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基金业老大的小心事：尚未见底又怕踏空
张伟霖
“不做空头，不做多头，只做滑头。”这句经常被老股民挂在嘴边的话，也被王亚伟用自己的语言演绎了一番。
对于未来一年的投资策略，王亚伟说，华夏基金在2009年将比2008年更加“灵活”控制仓位，既要防套牢，又要防踏空，同时“既不能长投，也不能短投，只能中投”。
同时华夏基金认为，目前经济仍未触底，2008年中是全球经济周期由滞涨转入物价再稳定阶段；而由于影响股市的因素很多，因此明年的股市仍存在较大的不确定性。
“滑头”策略
事实上，作为目前基金业资产规模最大的华夏基金公司，在2008年的表现已经是十分“灵活”。
统计数据显示，一季末华夏基金旗下的偏股基金仓位仍维持在69.90％，而到了二季度，华夏基金旗下偏股基金的仓位骤减13.70个百分点，平均仓位仅为56.20％，相形之下其余大中型基金公司如银华、易方达、诺安、广发、华安、交银施罗德、大成等二季度的仓位降幅则在7个百分点左右。直到三季度末已经降无可降的情况下，该公司仓位仍进行微调，降至55.36％。
而从近期基金席位资金流向的情况来看，“灵活操作”的风气也已经在整个机构间弥漫：基金纷纷举起波段操作的大旗。此期间，基金尤是在房地产板块的操作上表现得淋漓尽致。
Topview数据统计显示，从11月10-11月14日期间，除了在11月12日与13日，基金席位资金小幅流入房地产板块共约3000万元以外，其余三日均为大幅流出。在5个交易日中，房地产板块的基金席位资金流出共计2.25亿元，位居两市各板块资金流出前列。
而在11月17日，基金席位对房地产板块的操作仍是坚决卖出，仅17日一天，基金就卖出地产板块高达1.80亿元。
但到了18日，央行在公开市场发行了50亿元一年期央行票据，其发行利率水平较前次发行直降近95个基点，至2.2459%，达到了2006年5月份时期的水平，此举意味着央行有可能大幅降息。
而此时的基金开始“空翻多”，在此后18日至26日间，基金开始连续净买入房地产，6个交易日内房地产板块录得基金席位资金净流入达12.9亿元。
但在26日央行降息过后的两个交易日中，房地产股票在盘面上纷纷出现明显放量。仅在27日，房地产板块的全部席位录得资金净流出就总计11.4亿元，这说明在此前一直作为板块主力的基金很可能在当日已经借利好离场。
底部何时到来？
波段操作的盛行，很大程度上反映了基金对目前市场不确定的预期。
华夏基金投资总监刘文动认为，从当前存货周期、企业资本开支周期和房地产的周期三个因素上分析，宏观经济在现阶段仍没有看到触底迹象，有可能是在明年或者后年才会真正的触底。
根据华夏基金的判断，2008年中是全球经济由滞涨转入物价再稳定阶段。
按照经济周期的循环理论，经济将依序走过过热阶段、滞涨阶段、物价再稳定、复苏阶段的循环往复。
而在经济周期从滞涨阶段走向物价再稳定的过程中，将伴随着通胀的回落以及产出从高峰到谷底的趋势；这一过程中，固定收益类产品将具备较高的收益率，而在股票方面，投资者则将更多选择防御类行业。
直到产出降至谷底，新一轮的经济循环再从物价再稳定阶段走向复苏阶段，股票收益率也将超过固定收益类产品，投资者也将把注意力从防御类行业转移到周期性行业中。
根据上述理论，对于判断股市见底的指标，刘文动认为可以从经济、货币和市场等观察的角度来分析。
从经济的角度，则是观察一些领先指标什么时候可能出现拐点，长期因素在什么时候发挥因素，使得经济开始稳定下来，这当中也包括对于全球增长模式的判断。
而从货币的角度，首先可以预见的是明年货币政策的放松。虽然相关部门表述是适度宽松的货币政策，但是其个人认为将会施行的很可能是相当宽松的货币政策，例如准备金率的大幅度下调、利率的大幅度下调以及央票回收力度的大幅度减弱等等。
从这个角度来说，可能会把货币市场的利率推到非常低的水平。如果对比2005年的时候，一年期央票利率最低大概是到了1.2%左右，而在这一轮调控中会不会各利率水平推至更低，也是可以期待的。同时，刘文动认为现在虽然是固定收益市场的黄金时期，但这个好时期可能不见得延续得太久。而当投资者能够发现固定收益产品的收益率出现大幅度的下滑的时候，离股票市场的底部也就不太远了。
最后从股票市场自身的角度来看，刘文动认为当市场正转向一些防御类的公司，如果这些公司的股价都表现得很好的时候，市场也将逐渐出现转机。
(本报记者朱益民对本文亦有贡献)
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