图：富国基金首席策略分析师杨贵宾，(来源：新浪财经 卢叶摄)
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　　新浪财经讯 《新起点、新高度——富国基金2009年投资策略发布会》于2008年11月28日下午15：30--17：30时在上海上海环球金融中心召开，新浪财经做图文直播，以下为富国基金首席策略分析师杨贵宾现场演讲实录。

　　杨贵宾：今年以来公司的投资策略，从年中到现在，在座有些朋友参加过6月份的策略会，有些观点是值得再回味的。宏观经济政策走势、及2009年的投资策略。

　　我们一直以来坚持着一个原则，做研究的话，你每天要面对变量，你不能在一种情况下由一个逻辑推导一种结论，如果环境发生了变化，你的逻辑又发生变化，推出另外一个结论，换一句比较通俗的话，你熊市是推导一个逻辑说这是一个熊市，到了牛市你又推导说这是一个牛市，这是不可取。你要坚持自己分析问题、分析走向的框架，你要在市场的变成中修整、完善框架，这种落实框架下，不论是熊市还是牛市，你得出的结论是比较贴近事实的。

　　6月份，我们一直坚持着我们的看法，大家的手中有一本书面材料，和我们的PPT是一样的。对宏观经济来说，包括在6月份的时候，里面有很多的PPT都有分析的情况。到了9、10月份，金融风暴进一步加剧，到现在国内包括业内，整个社会对于宏观经济其实已经没有太大的分歧，当经济进入到确定性的趋势中，反而没有太多的争议。在这里，大家看了很多，不需要对国际经济做多做分析了。

　　第一，我们认为发达经济相继进入衰退，全球经济整体下行。对中国这样一个发展中的经济体来说，7%到8%的增长速度，仅仅是一个吃饭的经济，对中国来说，经济增长率低于8%很多人可能就要饿肚子了。我们也给出一些简单的结论，后面的金融风暴如何产生？我相信不用给大家讲太多了，我们给出一些结论性的东西。这种百年一遇的经济危机，没有一个国家会得到幸免，只是有的国家影响大、有的国家影响小。我们会把金融系统视为各个国家的神经系统，或者叫经济的加速器，在这种神经系统出了问题的时候，经济体制当中很多的部分都会出现短暂的功能性的丧失，最主要的是通过信贷紧缩影响到经济实体。像美国经济，2/3靠消费，但是美国人不存钱的。所以，金融系统出了问题，很多消费者消费的时候，的不能消费信贷，支撑他经济的2/3的已经出现了问题，这样的情况下他的实体经济不受影响是不可能的。各国的央行出台救市的举措很多，美联储最近又搞了一个增加8000亿美元增加消费，但是以往多年的历史经验给我们一个结论，政府的举措，从来没有哪次可以改变经济趋势，政府的经济举措可以减少影响的程度，或者抑制泡沫的程度、抑制经济衰退的程度，可以减少损失，但是从来没有哪个国家可以改变经济的趋势，经济趋势有内在的规律在里面。对全球的通涨，大家都很担心，各国央行纷纷向市场注入大量的流动性，这未来可能会造成通货膨胀。我们6月份已经讲过这个问题，为什么央行给市场出了这么多钱，但是市场感觉还是没有钱，央行注入的是基础货币。如果说整个金融系统出现了问题，货币成熟就会率小，基础货币增加了很多，结果出来，一个大一个小，乘出来的结果未必可以比原来高。支持大宗商品上涨的原因，流动性弱化了，还有一个杠杆化的作用，都是炒作大宗商品的作用，比以往少了。第二，大宗商品的上涨，从每次大泡沫的出现，到最后的泡沫，最后追究的原因，每次大宗商品的上涨、下跌背后都有一个真实的故事，真实的需求供不应求或者是供过于求。在变化的情况下，投机基金才会把大宗商品炒得过高或者砸得过低。

　　明年全球经济引发的真实需求也会少，基本面找不到大宗商品大幅上涨的理由，所以我们不愿意看得太远，明年我们看不到大宗商品出现大幅上涨的理由。我个人一直崇尚索罗斯讲的宏观经济不是科学，为什么不是科学？和自然科学的重大区别，宏观经济当中会掺杂政府的行为。

　　再讲一下国内的经济，争议性不是特别强了。我去街边理发，理发师都会说金融危机，你们金融行业是否受到比较大的影响？很多人在MSN上加一句，人人都是宏观经济学家。不同的人不同理解，我的理解，现在整个社会对宏观经济的判断和预期，都是趋于一致的。大家对于2005年宏观经济的走势判断，基本上都是比较被段的态度。只是说现在的争议在于有的人认为明年会非常差，有的人会认为明年比较差，这在于这个进行争议。我给的标题很清楚的表明我的观点，数据给的情况，经济下滑非常快，需要警惕硬着陆。

　　我给出一个GDP的数据，从07年第四季度下滑，连续下滑五个季度。圆圈里面的是我们的预测数据，10月份已经出现了硬着陆的影子。对2009年宏观经济的判断，我认为比2008年下一个台阶是没有疑问的，区别在于季度的数据，季度的数据怎么走？我的判断，会在明年二季度见底，三、四季度，因为今年三、四季度下滑，因为基数的原因，明年三、四季度报出的GDP会相对比较好看。2009年GDP增长是7.5%到8%。分析宏观经济，这也是老生常谈了，就是经济三架马车，外贸明年会经历严峻的考验，这也是年初我就对整个经济形势不太乐观，认为外贸今年比较差，09年外贸的情况会更差，整个对GDP的贡献是负增长。大家看到的数据，1到10月份累计贸易顺差还不错，同比增长2.5%。单月数据还创了历史新高，单月创历史新高的原因不在于出口大幅度增长而是进口大幅减少，进口量的多少，往往是反应国内经济冷热程度的重要指标。大家看一下右边的图，国际贸易的冷热程度不用多看，只看一个BDI指数就可以反应情况。这个指数的最低点是700点，那是80年代的数据，今年最高是1.2万点，从1.2万点跌到800点，反应了全球贸易在一定的程度上，有人叫休克，也就是暂时陷入停止的状态。但是我们认为，在非常低的情况下，随着全球金融系统问题下来，这个指数包括外贸的情况会在明年年底到今年年初的时候，逐渐的出现向上的趋势。

　　分析第二块是固定资产投资，最近炒得非常热，国家推出了4万亿的固定资产投资计划，固定资产在中国一直占据半壁江山的计划，98、97年东南亚金融危机之后，国家也是推出大量固定资产投资计划。有些争议说投资的质量到底如何，但是我是从另外一个角度来看这些问题的，不管这些投资投下去，造成的效益如何，首先说增加了GDP，像1929到1933年，美国大萧条的时候，罗斯福让白天一些人挖坑，另外一些人晚上埋掉坑，大家都有工作，这尽管是无效的，但是这个从长远来看意义是很大的。我们不应该过分的分析投资可以产生多少效益、质量如何，这不是我们首先要关注的东西。作为宏观经济研究来说，一直有一个当月新开工项目计划投资增速，这个一般领先固定资产投资6到8个月的幅度。这可以看到，明年的固定资产投资增长速度会比较慢。如果没有政府那块，这个数字比较难看。

　　第三个重要的一点是分析消费，消费这一轮跟上一轮的经济箫条期比较相似，上一轮箫条期的时候我个人还在学校念研究生，各界的人士包括学校的研究经济的人，出了很多招、很多点子，都是向政府献计献策，如何刺激消费？当是事后发现效果并不明显。学过经济学基础的都知道，消费如何确定两个因素，第一是你赚了多少钱，第二是你愿意花多少钱。就是你的收入水平怎样以及你的边际消费怎样。截止三季度的最新数据，城镇居民的实际收入增长还是低于长期的趋势线。从边际消费倾向来看，去年到今年股市、楼市都在调整，大家对明年经济的增长预期都比较差，最终出来的结果，即使政府刺激，效果不会特别明显。消费一直起到经济稳定器的作用，我们不可能在经济箫条的时候大家不吃饭，也不可能经济高涨的时候一天吃十顿，差别没有那么大，只是起到一个稳定器的作用，靠消费拉动经济意义不大。外贸并不完全由国内的因素可以决定的，消费也是很难刺激起来，效果比较慢，唯一的做法是刺激投资，这个投资是立竿见影可以产生效果的。工业增加值当中，下降的幅度非常可怕，这个数据回落的幅度非常快。这个数据接近了98、99年的水平。发电量，从来没有出现过下降幅度这么快，单月出现负增长的数据，以前没有出现过的，经济也出现了硬着陆的风险，这也是为政府紧急出台各项政策埋下了伏笔，经济确实比较差。

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