袁京力/文

　　当潮水退去时，就能发现 QDII基金经理们正集体裸泳。市场判断、汇率风险规避和仓位控制上的三大失误导致了QDII基金第一次出海失败。

　　10月17日，上投摩根基金管理公司旗下的QDII基金——上投亚太优势，净值为0.385元，这是该基金继10月10日之后再次跌入0.3元区间，在运作一年时间内净值下跌超过60%，成为已经出海的基金系QDII中下跌幅度最大的产品。

　　高仓位之祸

　　上投亚太优势今天的惨烈，或许源自比例较高的股票仓位。

　　“它一开始投入运作时仓位就比较高。”一位不愿具名的QDII基金经理如是评价其投资操作。

　　上投亚太优势在2007年10月22日正式成立，在成立之后就快速建仓，这或许为它今天的净值排名末位埋下了祸根。

　　截至2007年12月31日，上投亚太优势股票资产总额占比达到了91.02%，加上4.79%的基金，两者合计达到了95.81%，而此时它正式运作刚满两个月。

　　事实上，这种情况最初在其他基金系QDII身上出现过。截至去年12月31日，除华夏全球精选基金不足50%以外，嘉实海外中国的股票资产比例为80.07%，南方全球精选基金甚至更高，股票和基金资产达到了98.15%。

　　但市场的急速恶化让基金经理们开始调整仓位。2008年第一季度，比例最高的南方全球精选已经降低到88.52%，嘉实海外中国的股票和基金仓位下降到79.99%，华夏全球精选则为60%左右，上投亚太优势也在减仓，但以88.65%的比例成为仓位最高的QDII基金。

　　不仅如此，从二季度开始，上投亚太优势逆势增仓，股票资产小幅增仓至89.99%；嘉实海外中国的仓位则为84%；加仓比例最大但仍落后于上投亚太优势，而南方全球精选基金继续大幅减仓，降低至80%；华夏全球精选则维持仓位基本不变。

　　由此，上投亚太优势继续成为仓位最高的基金系QDII产品，同时也成为先期出海的四只QDII产品中净值下跌幅度最大的产品。

　　在今年3月，当基金净值下跌迅猛时，上投摩根总经理王鸿嫔曾发表《致投资者的一封信》，对投资者进行了安慰，但次贷危机的深化让上投亚太优势净值继续下挫。

　　从第二季度的仓位数据来看，仓位较低的华夏全球精选和南方全球精选目前净值维持在0.5元左右，仓位较高的上投亚太优势和嘉实海外中国基金净值徘徊在0.4元附近，而有意思的是，后两家基金公司是合资公司，由外方股东担任QDII产品的投资顾问。

　　大势判断失误

　　除仓位高之外，对海外市场判断欠佳是其净值落后的深层次原因。

　　根据上投亚太优势的募集书，投资市场包括但不限于澳大利亚、韩国、香港、印度及新加坡等区域证券市场(日本除外)。

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