10月11日，淡水泉投资的赵军、从容投资的吕俊以及来自香港惠理基金的钱柏昌、王炎东三大私募基金的4位投资经理论剑北京。4位都认为目前已经进入筑底过程，正处于黎明前最黑暗的一段时间，喊出“要在黎明前出发”。

　　赵军：跌出的机会+优势制造企业获良机

　　在10月11日，平安信托召开的“阳光私募投资高峰论坛上”，淡水泉(北京)投资管理公司总经理赵军率先喊出“在黎明前出发”。在去年投身私募前，赵军曾经担任嘉实基金公司总裁助理。

　　赵军称自己团队应用的一个研究指标提前预测到了经济下行的风险，该指标就是单一季度净利润同比增长上市公司占总数的比例。淡水泉发现，该指标自去年一季度创下70%的高位后，当年二季度就开始下降。到今年二季度已降到了55%，预计第三季度可能会降到50%以下，也就是说有一半的上市公司净利润下滑。赵军称未来6~12个月，微观企业将出现巨大分化，投资者恐慌情绪有望见底。

　　在赵军看来，A股市场的投资机会主要有两点：第一是跌出来的投资机会，也就是买入超跌个股；第二是，部分产业、公司的发展。从第一点上看，每一轮下跌行情中，指数见底前6个月，有15%的股票提前见底。最悲观假设股市还会从2000点跌到1600点，跌幅20%，取25%的标准差，测算的结果是有15%的股票预期收益率会高于5%。

　　至于哪些公司、领域会成功避开宏观经济下行危险，赵军认为部分企业可能会从本次经济衰退中获利。例如各国政府将会普遍推行经济刺激计划，优势制造企业将会获得历史性发展机遇；不景气经济周期中，将会逼迫企业加快更新换代，带来明显的设备更新需求。

　　赵军甚至提出一个大胆假设：全球进入“现金为王”时代的后期，热钱将迫切寻找新的投资主题，有可能会将目光放到高成长的中国企业上来。

　　吕俊：越是低位，越要留在股市

　　上海从容投资管理公司掌舵人吕俊此前也是声名显赫的明星公募基金经理，有着长达9年的基金经理经历，投身私募前曾是上投摩根的投资总监。

　　在跟投资者交流时，吕俊虽不愿直接对股市后续走势发表评判，但他的演讲中暗示他对今年未来几个月的行情还比较看好。目前，吕俊主管的三只信托私募产品的亏损幅度在5%~15%之间，但他公开表示，有信心在年底弥补亏损，并获得正向回报。

　　吕俊认为最好的抄底方法就是一直在场上，付出较小的成本是值得的，也是理性的，而且越是低位越要保持接触。谈起投资标的，吕俊称有兴趣投资淘汰赛中剩下的企业，这种公司虽然短期有困难，但是等缓过来后会获得更大市场份额。

　　谈起目前的A股市场，吕俊称碰到的最大问题就是市场流动性萎缩得太厉害，大机构操作难度太大了。以前出货一两千万，冲击成本只有1%~2%。现在出同样的股票，冲击成本要3%~5%。资金规模在1.8亿元左右的从容1期、从容2期就碰到了冲击成本过高的问题，相反规模偏小的从容3期操作起来就要方便多了。

　　惠理基金：中长期投资良机

　　香港惠理基金是香港本土最大的基金管理公司，截至目前管理的资产规模在51亿元左右。早在2006年，惠理基金就和平安信托合作发行了A股信托私募基金。目前，双方已经合作发行了两只信托私募产品。

　　惠理基金投资经理王炎东称，目前A股市场PE已经回到两年前，A、H股溢价也回到了一年半前的低位水平，估值水平已经比较合理。王炎东称目前A股市场为1~2年投资期限的长期投资者提供了良好的进入机会。

　　惠理总结自己的长期价值投资经验有两点：其一，走自己的路，不随大流；其二，有耐心地持有。最典型的例子是投资比亚迪，惠理基金从2006开始逐步买入比亚迪，当时比亚迪刚刚经历2005年业绩下滑50%，正被基金抛弃。经过长期调研，惠理认为比亚迪电池业务稳定发展的同时，快速成长的手机零部件业务将会成为新利润点，此外电动汽车领域也会大有前途。两年过去了，惠理持股比例已经达到12%。最近巴菲特入股比亚迪的消息公布后，比亚迪股价两天就暴涨一倍。以巴菲特的眼光和投资惯例，比亚迪前景很乐观。

　　匡志勇

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