本报记者 张桔

　　“停牌的S股股改重组后转换行业”如何精确估值？基金估值新政显然又遇到了一个盲点。

　　11月20日，停牌接近半年的S吉生化(600893，SH)在上交所复牌，“股改+重组”实施后摇身一变，该股从食品概念转为航空制造概念，更名为“航空动力”。西航集团的优质资产注入导致该股并没有上演“云天化系”连续跌停的走势，连续四个交易日股价大起大落，复牌当日全天的振幅达到了35.55%。

　　但问题也同时而来，作为该股中长期以来唯一的机构投资者——广发小盘成长在22日公告由于该股复牌日表现体现了活跃交易市场的特征，转换“指数收益法”为“市值收益法”。然而，作为一只行业变换过的停牌重组股，基金在采用“指数收益法”时究竟是用哪一行业指数进行估值？当行业变换后是否该用新行业指数再估一遍值？

　　随着接二连三基金持仓的停牌股复牌，基金估值新政中的不完善之处正在逐一暴露。

　　根据记者的统计，当前两市的未股改股有近30家，不计算S吉生化，基金持仓的有6家，其中S上石化(600688，SH)和S三九(000999，SZ)是基金的重仓股。

　　信达证券基金分析师刘明军分析，6家基金持仓的S股中，目前已经停牌的有三家，分别是S延边路、S武石油和S三九，除去S武石油在4月底停牌外，剩余的两家公司都是9月16日基金估值新方法正式实施后停牌的。由于尚存的S股基本是股改的“钉子户”，可能采取“股改+重组”的模式完成股改，因此涉及到行业转换的可能性很大。

　　S吉生化就是明显的佐证。根据记者的了解，历史上的华润生化(旧名)曾经以生产玉米深加工产品为主，但该行业属于资金密集型行业，而资金短缺一直是困扰当时公司发展的主要难题，导致股改进程悬而未决。

　　4月17日，华润生化发布了股改预案，主要焦点在中粮集团拟购买S吉生化的全部资产、债务和业务，不再谋求该公司股份；而西航集团拟将发动机等业务的相关资产和债务注入S吉生化，并取得相应股权。消息一出，该股从4月底连续收出17个涨停。

　　而停牌的近半年时间上证指数约下跌了41%。11月20日，“凤凰涅槃”的航空动力复牌，然而首先引来的是对其估值的困惑。

　　江南证券分析师师再先相对乐观，他指出作为国内首家航空发动机制造上市的龙头企业，未来每股收益年复合增长率31.24%，同时作为军工股享有一定的溢价，可以给予30倍的PE，合理估值为15元。

　　但平安证券航空制造分析师叶国际表示，公司主营转换后面临着内外一系列的不确定性因素，预估2008年的每股收益为0.24元，给予公司26倍的PE，目标价为6.24元。

　　同时还引发了持仓基金估值该股行业指数选择的迷茫。

　　有业内人士表示，既然4月份上市公司就公告了股改预案和重组方，则在9月16日基金新政实施后就应采用“航空制造类”或者“机械大类”的指数进行估值。

　　但银河证券基金研究中心分析师马永谙表示，在上市公司的重组尘埃落定前不应该擅自转换基金估值该股采用的行业指数，而交易所的行业分类可以作为最好的参照依据。

　　根据记者的测算，在该股停牌的5月29日~11月19日，食品饮料指数约下跌了50%，而机械指数约下跌了47%。

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