今年以来，股票型基金平均跌幅超过50%，而债券基金平均净值增长率为2.69%；三季度的债券型基金的净值加权平均增长了2.39%，这与上证指数16.17%的跌幅也形成鲜明对比。在晨星公布的最近3个月开放式基金回报率前十名中，排名前十的均是债券基金，收益率均在4.9%以上。

　　看空因素正在增加

　　9月份以来，债券市场迅速上涨，量价齐升，交易所市场国债指数累计上涨3.83%，企债指数累计上涨10.91%，共有13只债券基金近一个季度取得5%以上的净值增长率。但上周四无担保公司债、企业债出现大幅度下跌。在交易所企业债指数微跌0.23%的背景下，上市交易的无担保分离债纯债共10只，平均跌幅2.06%；公司债中无担保债券4只，平均跌幅1.84%，都远远超越平均水平。近期债市走出震荡格局，近两月取得骄人回报的债券基金也开始大部分出现负收益。近期快速上涨的债市，对未来的预支和信用风险暴露，使得债市看空因素正在增加。

　　由于未来进入降息周期已成市场共识，因此近期债券基金的良好收益率，吸引了大量资金的蜂拥而来。利息下降意味着债券买卖差价收益会上升，大额资金此时进入可能会摊薄现有基金持有人的收益，特别是短线资金可能会造成基金收益率的波动。有专家指出，市场后期将迎来债券的集中发行期，如果股票市场出现较强反弹的话，那么将使得部分集中于债券的资金流出。而且由于目前债券市场资金炒作的迹象明显，届时债券将很难保持强劲上涨的走势。

　　低风险不是无风险

　　从10月份发行新基金的情况看，债券型基金数量激增，发行量远远超过股票型基金。在17只新发基金中，有8只债券型基金，占了半壁江山，而股票型基金仅有4只。从单只基金平均募集规模来看，今年债券型基金的平均募集额为37.35亿元，而股票型基金的平均募集额为17.7亿元。而且债券型基金的户均认购数额也频创新高，其中有12只基金的户均认购额在15-20万元左右，也有少数户均认购额超过30万元及以上的，远超股票型基金。一旦债券市场成为较多的投资者的“宠儿”，那么“跟风”现象就会显现，这似乎已经成为惯例。

　　对此，有专家认为，就短期走势看，债市面临较大的回调压力，走势很可能趋缓，债券基金随债市调整的风险也增加。专家还指出，低风险的产品也是有风险的，债券市场短期过大的涨幅值得投资者警惕。虽然才刚刚进入降息通道，但市场的反应已经将未来几次的降息预期都透支了。不过，债券中长期牛市格局未变，在目前的市场情况下，如纯债型基金等仍然可以长期持有。

　　不变的是“选老不选新”

　　低迷的股市促使了债券型基金的走俏，专家提醒投资者，债券型基金并非千人一面，其收益率仍然相差悬殊。特别是今年以来债券型基金扩容加速，成立的新基金已经达到21只，在数目众多的基金中选择品种变得难上加难。所以投资债券型基金，需要精挑细选。对于普通投资者来说，参与债券市场还是应该首选纯债券型基金。目前，国内市场的债券型基金分为三种：纯债基金、强债基金和可投资二级股票市场的债券基金。投资者选择债券基金可以“选老不选新”，从业绩比较突出的债券型基金中选择。

　　但是，有分析师认为，虽然目前债券市场牛市基础牢固，利率风险很小，更应该关注的是信用和管理风险。在国内，自1985年金融债发行以来，企业债、短券融资债券、资产支持证券、公司债等债券品种迅速扩展。随着发债主体的日益增多，发债体之间信用差别的多样化，非国家债券发行额度大幅增长。因此，在2007年底，银监会要求银行系统退出债券担保市场，停止对以项目债为主的企业债进行担保，对公司债券、信托计划、保险公司收益计划等其他融资性项目原则上也不再进行担保，这就意味着越来越多的企业将以其自身信用来发行企业债券。

　　今年一些无担保债的信用品种发行和扩容，给投资者带来了更多的投资机会。但是，从长远来看，国内债券市场投资在信用风险评级上面临全新的考验。对于一些无担保债券品种不仅要考虑当地政府、股东对企业经营状况的影响，还要考察考虑企业所处的行业背景、战略管理能力等因素。当然，确定目标债券最终信用等级，还可以参考其他信用评级机构对债券信用风险评级。

　　顾兆华

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