江赛春/文

　　11月10日，停牌八个月的云天化、云南盐化以及*ST马龙复牌即遭无量跌停，但由于复牌首日恰逢市场大涨，重仓复牌股的基金均出现正向上涨，股票型基金的平均涨幅在5%，并未暴露出复牌对基金估值的潜在影响。而11月11日复牌股继续跌停，个股现价与指数法估值就有了巨大价差。

　　出于避免停牌股对基金估值影响，证监会9月12日宣布基金净值自9月16日开始按照新的估值方法来计算当日净值。基于此，多数基金采取中国证券业协会基金估值小组建议的指数收益法，利用沪深交易所行业指数涨跌幅进行估值。在调整估值法后，所有重仓停牌股的基金净值出现一次性大幅下调。

　　此前部分基金重仓股因股改或重组原因长期停牌，而基金净值估算中一直按停牌前市值计算。但在停牌期间市场大幅下跌，一旦这些停牌个股复牌后大幅补跌，对基金净值造成瞬间冲击。在停牌股未复牌前重仓持有的基金净值虚高，基金持有人可以在复牌前后高卖低买来套利。

　　复牌后指数估值方法不变

　　在三只复牌股中，云天化为基金重仓股，其中十大重仓股持有此股票的基金共有20只。而该股前10大无限售条件股东中全是基金身影。其中，博时价值贰号持股1500万，占该股流通股比例的7.14%。

　　由于长期停牌，云天化复牌后是市场中少有的高价股，在复牌前众多基金使用指数收益法已经计入了停牌期间与市场同步的巨大跌幅。因此，如果按照一般基金会计法则以市场价估值，自然会形成复牌后基金净值的虚高，使得之前持有此基金的投资有机套利。

　　对此嘉实、华商、博时等基金在公告中分别提出继续按照收益指数法估值，显然将估值方法可能变更的套利机会取消。如博时公告中称，“按照‘指数收益法’进行估值的长期停牌股票复牌后，因涨跌幅限制而使该类股票交易价格没有反映当天市场供求关系及自停牌以来影响股票价值各方面重大变化因素，在其交易不体现活跃市场交易特征之前，本公司原则上按‘指数收益法’对旗下基金持有的该类股票进行估值。”

　　从市场预期来看，短期内云天化等复牌股在重组结果出来之前还是会以连续跌停方式补跌。由于在此期间沿用指数估值法，停牌股复牌对基金净值可能的较大冲击被消除，避免了净值大起大落，有利于保证持有人利益。另一方面连续跌停期间基金能够卖出的复牌股十分有限，因此净值估算偏差可能性也比较小。

　　套利空间弱化

　　在复牌后连续跌停期间沿用指数估值法，基金基本上消灭了复牌时的套利空间。但是沿用指数估值法也存在另外的套利可能。即在复牌股恢复正常交易后，如果重组方案好于预期，则股价有望稳定在强于行业平均的水平，即个股合理跌幅应小于行业平均。此时基金估值方法将恢复市价估值的常规做法，这样估值方法变更之前按指数收益法进行的净值估值就会存在低估可能，从而带来套利空间。投资者若在估值方法变更前买入，有可能获得一定套利空间。

　　但相比复牌时改用市价法估值，待交易正常后再改用市价法估值带来的套利空间显然要弱化许多，这取决于重组个股走势能否强于行业，而这存在着更多的不确定性。在可能的情况下估算，扣除交易费用后持仓云天化占净值10%的基金最多可能有2%3%的套利空间。-