来源：国金证券基金研究中心 张剑辉 赵丽

　　——灵活操作次新基金占据优势，风格轮换大盘基金表现较好

　　股票型和混合型开放式基金三季度业绩分析

　　进入2008年以来，在次级债影响、大小非解禁、通货膨胀高企、地震雪灾等一系列负面因素困扰下，A股市场持续震荡下跌。截至三季度末，上证指数、深证综指和中小板综指自年初分别下跌57%、59%和57%，跌幅已接近60%。尽管三季度末，多部委和政府机构分别出台相关针对股市的利好政策，宣示了管理层对市场的支持态度，市场信心得到一定修复，各大指数也有一定的反弹，但三季度上证指数和深证综指依然分别下跌了16.17%和22.58%。

　　图表1：2008年以来市场指数走势

　　来源：国金证券研究所

　　灵活操作次新基金占据优势，风格轮换大盘基金表现较好

　　2008年三季度，在股票市场的持续调整中，次新基金凭借较低的仓位优势，在震荡市场中选择更为灵活，表现相对出色，业绩均处于同业前列。部分次新基金在大幅下跌的市场中甚至取得了正收益：博时特许以1.03%的净值增长率位居股票型基金业绩第一位，泰信优势、万家引擎分别以1%、0.88%的净值增长分列混合型基金的前两位；其它次新基金也以较低的跌幅占据业绩排行榜的前列。

　　同时我们看到，今年以来A股市场在震荡下行的过程中，各板块轮动下跌，由此也带动了各种风格基金的业绩排行榜的位置。三季度以来，前期跌幅较重的大盘股表现相对抗跌，而前期表现较好的中小盘股票跌幅较深。因此，总体来看，三季度大盘风格基金的业绩显著强于中小盘风格基金。景顺旗下的景顺优选、景顺蓝筹、景顺增长、景顺成长等基金，融通新蓝筹、融通成长、博时主题等一系列大盘风格基金的业绩均处于股票型基金上游水平。而上半年一度业绩领先的中小盘风格基金业绩相对落后，业绩大都处于同业中下游水平。

　　当然，在下跌市场中，仓位较重的基金依然有较大损失。为高仓位所困的指数型基金三季度基金净值平均下跌18%，高于股票型基金的跌幅，其中深100ETF、中小板基金损失最重，跌幅超过20%。而仓位较低的基金继续保持业绩领先状态，混合型基金中荷银预算、盛利配置、兴业可转债等低仓位基金仍然以较低的净值损失排在混合型业绩前十位。

图表 2 ：股票型开放式基金三季度净值增长率					图表 3 ：混合型开放式基金三季度净值增长率
排名	基金名称	净值增长率 (%)	设立日期		排名	基金名称	净值增长率 (%)	设立日期
1	博时特许	1.03	20080528		1	泰信优势	1	20080625
2	信诚蓝筹	-0.90	20080604		2	万家引擎	0.88	20080627
3	南方价值	-1.91	20080618		3	荷银预算	0.41	20050405
4	招商大盘	-2.00	20080619		4	盛利配置	-1.56	20041129
5	嘉实精选	-4.21	20080527		5	兴业可转债	-2.61	20040511
6	方达中小盘	-5.48	20080619		6	稳健增长	-2.71	20080611
7	天治创新	-5.53	20080508		7	诺安配置	-2.94	20080520
8	银河成长	-5.64	20080526		8	博时平衡	-4.25	20060531
9	中银策略	-5.91	20080403		9	汇丰 2016	-4.39	20060523
10	兴业社会	-6.37	20080430		10	长盛创新	-4.83	20080604
同业平均			-15.49		同业平均			-15.09

　　来源：国金证券研究所 基金分类选自天相数据系统(以下皆同)

　　积极因素正逐步体现，趋势转折前稳健进取

　　从宏观经济政策与市场政策角度看，未来有向积极方面转化的趋势，同时A股市场的估值水平一定程度上反映了经济增长下盈利预测继续下调的压力。但在持续亏损效应下市场流动性匮乏，供需矛盾难以迅速扭转，市场产生趋势性转折的时机尚不充分，近期看进一步的积极宏观及市场调控政策、远期看国际经济环境的稳定都将成为逐步改变市场趋势的重要因素。

　　对于选择偏股票型基金的投资者而言，“控制风险”仍然是重要原则，维持现阶段选择风险水平适中的稳健型基金产品来构建核心基金组合的策略思路。从长期看，A股市场估值优势的价值将逐步得到认同，投资者可以选择采取定期定投等方式逐步提高组合的风险水平。作为核心基金组合的补充，卫星基金组合我们继续关注操作灵活度高的中小型基金，从管理人操作能力及风格角度出发优选择时能力相对较强或操作风格相对灵活、策略把握市场阶段机会较好的基金产品，其中在产品持股风格上适当侧重大盘股风格。

　　固定收益类开放式基金三季度业绩分析

　　债券型基金表现突出，满足投资者保值及一定幅度增值需求

　　相对于偏股票型基金的持续缩水，三季度债券型基金表现更加引人注目，绝大部分债券型基金取得正收益，统计期内57只债券型基金(分级计算)净值加权平均增长2.39%，其中仅有3只基金净值下跌。

　　三季度债券市场持续上扬，纯债券型基金获益最多，净值增长率显著高于偏债型基金，其中中信双利基金净值增长高达6.08%，交银增利AB、交银增利C、方达强债A、B、广发强债等基金净值增长也在3%以上。而同时参与股票二级市场投资的部分偏债型基金表现欠佳。

　　在通胀压力略有缓解的背景下，央行下调贷款利率和存款准备金率明确体现了调控基调由从控制通胀向支持经济增长倾斜，紧缩政策的放松给债券市场提供了相对宽松的环境，尤其是利率的下降进一步提升债券市场的投资价值。对于追求资产保值及小幅增值的投资者而言，当前的债券型基金基本能满足其投资需求。

图表 5 ：债券型开放式基金三季度净值增长率
排名	基金名称	基金类型	净值增长率 (%)
1	中信双利	纯债券型	6.08
2	交银增利 AB	纯债券型	4.46
3	交银增利 C	纯债券型	4.35
4	方达强债 B	纯债券型	3.88
5	方达强债 A	纯债券型	3.88
6	广发强债	纯债券型	3.58
7	方达债券 B	偏债型	3.45
8	方达债券 A	偏债型	3.37
9	大成债 A/B	纯债券型	3.2
10	大成债券 C	纯债券型	3.08
债券型基金加权平均净值增长率			2.39

　　来源：国金证券研究所

　　货币市场基金收益持续稳定

　　货币市场基金收益稳定，三季度平均年化收益率为2.98%，与前两个季度收益大致相当。其中中信货币、方达货币B、银河银富B等基金收益最好，年化收益率在3.3%以上。

　　当前阶段，货币基金收益率与定期存款税后利率及CPI(预期)相比并不具备优势，货币市场基金更多还是呈现活期储蓄的升级替代品种的特点。随着利率的调整以及1年期央票发行利率的连续走低，货币市场基金预期收益率或将阶段性小幅下移。对于货币市场基金选择，建议在注重基金历史收益及稳定性的同时，关注其规模及流动性因素。综合对这些因素的分析比较，建议关注华夏现金增利、博时现金收益、南方现金增利、华安现金富利、建信货币等货币市场基金。

图表 6 ：货币市场基金三季度收益
名称	万份收益	年化收益率
中信货币	90.0269	3.60%
方达货币 B	84.5581	3.38%
银河银富 B	84.1223	3.36%
华夏现金	82.4378	3.30%
嘉实货币	82.0043	3.28%
华宝货币 B	81.8733	3.27%
大成货币 B	80.7318	3.23%
万家货币	80.3925	3.22%
建信货币	79.6786	3.19%
海富货币 B	79.6039	3.18%

　　来源：国金证券研究所

　　封闭式基金随市场下跌，悲观情绪加深折价——封闭式基金三季度表现分析

　　作为基金市场上的另一类重要产品，封闭式基金三季度净值平均下跌13.3%，略低于偏股票型开放式基金同期的平均跌幅。其中基金裕泽净值仅下跌3.95%，名列封闭式基金净值表现首位，此外，同属于博时旗下的裕隆、裕阳以及银河旗下的银丰等基金也有较好表现，净值跌幅均在10%以内。

　　在二级市场上，封闭式基金的价格总体平均下跌了15.38%，跌幅高于其净值缩水幅度，于此同时，市场成交冷淡，封闭式的换手率相对前两个季度也有明显下降。在众多封基当中，基金裕泽由于基金净值相对抗跌，价格也最为坚挺，三季度价格仅轻微下跌了0.91%，基金安顺以9.99%的跌幅名列第二名，瑞福进取基金以10.28%的跌幅位居第三，同时其溢价率也已经大幅攀升至84.64%。

　　在悲观情绪的左右下，长剩余期限封闭式基金折价进一步加深，目前长剩余期限封闭式基金平均折价达到27%左右，部分基金折价在30%以上、最高折价接近35%。在长剩余期限封闭式基金平均剩余存续期仅为6年的情况下，我们认为目前折价水平下长剩余期限封闭式基金具有一定的投资价值。

　　尽管今年来市场风险释放过程中封闭式基金净值全线缩水，但部分基金已实现收益依然为“正”，弱市下分红并非天方夜谭。随着宏观经济政策与市场政策向积极方面的转化积累，以及会计年度结束的日益临近，封闭式基金分红的话题将阶段性受到市场关注。综合比较折价水平、潜在分红以及管理人长期投资管理能力的分析结果，建议重点关注科瑞、景福、通乾、天元、同盛等基金。

图表 7 ：封闭式基金三季度净值增长率					图表 8 ：封闭式基金三季度价格涨幅
排名	名称	基金份额 [ 亿 ]	净值增长率 [%]		排名	名称	基金份额 [ 亿 ]	价格涨幅 [%]
1	基金裕泽	5	-3.95		1	基金裕泽	5	-0.91
2	基金银丰	30	-7.90		2	基金安顺	30	-9.99
3	基金裕隆	30	-8.04		3	瑞福进取	30	-10.28
4	基金裕阳	20	-9.70		4	基金裕隆	30	-10.33
5	基金久嘉	20	-10.04		5	基金裕阳	20	-11.18
6	基金安顺	30	-10.23		6	基金安信	20	-11.94
7	基金鸿阳	20	-10.58		7	基金普丰	30	-12.80
8	基金兴华	20	-10.62		8	基金景宏	20	-13.28
9	基金普丰	30	-10.77		9	基金汉盛	20	-13.86
10	基金天元	30	-11.72		10	基金同益	20	-14.18
封基平均净值增长率			-13.30		封基价格平均涨幅			-15.38
注 :已经停牌进入封转开流程的汉鼎、科翔、科汇等3只基金不计入排名。

　　来源：国金证券研究所