一、市场表现

　　股票市场

　　市场综述

　　本月大盘可以用绝处逢生来形容，月初股指延续了之前的下跌趋势，在美金融机构发生财务危机以及国内经济下滑预期的影响下，接连跌破各个心理关口，从2300点以上最低跌至1800点，期间虽然有央行下调两率，仍然没有挽回颓势。而在9月18日晚，管理层发布三大实质性利好政策，证券交易印花税将只向出让方征收，国资委支持央企增持或回购上市公司股份，汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票。这三大积极信号极大的刺激了股市，投资者信心有所恢复，之后股指节节上扬，交易量也随之放大，最高涨至2333点，至9月27日收盘，沪综指全月下跌4.32%、深成指下跌5.56%，沪深300下跌6.19%。

　　图1：2008年9月主要指数表现

　　资料来源：wind，基金买卖网整理，数据统计区间为2008-9-1～2008-9-26

　　从上图中可以看出，九月份主要市场指数跌幅相对之前已有所减弱，由于救市政策引发投资者对大盘股的较好预期，中小股票成为股市中的弱势，本月中小板指数跌幅较大，而代表大盘蓝筹股的上证50尽然也跌幅不小，这主要是上半月，金融股大幅下跌，尤其是两率的下调以及利率进一步下降的预期，更是影响银行股的表现。

　　行业表现

　　9月各行业有涨有跌，之前大幅超跌的黑色金属表现良好，非周期性行业公用事业也表现抗跌，金融服务行业的下跌主要是受银行股大幅下跌的拖累，这是因为两率下调压缩银行利润，但其中的券商股受融资融券利好传闻的影响则是全线上扬。

　　图2：2008年9月份行业表现

　　资料来源：wind，基金买卖网整理，数据统计区间为2008-9-1～2008-9-26

　　债券市场

　　9月份，债市继续繁荣的景象，两率的下调进一步增加债市的流动性，同时引发了货币政策进一步放松的预期，债市迎来一个上升的周期，从发行市场看，9月共发行各类债券61只，发行总额7531.20亿元，仍以国债、金融债和央行票据发行为主，分别占发行总额10.14%、13.87%和64%。从二级市场来看，上证国债指数一路上涨，创出了116.34点的历史新高，全月涨幅达2.05%，上证企债指数则最高涨至124.67点，全月上涨4.50%。从回购利率来看，银行间在三大利好政策刺激股指上扬之后，也随之上升，主要是因为股市接连上升，对债市资金的分流比较明显。同时各机构对资金的需求增加，导致回购利率的上扬，但在月末，回购利率已有回落的趋势。

　　图3：2008年9月银行间回购利率走势

　　资料来源：wind，基金买卖网整理，数据统计区间为2008-9-1～2008-9-27

　　二、基金表现

　　1、不同投资对象基金考察--债券型基金表现突出

　　股票型基金平均下跌5.88%，其中主动型基金平均下跌5.71%，其中唯有信诚盛世蓝筹和博时特许价值均出现小幅上涨，涨幅分别为1.02%和0.72%。这两只基金均是今年的5、6月成立的，在目前的这个行情中，新基金有可能保持比较低的仓位，像博时特许价值单日收益率经常为零，或者在零附件波动。可见，新基金在目前的弱市格局能体现出一定的建仓优势。另外，像天治创新先锋、申万巴黎竞争优势、招商大盘蓝筹等基金跌幅都相对较小，这些基金一个共同的特点就是成立时间较短，大部分都是今年下半年成立的。除了这些新基金跌幅较小外，还有万家公用事业跌幅也相对小，该基金主要投资于国内与居民日常生活息息相关的公用事业上市公司发行的股票，这类上市公司受经济周期性的影响比较小，当目前经济进入衰退期的时候，这些公司股票会表现出一定的防御性，这或许是万家公用事业的跌幅较小的主要原因。

表 1：主动型基金涨幅前5、后5
证券代码	证券简称	期间增长率（ % ）	证券代码	证券简称	期间增长率（ % ）
550003.OF	信诚盛世蓝筹	1.02	580002.OF	东吴价值成长双动力	-14.304
050010.OF	博时特许价值	0.72	360001.OF	光大保德信量化核心	-11.9812
350005.OF	天治创新先锋	-0.05	360005.OF	光大保德信红利	-11.5109
310368.OF	申万巴黎竞争优势	-0.11	200006.OF	长城消费增值	-10.6724
217010.OF	招商大盘蓝筹	-0.31	460001.OF	友邦华泰盛世中国	-10.2573
数据来源： wind 基金买卖网研究所

　　指数型基金平均下跌7.06%，较上月的13%的下跌水平，有了较大的回升。主要原因还是利好政策的出台，提振了市场信心，股市大幅回升。友邦华泰红利ETF、融通深圳100和华安上证100净值增长率排名居前，净值增长率分别为0.83%、-5.48%和-5.72%，友邦华泰红利ETF本月唯一一只出现涨幅的指数型基金，通过中期报分析，该基金持有了金属、非金属比例达到了32%以上，而且本周金属、非金属行业板块指数仅仅只有1.28%的跌幅，这在一定程度上对该基金具有支撑作用。

表 2：指数型基金涨幅前5、后5
证券代码	证券简称	期间增长率（ % ）	证券代码	证券简称	期间增长率（ % ）
510880.OF	友邦华泰红利 ETF	0.83	159902.OF	华夏中小板 ETF	-11.13
161604.OF	融通深证 100	-5.48	180003.OF	银华道琼斯 88 精选	-9.80
510180.OF	华安上证 180ETF	-5.72	110003.OF	易方达上证 50	-8.58
159901.OF	易方达深证 100ETF	-5.77	510050.OF	华夏上证 50ETF	-8.38
519100.OF	长盛中证 100	-6.25	160706.OF	嘉实沪深 300	-7.97
数据来源： wind 基金买卖网研究所

　　混合型基金平均下跌4.62%，其中一般型基金平均下跌4.74%，泰达荷银风险预算、银河收益、国投瑞银核心企业名列前茅，分别为2.27%、0.44%和-0.68%。保本型本月上涨了0.05%，金元比联宝石动力涨幅最大，为0.84 %。可以看出，跌幅较小的基金股票仓位都非常低，在股市暴跌的情况下，保持低仓位可以较好的降低系统性风险，而灵活调整的股票仓位正是混合型基金的优势所在。而在现有的三只保本型基金中，南方避险增值是股票仓位最高的一只，也是在调整中涨幅最小的一只，而金元比联的调整非常灵活，在正确判断市场形势的情况下有助于其业绩的提高。

表 3：混合一般型基金涨幅前5、后5
证券代码	证券简称	期间增长率（ % ）	证券代码	证券简称	期间增长率（ % ）
162205.OF	泰达荷银风险预算	2.27	070010.OF	嘉实主题精选	-11.51
151002.OF	银河收益	0.44	090003.OF	大成蓝筹稳健	-11.08
121002.OF	国投瑞银景气行业	-0.68	630001.OF	华商领先企业	-9.48
163302.OF	摩根士丹利华鑫资源	-0.68	020005.OF	国泰金马稳健回报	-9.08
121001.OF	国投瑞银融华债券	-0.90	200007.OF	长城安心回报	-9.07
数据来源： wind 基金买卖网研究所

　　债券型(普通债)基金平均上涨1.49%，中信稳定双利债券(5.20%)、易方达稳健收益B(2.18%)和易方达稳健收益A(2.16%)位于榜首。唯一的短债型基金，嘉实超短债涨0.49%。本月股市大幅下跌，而债券市场在利率下次的刺激下表现红火，上证国债指数一再创出新高，因此债基表现也是涨多跌少。在目前股市仍然存在太多不确定因素下，债券型基金表现抢眼，应是目前首先的预防风险的理财产品。

表 4：债券普通型基金涨幅前5、后5
证券代码	证券简称	期间增长率（ % ）	证券代码	证券简称	期间增长率（ % ）
288102.OF	中信稳定双利债券	5.20	160608.OF	鹏华普天债券 B	0.09
110008.OF	易方达稳健收益 B	2.18	320004.OF	诺安优化收益	0.15
110007.OF	易方达稳健收益 A	2.16	160602.OF	鹏华普天债券 A	0.18
090002.OF	大成债券 AB	2.13	240003.OF	华宝兴业宝康债券	0.65
001003.OF	华夏债券 C	2.13	510080.OF	长盛中信全债	0.69
数据来源： wind 基金买卖网研究所

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　　2、不同投资区域基金考察--QDII基金风险大于国内基金

　　本月该类基金平均收益率为-8.02%，跌幅超过了国内偏股型基金。受美国次贷危机影响，国际金融市场危危可及，随着美国国际集团和雷曼兄弟等金融大鳄的相继沉沦，QDII也深受影响，其中华安国际配置因雷曼兄弟的破产到了清盘的边缘，目前已经暂停赎回业务。在外围环境极不明朗的情况，任何大的动作都可能误入“雷区”，导致了QDII投资越来越谨慎，这使得QDII的发展受到了一定的压制。同时对于投资者来说，此时要投资QDII需要格外谨慎。

表 5 已发行QDII基金一览
证券代码	证券简称	基金成立日	最新净值	9 月收益率（ % ）	最新规模 亿份	投资范围
486001.OF	工银瑞信全球配置	2008-02-14	0.76	-10.52	24.36	在香港等境外证券市场上市的中国公司、全球范围内受惠于中国经济增长的境外公司
519601.OF	海富通中国海外精选	2008-06-27	0.98	-2.29	5.09	香港上市的所有股票和在新加坡、美国上市的中国公司
241001.OF	华宝兴业海外中国成长	2008-05-07	0.80	-10.15	4.62	全球股票、股票基金、存托凭证及其他权益类衍生品种
000041.OF	华夏全球精选	2007-10-09	0.63	-10.35	280.06	在香港上市的股票及在美国、新加坡上市的在中国有重要经营活动的公司
070012.OF	嘉实海外中国股票	2007-10-12	0.52	-12.24	279.82	基金中的基金 --- 投资于全球市场的指数基金及主动管理型基金
202801.OF	南方全球精选	2007-09-19	0.65	-6.88	271.57	亚太地区证券市场以及在其他证券市场交易的亚太企业
377016.OF	上投摩根亚太优势	2007-10-22	0.52	-10.71	298.45	基金中的基金 --- 投资于全球市场的指数基金及主动管理型基金
183001.OF	银华全球核心优选	2008-05-26	0.86	-8.58	4.17	基金中的基金 --- 投资于全球市场的指数基金及主动管理型基金
资料来源： wind

　　3、不同运作方式基金考察—谨慎对待封闭式基金

　　本月，大盘大幅波动，封基走势与大盘基本相同。本月，封闭式基金的评价跌幅为5.41%。近期封闭式基金交易量逐渐放大，两市基金指数的走势也明显超过大盘，但由于封闭式基金的表现易受到A 股股票市场系统风险的影响，在市场大起大落的行情中，投资者仍应以审慎的态度进一步观察封闭式基金的后期表现。

表 6 封闭式基金表现一览
证券代码	证券简称	区间净值收益率（ % ）	区间价格涨跌幅（ % ）	证券代码	证券简称	区间净值收益率（ % ）	区间价格涨跌幅（ % ）
150001.SZ	国投瑞银瑞福进取	-8.24	2.86	184712.SZ	基金科汇	-14.21	-17.42
500002.SH	基金泰和	-4.20	0.17	500038.SH	基金通乾	-5.15	-11.71
500011.SH	基金金鑫	-3.72	-0.55	184703.SZ	基金金盛	-7.01	-10.69
184692.SZ	基金裕隆	-3.19	-0.93	500005.SH	基金汉盛	-6.30	-10.21
184688.SZ	基金开元	-0.23	-1.51	150002.SZ	大成优选	-9.82	-9.54
资料来源： wind ， 基金买卖网研究所 数据统计区间为 2008-6-1 ～ 2008-6-30

　　三、组合推荐与表现

　　九月初，我们判断，国内经济以明显进入下行通道，而国际形势也不容乐观，同时在大小非问题没有得到根本解决的情况，股指仍将处于震荡调整的格局，在这样的形势下，对基金的配置仍要以稳健为主，在这一判断下，我们根据评级结果调整了推荐基金的组合，博时主题持有较多的金融行业股票，国内外需求下滑、企业投资热情不足这都对银行利润造成较大的影响，而国富弹性持有停牌股票比例较高，预计复牌后将有较大跌幅，鹏华普天债券持有新股的时间较长，近期业绩不断下滑，因此将这几只基金调出组合，同时调入契合形势的华宝兴业多策略、兴业趋势、兴业可转债、中信稳定双利(具体分析见下文)。

表 7、组合推荐一览
类型	证券简称	权重	组合收益（ %）
成长型	华宝兴业多策略	40%	-2.88
	兴业趋势	40%
	中信稳定双利	20%
稳健型	华宝兴业多策略	30%	0.17
	兴业可转债	30%
	中信稳定双利	40%
防御型	华夏回报	20%	2.17
	中信稳定双利	40%
	易方达稳健收益	40%
资料来源： wind，基金买卖网研究所，数据统计区间为 2008-9-1～2008-9-26

　　从我们推荐的组合表现来看，基本上达到我们的预期效果，成长型、稳健型、防御型的收益分别为-2.88%、0.17%、2.17%，均大幅超越各自的比较基准，防御型组合尽显其在震荡市场中的优势，这主要得益于本期债市良好的表现。

　　图4、组合推荐收益图

　　资料来源：基金买卖网，数据统计区间为2007-9-1～2007-9-26注：成长型比较基准=开放式偏股型基金平均收益率*0.8+债券型基金平均收益率*0.2稳健型比较基准=开放式偏股型基金平均收益率*0.7+债券型基金平均收益率*0.3防御型比较基准=开放式偏股型基金平均收益率*0.3+债券型基金平均收益率*0.7

　　在单品方面，华夏回报依然表现优异，该基金表现出良好的形势判断能力，在股指大幅调整之前，主动减仓，从75%降至51%，因此在股指的大幅下跌中表现出很好的抗跌性，之后该基金不断减仓，今年二季报显示其股票仓位仅有33.77%，这也是该基金表现抗跌的最重要原因。

　　同时本期刚调入的华宝兴业多策略和兴业趋势也表现不错，这两只基金今年以来表现良好，灵活调整和良好的风险控制意识是其持续表现优异的原因。而兴业可转债表现尤为抗跌，这主是因为其在股指下跌时，具有较强的债性。

　　华宝兴业多策略增长：该基金注重资产在各风格板块间的配置，同时在各风格板块内部精选个股。在操作方面，灵活而果断，在06年以来的大牛市，该基金股票仓位一直保持在80%上，以期较大程度的获取牛市的收益，而在07年四季度股市调整以来，其股票仓位便逐渐减低到63%，这在一定程度上回避了风险，在行业和股票配置上采取较为分散的策略，这体现了其稳健的一面，其业绩也持续优异，近一年来该基金表现出高收益、较低风险的特点。

　　兴业趋势投资：该基金一向强调顺势而为，通过对企业成长性趋势、股票价格趋势以及行业景气趋势的多维分析，精选个股。通过各种趋势的相互印证，有助于及时发现投资机会，同时也有助于提醒管理人及时止损，降低经验判断导致的失误概率。正是基于该基金较强的风险管控意识，灵活的操作风格，突出的选股能力，该基金不论是在07年10月单边上涨的牛市还是之后为时多月来的大幅下滑阶段，其业绩均处于同例前20%，真正做到了牛市求进，熊市求稳。

　　兴业可转债：正如其名字所示，可转换债券是该基金主要配置的资产，可转换债券可以按转股价格转换成股票，在股票价格接近转股价的时候，可转换债券表现出股性，其价格往往和股票同比增长，而当股票价格大幅低于转股价格的时候，可转换债券表现出债性，其价格受债市的影响。基于其特性，可转换债券在上升的市场中，可以获得类似股票的收益，而在震荡的环境中，又不受股市震荡的直接影响，是一种进可攻、退可守的品种。

　　中信稳定双利本期表现突出，这在今年的弱市格局中，该基金更是大放异彩。近一年来，在大盘缩水60%的情况下，该基金获得了7%的收益。并且，该基金在相当一段时期内单日收益率排名位居榜首。面对债券市场蒸蒸日上的局面，该基金定会有不俗的表现。

表 7：重点推荐基金业绩表现
证券 代码	证券 简称	本期净值 增长率（ %）	一年净值 增长率（ %）	最新净值 （元）	最新规模 （亿份）
240005.OF	华宝兴业多策略增长	-4.92	-35.00	0.48	137.50
002001.OF	华夏回报	-3.85	-19.78	1.05	143.13
340001.OF	兴业可转债	-1.46	-18.22	1.03	18.68
163402.OF	兴业趋势投资	-4.88	-30.29	0.89	204.10
110007.OF	易方达稳健收益 A	2.16	5.84	1.05	7.60
288102.OF	中信稳定双利债券	5.20	9.68	1.07	30.76
资料来源： wind， 数据统计区间为2008-9-1～2008-9-27

　　四、9月基金投资策略

　　在市场严重超跌、价值低估的现阶段，三大利好政策的出台确实对短期市场能起到实质性的提振作用，一定程度上恢复了市场信心，促使交易量的大幅增加，沪指也从1800点回归到2300点。但是，利好政策的出台并不能改变整个市场的基本面，所以此时的行情反弹还不能看成是市场的反转。当前，市场仍然面临来自基本面三大疑问的压制，第一，宏观经济仍然没有走出低谷，宏观政策的转变并不等于经济运行趋势的立刻转变，经济基本面的好转需要政策的不断累积。第二，银行业后期发展仍然十分艰难，一方面，在经济和通货膨胀下行的背景下，“两率”在未来仍然可能继续降低，银行的息差收入将会进一步降低，银行股业绩走入下行趋势；另一方面，国内经济硬着陆的风险仍然存在，这将持续对银行的资产质量提出挑战。第三，次贷危机还没有过去，虽然欧美国家采取了一系列的拯救措施来消弭次贷危机的负面影响，但越是出手巨大越能说明次贷危机的严重性，很难完全消除投资者对是否能彻底渡过危机的担忧。在此情况下，投资者在做出投资决策时，一定要认清目前的形势，在国家推出政策刺激时，要保持谨慎的乐观态度。同时，投资者应走出群体心理控制，不能盲目跟风，过于追涨杀跌有可能导致踏空出现。

　　对于能够长期持有且对资金的流动性无后顾之忧的投资者来说，仍可配置积极型投资组合，在基金选择上，投资者可关注几下几点，一是关注基金的选股能力；二是选择投资风格相对稳定的成长型基金；三是基金经理的稳定性以及是否具有在震荡市中投资的经验；四是基金的规模；五是基金公司的整体实力。对于风险承受能力一般或者较低的投资者，此时需要控制好仓位，或持币观望，或可根据行情的变化，动态调整仓位。总之，这类投资者应以防御风险为主，配置一定比例的债券型基金是十分可取的。此外，对于偏好风险且意图在政策市中博取收益的投资者来说，指数型基金将是较好的选择，不过能否把握好行情节奏十分关键，同时，考虑到基金不菲的申购赎回费用，利用基金做波段需要慎思之。