风格变动利于短期，风格稳定长期获利，风格变动中等基金表现更稳健

　　基金买卖网研究所/文

　　基金投资风格是反映基金持股特征和基金运作特征的一项重要指标，具有不同投资风格的基金表现出来的风险-收益特征有很大的区别。对国内外基金的已有研究表明，很多基金在投资风格上并非始终如一，普遍存在投资风格变化的现象。

　　3年来投资风格不变的基金只有14只

　　通常，人们按照基金所持股票的市场规模和属性来对不同基金的投资风格进行考察。其中，根据基金所持股票的市场规模不同，将基金分为大盘基金、中盘基金和小盘基金三类，根据基金所投资股票的属性不同，将基金分为价值型基金、混合型基金和成长型基金三类。我们着重刻画大盘/中盘/下盘维度的投资风格变化。

　　我们对国内成立时间在一年以上的开放式偏股型基金（剔除指数型基金及QDII）在2005年四季度至2008年三季度的投资风格进行了考察，将转换频率较小的前30%的基金定义为稳定型。从表1看出，即使是风格相对稳定的基金也出现过投资风格转换的现象，基金投资风格始终如一的只有14只。

　　基金投资风格之所以变化，不外乎三个方面的原因：一是基金因为前期业绩压力而转变投资风格，二是基金预期未来某种投资风格会有好的表现而转变投资风格，三是基金因为基金经理的调整而转变投资风格。那么，基金投资风格顺势调整是否对基金业绩的提升具有明显的拉动作用呢?

　　投资风格变动与基金业绩的相关性

　　本文使用Gruber回归模型来测算其从2005年10月以来的投资风格，并观察其稳定性的不同对业绩的影响。图1是基金风格稳定性和基金阶段业绩的关系，图2是其和基金长期业绩关系。风格变动利于短期 风格稳定长期获利

　　图1显示，在12个季度中，风格稳定的基金无论是在上涨的市场环境中还是在下跌的市场环境中都未能表现出优势。相反和风格变动频繁的基金相比，业绩波动更大。显示在阶段业绩上风格灵活变动更加有利。虽然如此，长期来看，还是执着的基金略胜一筹，从图2可以看出风格稳定的基金在2005年至今的收益要高于风格不稳定的基金。总体上来说，坚持风格，可能阶段不佳、风格漂移可能承担更大的风险。

　　这种情况可以从三个方面解释：一是风格灵活变动的基金往往以行业、公司的中短期基本面变化趋势为主要投资依据，而风格稳定的基金大多以股票的长期基本面因素为主要投资依据，以挖掘符合投资理念的优质个股为核心，不同的投资理念致使他们在市场风格发生变动时操作策略不同，前者更倾向于追逐市场热点，并进行短期形势来调整资产配置，而后者则对于市场的变动不太关注。二是风格一致性高的基金的组合周转率较低，交易成本低于不断转变风格的基金；三是维持风格一致性的基金在资产配置的时机选择和证券选择上的失误要比那些不断改变其投资风格的基金少。

　　风格变动中等基金表现更稳健

　　值得注意的是风格变动较为温和的基金则表现出较为明显的稳健性，图1显示，风格变动中等的基金在上涨的市场中业绩一般，但在调整的市场行情中则显示出较强的抗跌性。这表明虽然根据市场形势的判断频繁转换风格可以获得较高的收益，却也增加了风险，而在一段时期内保持相对的稳定性却又不失灵活性，则可以较好地降低风险。

　　投资建议

　　由于风格稳定性的不同，所获取收益的方式也不同，如果投资期限不能确定，那不妨跟随基金经理一起追随市场热点，获取阶段收益；如果投资期限较长，那么忽视短期的波动，坚信是金子总会发光，以时间获取市场的认同。总的来说，长期投资最好选取风格较为稳定的基金，投资期限不确定者可以选择调整灵活的基金。当然，本文以上的分析只是总体上来说两类基金呈现出这样的特色，投资者在投资时还是要仔细甄别，选出其中的佼佼者。

　　对两类基金的挑选方法也有所不同，对风格稳定的基金主要靠挖掘个股获利，因此对其分析要重点考察其选股能力。对风格多变的基金要注重考察其形势判断能力，对形势把握得好可以大大提高收益。

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