Morningstar晨星(中国)研究中心陈飞

　　“患难显才华，好运隐天资。”在牛市中，几乎所有人都可以赚到钱，分不出谁是真正有实力，而谁仅仅是因为幸运。但是在熊市中，投资者的水平就要经受考验了。今年，房价下跌所引起的信贷危机使美国的金融体系摇摇欲坠。金融市场曾经的翘楚们，从贝尔斯登、雷曼到美林，不是消失就是被收购。而那些大到不能倒的机构，房利美、房贷美和AIG，不得不依靠美国政府的援救而活着。在这场危机中，美国最负盛名的，曾经诞生过伟大的彼得·林奇的富达基金表现又如何呢？他们的研究水平究竟怎么样呢？

　　富达基金和金融股

　　金融股是价值型基金的重仓对象，因此信贷危机对这类基金的打击尤其严重。富达基金的偏成长的风格使它在一定程度上避开了金融股的下跌。富达的基金经理们通常喜欢寻找盈利增长的公司，而这种公司在美国的金融行业里是很难找到的。因此，大多数富达旗下基金的金融股仓位都要低于它们的竞争对手。从2008年8月，也就是金融危机大规模爆发前的数据来看，富达旗下109只分散化的股票型基金中有59只(即54%)的金融股仓位低于平均水平。

　　富达在今年春天和夏天减持了很多有麻烦的金融股。根据富达最近提供给美国证监会的文件，它在今年二季度减持了20%雷曼兄弟的股票。另外，它还减持了摩根斯坦利、美林和花旗，这些股票在之后的日子里跌幅惨重。富达在减持一部分糟糕的金融股的同时，增持了另外一些。如在二季度大幅增持了高盛，高盛目前的跌幅也不小，但至少还有反弹的可能。不幸的是，富达在二季度还增持了16%的AIG和20%的房利美，以及房贷美和美联银行。摩根大通和富国银行在这场危机中受到的损失要远小于它们的竞争对手，但是富达对两者分别减持了15%和5%。

　　富达基金的表现

　　晨星的分析师戴维斯今年春天拜访过富达在波士顿的总部，当时富达旗下最著名的麦哲伦基金的基金经理哈里·兰格告诉他如果金融行业不见底的话，市场是不会复苏的。他可能是对的，但问题是他买入金融股的时间太早了。他所买入的AIG、高盛和美联银行之后都大幅下跌。兰格在他的投资生涯中曾经成功地买入过被市场抛弃的行业。他之前管理富达资本增值基金(FDCAX)的时候，曾在2002年买入科技股，这些股票在2003年大幅上升。但是这次他显然低估了信贷危机对于他所买入的公司的影响。

　　与麦哲伦基金糟糕的表现相比，富达成长收益基金(FGRIX)今年的表现更令人失望。他犯了很多跟麦哲伦基金一样的错误，买入了房利美和房贷美。基金经理科恩倾向于买入那些不被大家所喜欢的股票。他从去年开始买入下跌的金融股，问题是之后这些股票又下跌了很多。美国地产股从2006年开始受到压力，他觉得很便宜。到2007年次贷危机爆发的时候，这些股票进一步大幅下跌。

　　富达的重视盈利增长的策略在其他基金上被证明是成功的，尤其是目前富达旗下规模最大的基金反向基金(FCN-TX)。基金经理丹诺夫一直在寻找前景不断改善的公司，而且只会在有确切的证据之后才会买入。他对分析员的要求非常严厉，自己也喜欢做实地考察，他的大部分工作时间是与上市公司的管理层交流。今年7月，他曾表示对于金融行业非常悲观，所以不会买。当然，他也不是所有的看法都正确，今年他所买入的能源股和科技股的表现也不佳。但是反向基金的表现在大盘成长型基金中依然排在前列。而且反向基金是少有的几只不但在最近的熊市中，而且在1990年和本世纪初的熊市中都保持领先的基金。

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