图：富国天鼎红利指数基金经理常松，(来源：新浪财经 卢叶摄)
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　　新浪财经讯 《新起点、新高度——富国基金2009年投资策略发布会》于2008年11月28日下午15：30--17：30时在上海上海环球金融中心召开，新浪财经做图文直播，以下为富国天鼎红利指数基金经理常松现场演讲实录。

　　常松：大家好，非常高兴和大家交流一下被动投资这个主题。

　　从总结出来被动投资的发展规律，有这些规律看国内被动投资发展的机会，我最后也会为大家介绍一下富国天鼎，这是第一个指数基金，这也会成为投资者未来赚钱的工具。美国的基金行业，2007年资产规模是13万亿。这里面包括股票、债券、国际投资的产品，如果我们考虑跟踪美国国内股票指数，像标普指数等，这个规模是1万亿左右。我们可以从这个数据看到，这个范围是处于10%到20%，被动产品在美国聚居轻重的地位。

　　这张图是1995年以后，被动投资的占比迅速提升，这意味着在95年以后，这个时间内被动产品的发展速度是远远高于主动性的产品，这张图表示的是同样的情况，表示的比例是占整个行业的资产规模的比例。同样95年以后，这个比例得到了迅速的提升。95年发生了什么事？导致了被动投资产品的一个迅速的发展？我们来看一下当时的市场环境，和市场背景。红色的线是标普500的指数，蓝色的线是美国整个基金行业的总规模，从图中我们可以看到95年发生的第一个大事，美国股市经历了史无前例的大牛市，另外一个重要的事，整个基金行业总的资产规模得到了爆发式的增长。这两件事都是同样的事，大牛市吸引了全社会的资金，全社会的流动性，流动到了共同基金为代表他们的手里。

　　我们从大牛市可以基本上推测，为什么被动式的发展速度95年之后这么快，我们大家知道，牛市里面被动式的业绩远远好于一般主动式的业绩。事实上也是这样的，我们看到右边的数据，是94年到96年的数据，大概有91%的股票基金落后于标普500指数，我们可以更清楚的看到，这张图表示的是从1980年开始，投资者分别投资1万美元在指数型基金和主动性基金里面，25年中，这个资产的变化情况，我们可以看到，1980到1995年这两类基金的差异并不是很明显，都是从1万美元涨到5万美元左右，95年之后两者的差异迅速扩大，指数基金的投资者，最高的时候获得了20万美元的收益，投资一般的主动型基金的投资者，最高的时候获得的是10万美元的收益，这说明在这个阶段，指数基金的业绩远远好于一般主动性基金的业绩。这张图是一张是价值性一种是成长性的基金收益率和指数的比较。

　　我们可以看到第一个黑色椭圆的部分，连续五年落后于市场，前面是牛市的情况。我们再看一下熊市的情况，美国是从2000年开始，从红色的区域可以看到，熊市的时候主动性基金可以战胜指数，指数基金的表现落后于主动性基金。这还是前面的图，熊市的时候，投资指数型基金的投资者资产缩水下降的幅度远远快于主动性基金的，同样说明在熊市的过程中，指数基金的表现是不如主动性基金的。从右边的半张图可以看到，在熊市的时候，指数基金表现不是很理想的时候，仍然得到了快速发展，并没有受到业绩的影响。从资金流入的情况我们可以更清楚的说明这一点，上面的图说明的是整个共同基金行业的资金流入状况，从这个图我们可以看到，在熊市末端的时候，整个行业的资金流入都是很少的，甚至还有资金的流出。

　　下面的图表示的是指数基金的资金流入情况，我们可以看到，这个行业资金流入并不是很多，甚至是有资金流出的时候，指数基金的资金流入不仅没有减慢还有加速。大牛市的时候，指数基金的表现很好，在牛市当中得到快速的发展，这个我们大家都很容易理解。但是在熊市的情况下，为什么还可以得到历史的发展？这是一件很令人困惑的事，我下面就来解释一下这个原因。其实还是和前面一轮大牛市有关，和大牛市引起的资产革命有关。大家应该记得前面有一张图，在大牛市的过程中，一个最重要的现象就是整个基金行业的资产管理规模的爆发。这种爆发导致了一件事，导致基金为代表的机构投资者在市场上的占比得到了快速的提升，我们可以看到，在牛市之前占比只有不到10%，经历过牛市之后，这个占比迅速的提高到25%左右，机构投资者增加、机构投资者占比的上升，意味着市场有效性的提升。大家知道，机构投资者大部分是采用主动管理的方式，这种主动管理的方式都是采用基本面的方法，当机构投资者比较少的时候，相当于少数几个人知道这个市场上知道从哪里可以捡到钱。当占比迅速上升的时候，意味着有很多人跑到那里捡钱。人多了，钱自然就少了，甚至就没有了。再换一个角度讲，机构投资者的占比的上升，这个幅度上升到一定程度以后，机构本身就代表了市场，机构要战胜市场，意味着要战胜自己。这是一件非常自相矛盾的事，意味着机构投资者战胜市场的难度就提升了，就是市场的有效性增加了。市场有效性的增加，或者市场有效性的增强，意味着被动投资的吸引力在增加。我们看一下左边的图，实线表示当有效性比较弱的时候，主动产品通过承担高风险可以获得高收益，投资者也比较喜欢这样的产品，但是随着市场有效性的增强，这种主动性产品的超额收益消失之后，我们看一下这条虚线，意味着投资者对被动产品的需求增加了。所以说，我们现在可以比较完整的了解整个被动产品发展的规律，那就是在牛市的时候，通过短期的业绩导致它占比的迅速上升，通过这个牛市，导致了市场有效性的提高，从而导致了被动产品长期稳定的发展，甚至是在熊市的逆势发展。

　　最后我介绍一下对冲基金对被动产品发展的促进作用，我们可以从这张图看到，90看待对冲基金有一个快速的爆发式的增长，对冲基金的增长意味着他是满足了投资者追求超额收益的追求。他们可能还要购买一个市场收益，一类是主动产品，一类是被动产品。主动产品，由于超额收益降低了，成本比较高，对冲基金的投资者，作为一个资产配置的时候，肯定是更加愿意选择一个成本比较低的被动产品，所以说被动对冲基金从这个角度促进了被动投资产品的发展。

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