每经记者 李凯 巩万龙

　　随着云天化系股票本周一的集体复牌，针对“云天化复牌，基金套利机会显现”的热议开始甚嚣尘上。市场人士指出，按照指数收益法进行调整，这意味着云天化、云南盐化已有8个以上的跌停板，而一旦这两只股票提前打开跌停，就有存在套利的机会。而事实上，这种套利机会是建立在诸多的不确定性上的，套利的安全边际其实极低，弄不好会“赔了夫人又损兵”！

　　套利机会隐现

　　因巨量跌停板封单打压，云天化和云南盐化已经连续两日跌停，东吴双动力和华商领先企业等重仓基金采用何种方式估值，这备受市场关注。

　　昨日，东吴、华商、博时等9家基金公司集体公告给出了答案，“因交易显示为云天化和云南盐化被跌停板限制而非活跃交易状态，目前相关基金仍采用指数收益法进行估值，以后根据实际情况变化，再变更估值方法。”

　　根据此前证监会颁布的 《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，“当投资品种不再存在活跃市场”时，多数基金公司采用指数估值法对基金净值评估，直到该品种交易活跃后，如估值日有市价的，应采用市价确定公允价值。

　　由于预期“云天化系”连续跌停板，利用指数收益法估算净值，对重仓持有的多只基金来说只是权宜之计。

　　按照指数法估值计算，从云天化系停牌之日至11月7日，申万一级行业化工行业指数同期跌幅为59.53%，推算出云天化和云南盐化股价为24.93元和10.59元。也就是说，“云天化系”在上述价格之前打开跌停板，基金就可以使用市值法计算净值，基金净值上涨空间显而易见。

　　某基金公司相关人士告诉记者，利用指数法只是把比较坏的情况考虑在内，又考虑到涨停板打开后净值略微上涨，所以目前的估值法肯定不是长久之计，未来大家还是会改变估值方法，打开跌停板后如何估值，现在大家只能等待证监会的一个说法，基金持有人要经常看基金提示公告，基金公司利用市值法估值的可能性极大。

　　套利路上的不确定性

　　云天化自今年3月21日停牌，直到本周一复牌，按照行业指数的变化计算，那么3月21日到上周五行业指数的跌幅近60%，按此估值计算，那么，截至上周五，持有云天化的基金对其的估值价格处于25元左右，这意味着停牌前62元的云天化，要至少有连续8个以上的跌停出现。这其中确实存在不小的套利机会。然而，通过记者的计算和分析，能够实施的可能性并不大，即使“侥幸”实现套利，收益也不会太高。

　　以目前最具代表性 “停牌门”基金东吴价值成长双动力为例，其目前同时持有云天化和云南盐化两只股票，截至三季度末，持有云天化占基金净值的比例为10.82%，持有云南盐化占基金净值的5.86%，两者相加，其持有比例占基金净值接近17%，由于10月以来净值又有所下跌，所以这两只股票所占净值比例有所上升，假设以20%计算来看看最终的套利空间会有多大？

　　国泰君安给出的目标价为27元，中金给出的合理价位为30元。如果假设以30元的价格打开跌停板，那么较上周五的估值价格溢价了20%，这意味着东吴双动力的单位净值将迅速提升4%，似乎套利的空间已经出现了，但现实情况显然并不会如此。

　　首先，如果云天化、云南盐化的跌停提前打开，但如果算上1.5%的申购费、0.5%的赎回费，个中利益空间并不大。

　　其二，云天化、云南盐化最多占基金净值比重20%，还持有不少其他股票，如果一旦其他股票下跌，那么就会“拉低”其单位净值。

　　其三，云天化系何时打开跌停板，这还要取决于多空博弈的结果。

　　“要想从‘停牌门’基金上进行有效套利，需要面对的不确定因素太多了，最终结果很可能是‘赔了夫人又损兵’！”业内人士如此告诫投资者。

基金名称	股票 名称	占基金 净值比 (%)	2008-11-07 日基金估算 时的股价	未来基金可能出仓的股价
				可能股价 (1)—按 连续 6个跌停计算	对基金净值影响 (%)	扣除申赎费后 (%)	可能股价 (2)—按 合理价格计算	对基金净 值影响 (%)	扣除申赎费后 (%)
华商领先企业	云天化	10.86	24.93	32.74	3.40	2.40	28.10	1.38	0.38
东吴价值成长双动力	云天化	10.82	24.93	32.74	3.39	2.39	28.10	1.38	0.38
博时价值增长 2 号	云天化	7.37	24.93	32.74	2.31	1.31	28.10	0.94	-0.06
光大保德信红利	云天化	7.15	24.93	32.74	2.24	1.24	28.10	0.91	-0.09
申万巴黎盛利精选	云天化	6.68	24.93	32.74	2.09	1.09	28.10	0.85	-0.15
宝盈策略增长	云天化	4.59	24.93	32.74	1.44	0.44	28.10	0.58	-0.42
博时平衡配置	云天化	4.21	24.93	32.74	1.32	0.32	28.10	0.54	-0.46
申万巴黎新动力	云天化	4.18	24.93	32.74	1.31	0.31	28.10	0.53	-0.47
申万巴黎新经济	云天化	3.93	24.93	32.74	1.23	0.23	28.10	0.50	-0.50
友邦华泰红利 ETF	云天化	3.22	24.93	32.74	1.01	0.01	28.10	0.41	-0.59
嘉实主题精选	云天化	3.12	24.93	32.74	0.98	-0.02	28.10	0.40	-0.60
长盛同智优势成长	云天化	2.48	24.93	32.74	0.78	-0.22	28.10	0.32	-0.68
泰达荷银效率优选	云天化	2.46	24.93	32.74	0.77	-0.23	28.10	0.31	-0.69
光大保德信优势配置	云天化	2.22	24.93	32.74	0.70	-0.30	28.10	0.28	-0.72
富兰克林国海中国收益	云天化	2.24	24.93	32.74	0.70	-0.30	28.10	0.28	-0.72
国投瑞银核心企业	云天化	2.14	24.93	32.74	0.67	-0.33	28.10	0.27	-0.73
富国天源平衡	云天化	1.81	24.93	32.74	0.57	-0.43	28.10	0.23	-0.77
基金裕隆	云天化	1.74	24.93	32.74	0.55	-0.45	28.10	0.22	-0.78
申万巴黎盛利强化配置	云天化	0.97	24.93	32.74	0.30	-0.70	28.10	0.12	-0.88
国投瑞银融华债券	云天化	0.46	24.93	32.74	0.14	-0.86	28.10	0.06	-0.94
金元比联宝石动力保本	云天化	0.249	24.93	32.74	0.08	-0.92	28.10	0.03	-0.97
东吴价值成长双动力	云南盐化	5.86	10.59	26.17	8.62	7.62	NA	NA	NA

　　数据来源：WIND，好买基金研究中心

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