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熊市启示录：探秘基金经理心理轨迹
⊙实习生 朱宇琛 本报记者 陈玥 吴晓婧 徐婧婧
中国证券市场2008年的行情对每一位刚从牛市走来的投资者来说都是一场毕生难忘的考验。
这一年，上证指数的调整幅度超60%，A股平均市盈率已经降到14倍以下，几乎所有板块都“整齐划一”地掉头向下，系统性风险暴露无遗。除估值因素以外，原先对宏观经济、外围市场、大小非减持等的担忧情绪，在望不到底的下跌中濒临崩溃，于是黑夜更黑暗。
市场让人敬畏，也逼迫人痛苦地学习，基金经理同样如此。《上海证券报·基金周刊》翻阅今年来三个季度的基金季报，试图勾勒出基金经理们今年来的心路历程。也许，我们可以说投资者正在经历一个“过去未曾经历的复杂市况”，而当与上一轮熊市最低点比较之后，我们发现，也许更该套用的是《圣经》所说：阳光之下，并无新事。
但无论如何，前事不忘，后事之师。
见证2008
猜不到的经济底牌
从2007年4季度的经济过热到2008年全年的飞流直下，宏观经济基本面一路以超出预期的速度形势发展，对整个基金经理群体的宏观分析能力都形成了巨大的考验。
长盛同德的季报对此景进行了生动刻画：“严重的国际经济失衡、难以为继的经济增长模式以及发达国家暴发的信用危机等长期存在的不确定性瞬间变成投资者短期投资决策行为的主导因素，于是A股市场由2007 年在资金推动下不断寻找相对估值洼地的博弈变为泥沙俱下玉石俱焚的价值损毁机器。”
从一季度开始，“内忧外患”就成为基金经理业绩报告中对宏观经济的关键词。当季，上证指数跌幅达到34%，为1992年四季度以来单季度跌幅最大，创下了15年来的新纪录。易方达科讯的基金经理当季盘点称，“一季度，中国A股市场投资者不仅没有看到和煦的春光，反而感到阵阵秋意。”
二季度，形势不但没有好转，疯狂上涨的国际油价以及越发浓重的全球通胀阴影反而令市场更加悲观。
而到三季度，来自基本面的“闷棍”一串接着一串，所有不稳定因素一起暴发，广发小盘基金经理感叹：“好消息罕见，坏消息不断。次贷危机的不断恶化；宏观经济受到南方雪灾和不断上升的通货膨胀的冲击；汇率的加速升值和《劳动合同法》的实施……对一个整体估值水平处于高位的市场，作空的动能实在太大。因而呈现在我们面前的是一幅惨烈的图景。”
测不准的市场走势
宏观经济无法掌控，但具体到市场行情和操作策略，基金经理们感觉更加“不堪回首”。
一季报中，广发聚富基金经理深有感触：“虽然一贯偏于谨慎，但连续两个月的大幅下跌还是让人惊叹于市场的不可捉摸，犹如更早前的那个疯狂得让人同样吃惊的单边大涨季度。而当看到一个个在 6000 点的时候看多的分析师在下跌了2000 多点开始变节，众多当时如潮涌入的投资人到现在反而黯然杀跌的时候，感觉更不可捉摸的是人心理的贪婪与恐慌。”
这又岂止是一位基金经理的感受呢？
轰然倒下的雷曼兄弟公司，就让宝康债券基金经理颇为伤感：“在从事债券业务的同行心目中雷曼兄弟如同教父，它的灭亡着实使我们对市场力量和市场风险产生了深深敬畏。”
“仅仅一年时间，我们在一个相同的季度感受到了市场截然相反的两面。”同样是广发聚富，三季报中基金经理再度写道，“最好与最坏之间，没有过渡。”
就在这样颇为艰难的回顾中，对之前逆势加仓的追悔，对减仓"不彻底、不及时"的检讨，以及对基金持有人的郑重道歉，构成了基金经理在季报中最令人印象深刻的群像式图景。
直线下落的投资信心
面对始料未及的下跌和亏损，投资者的市场信心降至冰点。易方达策略形容，投资者心态已经“脆弱到闻再融资便不顾一切抛售的地步。”
而事实上，人同此心，这也是基金经理对后市看法的真实反映。
一季报中，融通成长用了“相当担忧”四个字来概括对于未来走势的情绪：“2008 年在决定股价的另外一个因素上我们是比较担忧的，准确地说应该是相当担忧的，那就是流动性与股票供给之间造成的供求失衡。”
东吴行业基金经理则写道：“我们不对目前各种不确定因素的积极面抱有特别大的信心，我们认为，在货币紧缩政策和大小非解禁压力没有出现明显放缓预期之前，市场难以获得系统性的赚钱机会。”
而三季报中，博时增长基金经理更明确表示：“像今年前3 个季度那样什么股票都一起跌的时代即将过去，而像2007 年那样什么股票都一起涨的时代还远没有来临。”
温故2005
而事实上，我们可以回到上一轮熊市的最低点，很多观点也让人有“似曾相识”的感觉，恰如《圣经》中所说的，阳光之下，并无新事。
下跌理由:
与2008大同小异
回顾2005年熊市最惨烈时期的基金报告，我们可以惊讶地发现，除了具体措辞不同之外，“宏观环境不利、制度改革压力、以及国际接轨的要求”的理由，也主导了2005年基金经理的判断。有些评论甚至可以一字不改的放到今年的报告中来。
基金通乾当时的报告评论，似乎完全可以移植到今年来：“在宏观经济景气度下降的同时，政府对房地产等行业的调控政策逐渐加码，投资者对经济基本面整体的预期日益恶化，导致市场重心不断下移。”
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