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保本基金缓慢之谜：找不到担保机构
理财周报记者 李晔斌/文
面对明年并不明朗的市场投资机会，保本基金在年末悄然走俏。南方恒元保本基金刚刚募得22亿结束并宣告成立，交银保本混合证券基金立马筹备上柜发行。
不同于今年以来债券基金的批量生产，迄今为止市场上仅有5只保本基金在运作，可见要获得保本基金的“准生证”难度颇高。
保本基金运作原理：
用债券保本，用股票博超额收益
“保本”两字虽说来轻松，但要在千变万化的市场中真正做到保本并不容易，这就让保本基金的运作原理显得颇为复杂。
国金证券基金首席研究员张剑辉向记者介绍道：“从国际市场来看，基于期权的组合保险(OBPI)和恒定比例投资组合保险(CPPI)策略在保本基金的运作机制中被广泛采用。由于金融衍生品种的匮乏，国内保本基金大都采取恒定比例投资组合保险(CPPI)策略，该策略基本原理就是用债券投资的收益作为可以损失的风险资本，去股票市场赚取更高的收益。”
“在保本期内，投资组合中投资于股票资产的比例上限随着基金前期收益情况和基金净值水平，按照恒定比例投资组合保险策略进行动态调整，从而达到防御下跌、参与增值的目的。当基金累积收益越多，下跌至保障本金水平的余地越大，即基金承受风险的能力越大，此时投资于股票资产的比例上限越大。反之，当基金前期收益越少，下跌至保障本金水平的余地越小，即基金承受风险的能力越小，此时投资于股票资产的比例上限越小。”
他向记者举例道：“例如，一个基金的初始资产为10亿，如果用9.5亿元购买债券，可以获得5000万元的到期收益，那么就可以用5000万元购买股票，即使股票完全亏损，基金整体也不会亏损。在现实中，股票资产不可能亏损100%，因此保本基金可以对债券收益进行一定比例放大后再投资于股票市场。”
但即便如此，为了进一步实现“本金安全”保证，保本基金运作中还需引入担保人，张剑辉告诉记者：“担保人对于符合条件的投资者到期后可赎回金额低于承诺保证金额部分，承担不可撤消的连带责任担保。因此，在恒定比例投资组合保险(CPPI)策略下，保本基金具有低风险特征，而又不放弃对股市高收益空间的追求，担保机构的引入则进一步增强对投资者本金安全的保障。”
高门槛抑制保本基金批量生产
记者了解到，在基金业产品决定发行规模的今天，各家基金公司均早已嗅到了弱市中保本基金的畅销之道，已经有多家公司在千方百计筹划发行保本基金产品。虽然这块蛋糕在弱市中看起来极为诱人，想要分食却并不容易。
“都卡在找不到担保机构这个瓶颈上。”上海一家基金公司借助媒体平台呼吁，希望有关部门能放宽对担保机构资质的严格限制。
目前，保本基金的担保要求较高。例如，基金公司的规模、资质、经营水平必须让担保公司具有信心，而目前能提供大资金担保的公司本来就为数不多，且担保金额还会受到限制。
2003年11月出台的《保本证券投资基金运作指导意见》对担保机构提出六点规定，包括“实收资本不低于20亿元；净资产不低于50亿元；成立并运作满三年以上；最近三年连续盈利；已担保的保本基金资产规模不超过其净资产总额的两倍；最近三年未受重大处罚”。
事实上，能够满足上述条件的只能是一些大型商业银行、保险公司或者是大型企业集团等。一位基金公司产品部人士指出，银监会对银行和保险公司作为保本基金担保机构的规定非常严格，国资委对于下属大型央企的担保业务的限制也非常严格。
担保资源的稀缺已成为制约保本基金发展的最大难题。目前，市场上运作的4只保本产品中，除南方避险以外的其他3只产品，包括宝石动力、银华保本和国泰金鹿的担保机构都是基金公司的股东单位。刚刚结束发行的南方恒元和交银施罗德即将发行的保本产品，担保方都找的是同一家机构，即中国投资担保有限公司。
记者就此采访了该公司有关负责人，该负责人向记者介绍说：“中投保公司从2003年开始就把保本基金担保业务作为公司的重要业务进行研发，配置了专业团队，目前已经形成了完整的业务和风控标准。毕竟公募基金有着良好的信息披露制度，从专业的角度，我们可以监控投资管理人是否按照投资纪律操作，最终出现风险的概率也比较小。”
当被记者问及担保方面临的最大风险时，该负责人认为：“对我们来说，最大的风险是基金管理人的道德风险和操作风险，因为遵守投资纪律是保证保本技术有效的前提，而我们对保本基金承担的是连带担保责任。这些风险我们会通过对合作伙伴的选择和专业的风险监控等措施来进行控制。”
影响保本基金批量生产还有一个因素——保本基金对当前市场的产品竞争力很难强过债券基金和货币基金，因此并不是大多数基金公司都有主动申报的动力。
一家最近在推固定收益产品的基金公司渠道负责人认为，保本基金对投资人来说流动性差，作为避险工具不如货币基金灵活，当前在绝对收益率上更比不上债券基金，日后如果股市好转直接转换股票基金就行了，收益率强过保本基金；而且保本基金今年还出现相当程度的负收益，虽然到期日一定保本，但是对投资者心理会构成影响。
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