作者：银河证券基金研究中心 高级分析师、基金研究总监 王群航

　　主要内容:

　　营救长江电力使用的是溢价套利的方法，其背后的机制是不以盈利为目的。

　　有一个客观存在的事实是：近期，无论市场行情如何涨跌，华夏50ETF的折价率始终保持在1.5%左右。表现在每天盘中的分时图上，就是模拟净值的曲线和市场交易价格的曲线一直保持着1.5%左右的距离“平行”地波动着。这个现象，是我们在当前这个新的困难条件下解救长江电力的关键。

　　投资者解救长江电力的具体操作步骤有六个。

　　在当前这个市场环境下做营救长江电力的风险点在于时机判断的失误，有可能导致更多的资金被套牢。从目前少数客户成功营救长江电力的案例来看，对于沪市大势的准确判断、严格遵守交易纪律、被套股票数量有限等等，是成功的关键。

　　日前，笔者撰文说明了华夏50ETF为什么会折价交易的详情(见《中国证券报》10月21日的文章《50ETF近期频频异动》)，其中的业务逻辑也同样适合解释沪深股票二级交易市场中的其它几只ETF。市场上现有这些ETF之间的差别，在于它们的标的指数和成份股票。本文还将以华夏50ETF为分析对象，对于其它ETF类基金及成份股票，大家可以依此类推。

　　根据笔者前期与众多客户的沟通，尤其是银河证券内部客户的沟通，有更多的人其实是在关心自己手中严重被套的长江电力。按照目前的市场情况，很多人觉得在经历了前期的暴风骤雨之后，还将要经受一次沉重的亏损打击――从暗亏到明亏。因为从目前上市公司已经透露出来的信息来看，大家已经有了几乎一致的、明确的预感：第一，长江电力快要复牌了；第二，补跌将是无法避免的。

　　于是，表现在现在的市场上，就是华夏50ETF长时间、连续性的大幅度折价交易。参看附图，华夏50ETF的大幅度折价交易情况又延续了一周。促成这种交易情况的内在原因，除了笔者上周解说过的原因之外，还有一个重要的原因，即在一定程度上防止长江电力“解套盘”的出逃。

　　附图：华夏50ETF今年9月份以来的折溢价率走势图

　　数据截止日期：2008年10月24日

　　计算方法：按照收盘价格与净值统计

　　制图：王群航

　　那么，为什么会出现防止长江电力“解套盘”的出逃这种情况呢？这就是神奇的、无形的市场之手在发挥作用。利用ETF进行套利的方式有两种方式，它们是：(一)ETF折价套利，或曰反向套利：当ETF市价 < 净值时，买入ETF，赎回ETF，得到一篮子股票，然后卖出一篮子股票；(二)溢价套利，或曰正向套利：当ETF净值 < 市价时，买入一篮子股票，申购成ETF，然后卖出ETF。营救长江电力使用的是溢价套利的方法，其背后的机制是不以盈利为目的。

　　假设某位投资者持有长江电力股票，那么，他在按照申购清单购买齐了其它的49只股票之后，将可以把上述股票申购成为华夏50ETF，然后，再通过二级市场卖出华夏50ETF。一个套利过程就这样完成了。前期，在华夏50ETF没有出现折价交易的情况，有时甚至还有溢价交易的时候，投资者利用这个交易方式可以无损失地解救出被套的长江电力，有的时候甚至还有微薄的盈利。

　　上周，笔者解释了投资者对于长江电力有可能亏损的幅度的预期，那么，华夏50ETF的二级市场交易价格就折价大约这么多，通过市场那个无形之手的调节，将巧妙利用制度的解套资金无法全身而退，也就是即使投资者通过ETF绕着大弯想给长江电力解套，市场上的即时成交价格也还会让投资者亏损大致那么多。

　　那么，当华夏50ETF开始如此这般折价交易之后，投资者手中的长江电力是否就绝对无法解套了呢？答案是否定的。现在，相关投资者面临的新问题就是如何适应在新的市场环境下做好解救长江电力的工作了。

　　有一个客观存在的事实是：近期，无论市场行情如何涨跌，华夏50ETF的折价率始终保持在1.5%左右。表现在每天盘中的分时图上，就是模拟净值的曲线和市场交易价格的曲线一直保持着1.5%左右的距离“平行”地波动着。这个现象，是我们在当前这个新的困难条件下解救长江电力的关键。

　　这时，投资者解救长江电力的具体操作步骤就是：(一)要有足够的资金。按照现在的华夏50ETF市场交易价格，投资者最少需要准备150万元的资金，作为买入那49只股票之用。

　　(二)最好在一段时间里集中精力专门做营救长江电力的工作。

　　(三)判断沪市行情的阶段性低点。在相对的低位果断买入那49只股票，并申购成为华夏50ETF。注意，我们的成本点就在这里。

　　(四)耐心等待盘中的反弹。近期，二级市场的振荡幅度比较大，盘中超过2%的机会、或者隔日超过2%的机会比较多。尤其是在强股指不断创下新低，管理层不断出利好刺激股市的情况下，大大小小的反弹出现的概率比较高。

　　(五)一旦盘中出现了小反弹，且足以让持有的华夏50ETF保本出局，就应该果断的卖出华夏50ETF。这是营救长江电力过程中铁的纪律，因为做这个交易的目的是为了救股票，不是为了盈利，所以不能够恋战。

　　(六)资金回到帐上之后，再耐心等待做下一个循环的机会。

　　在当前这个市场环境下做营救长江电力的风险点在于时机判断的失误，有可能导致更多的资金被套牢。从目前少数客户成功营救长江电力的案例来看，对于沪市大势的准确判断、严格遵守交易纪律、被套股票数量有限等等，是成功的关键。