作者： 胡芳

　　“没有最熊，只有更熊”。在熊市中，公募基金的表现让基民失望。不过，在一堆熊市基金中，中邮“双熊”基金则是其中的典型代表。

　　死守高仓位

　　基金坚持的是价值投资，这是所有基金公司书面上都认同的一条原则。不过坚持也可以体现在多种方面。在中邮旗下两只基金上，坚持体现的更多的是“不识时务”，以及牛熊思维不转换给基民带来的“死坚持”。

　　早在今年一季度初，就有嗅觉灵敏的基金经理感受到了市场的风险所在，果敢的将基金仓位降低到了下限，即使后知后觉，很多基金也从二季度开始调整了仓位，在无法回避系统性风险的时候，仓位的调整成为基金公司回避风险的最大法宝。

　　不过，这一点似乎并没有被中邮系两只基金意识到。从中邮核心优选和中邮核心成长的三季度报显示，两只基金的仓位仍高达90.82%和80.11%。这在300多只基金里是属于罕见的高仓位。其时，三季度末基金的平均仓位为67.24%，和二季度相比，下降了2.65%。

　　由于A股市场的持续下行，高仓位带来的是基金净值的持续下跌。截至三季度末，中邮核心优选和中邮核心成长基金的净值增长率分别为-55.61%和-54.81%。这对“难兄难弟”齐刷刷地排在了股票型基金净值的倒数前十名之内。

　　当记者电话采访该公司投资总监时，他以目前在开会中不方便为由，拒绝了记者的采访。

　　“中邮系基金终于开始调仓，这组被动挨打的典型终于在三季报中不再固执于对股市好转的幻想，而是着手降低股票投资的比例，但这样的觉醒似乎太晚了。”德圣基金研究中心分析师江赛春如此说道。

　　操作策略“异常”

　　除了固守高仓位，中邮旗下“双熊”基金对市场的走势判断也成为其表现走弱的原因之一。

　　从该基金的三季报显示，中邮核心优选力图寻求抗跌板块和个股，因此，上半年对制造业和金融业保险股进行了大幅减仓，不过这些板块仍然持有比例较高，如金融保险业持有比例仍达9.67%，此外，房地产业的持有比例达到了17.10%。这些板块今年以来表现不佳，也拖累了基金净值表现。

　　截至三季度末，两只基金净值创出历史新低，中邮核心成长净值仅为0.521元，中邮核心优选净值为0.895元。

　　这一结果也直接导致了基民的不满，基民纷纷“用脚投票”，以抗议该只基金的操作。数据显示，中邮核心优选基金三季度赎回4.10亿份，而上半年赎回19.54亿份，赎回份额高居前列。中邮核心成长基金仅三季度就赎回了5.48亿份，而这一数据在上半年是41.5亿份，赎回总量排名第四。

　　不过，这两只基金的基金经理都在三季报中作出了反省。中邮核心优选的基金经理表示，三季度在操作中以调整持仓结构为主，继续保持了较高的仓位比例，在美国次贷危机恶化引发的外围市场恐慌性下跌中，A股市场继续整体单边下行，基金净值三季度仍然出现一定损失。

　　“就基金操作而言，通过调整持仓结构来有效把握可能出现的反弹带来的投资机会，并继续降低对周期性行业的配置比例，保持相对灵活的仓位水平，希望在本年度末能够尽力提升基金净值水平，减少投资者的损失，并且为争取2009年的投资业绩提升奠定良好的基础。”中邮核心成长的基金经理如是说。

　　“作为专业的投资机构，对于趋势的判断和仓位的调整应该先知先觉，这是他们区别于个人投资者的最大特征。而从中邮的仓位调整和板块选择上来看，他们显然都作出了错误的判断，在收取了基民的管理费和信任之后，他们理当作出更加明智的选择。”国泰君安分析师对记者表示上述观点，或许能给我们带来一些启示。

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