进一步分化，未来债券市场的机遇和挑战并存，基金的投研优势将成为后市债基制胜的关键。

　　来自银河证券研究所的报告指出，降息仍是债券市场最大的依凭。当前处于降息周期的初期，收益率曲线的下降一般领先于央行降息，因此未来央行降息的幅度和周期将直接决定债券市场的走势。中金公司分析，2009年年底前可能降息216BP、下调存款准备金率350-550BP，且每次降息幅度可能大于27BP。

　　这是机遇，但是另一方面挑战也不容忽视。首要是市场担忧2009年债券市场扩容造成资金压力。据中银国际测算，国务院出台的4万亿基建计划要求2009年发行约6000亿左右国债进行支持，考虑到2009年将有约7000亿国债到期，预计2009年国债发行总量将达到1.3万亿。

　　继三月期央票中标利率大幅下降81BP后，11月18日，一年期央票中标利率也大幅下降近百BP。这是自央行宣布隔周发行央票以来一级市场利率再次大跌。招商证券债券研究小组分析，央票发行利率的急降主要还是由于央票的隔周发行使得该品种未来在市场上的稀缺，机构对央票的旺盛需求加速推动了央票利率的下行幅度。

　　与一级市场不同，债券二级市场在10月份的井喷行情中，二级市场各类型债券收益率下行幅度差异较大，分化明显。以国债为例，受市场降息预期影响，短端收益率快速下行，中长期国债收益率下降幅度相对较小，其中1年至3年期收益率平均下行幅度达76BP，超长期品种平均下跌44BP。不同信用级别的企业债之间利差也在分化，AA级债券利差扩大明显，反映出市场对企业信用风险的担忧加剧，信用补偿向较高信用等级的债券蔓延。

　　业内人士分析，由于央行落实宽松的货币政策，央票发行规模骤减，期限较短的国债，由于较强的流动性，先天获得机构的青睐，未来将取代逐步减少发行的央票，成为替代投资品种，而一些评级较高的短期企业融资债也可能成为市场关注的热点。

　　债券市场连续大涨的同时，各大基金公司也在加速布局债券市场，众多基金公司纷纷获批发行新债基。据不完全统计，10月份新发行债券基金规模达138亿元，是继3月份债券基金单月发行量创新高后的又一次小高潮，初步估计11月新债基发行规模也将超过100亿元。

　　但是，众多基金公司在债券市场上的实力并不均衡。以10月下旬央票招标情况来看，商业银行在央票招标上具有明显优势，80%的央票被商业银行获得，基金公司只能退而持有政策性金融债。因此，具有金融集团或银行系背景的基金公司与非银行系基金公司相比，优势十分明显，从近三个月的债基业绩排行榜也可见一斑。业绩排名第一的中信稳定双利基金可享有中信金融集团的背景优势，位列第二、第三位的交银增利债券基金、建信稳定增利基金也均具有银行系背景。

　　分析基金公司的持仓情况可以看出，虽然央票仍是第一重仓品种，占其债券投资市值比重约40%，不过不同的基金公司对企业债和金融债的偏好并不相同，分化明显。在当前背景下，金融债和企业债风险并不相同，基金公司的投资策略直接导致基金的风险程度，债券型基金作为投资者避险的工具，对风险的偏好自然属于低风险。片面追求高收益带来的高风险似乎对债基并不适用，稳健的投资思路才是主流。

　　分析人士指出，近期债市的上涨透支了大约80BP到100BP的降息空间，虽然市场预期未来央行降息的幅度依然较大，不过债券市场分化将成为必然。债券投资的风险也在加剧，未来债市投资将考验基金公司的投研实力。

　　理财专家也建议，投资者在选择债基投资时更应充分考虑基金公司在固定收益产品投资上的实力和优势，选择具有优秀历史积累的基金公司和产品，切忌盲目购买债券基金。

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