行业配置过分集中

　　除了上述原因之外，摩根华鑫基金公司旗下基金的投资策略也是导致业绩表现欠佳的重要原因。

　　摩根士丹利华鑫基础行业基金最爱重仓“煤炭行业”。该基金的二季度十大重仓股中，煤炭、焦炭及相关产业的股票便有6只，分别是云维股份、潞安环能、煤气化、国阳新能、西山煤电和金牛能源。这6只股票二季度末的总市值占到该基金资产净值的43.73%。凭借重仓煤炭股，摩根士丹利华鑫基础基金大幅跑赢业绩基准和同期沪指，在二季度净值下跌仅为8.32%，跑赢业绩比较基准9.14%，位居所有开放式基金二季度业绩排行榜的榜首。而同期沪指下跌了21.21%，沪深300指数下跌了26.35%。

　　但是，成也煤炭、败也煤炭。摩根士丹利华鑫基础行业基金为其对煤炭的偏爱，付出了惨痛的代价。

　　在7月份以来，截至9月19日，短短2个多月，摩根士丹利华鑫基础行业基金净值下跌41.81%，位居所有开放式基金回报率倒数第1位。而同期，上证综指的跌幅为仅为25%左右。

　　该基金7月以来净值的大幅缩水主要受到能源板块尤其是煤炭板块下挫的影响。该基金二季度十大重仓股中，煤炭、焦炭及相关产业的股票便有六只，分别是云维股份、潞安环能、煤气化、国阳新能、西山煤电和金牛能源。而这些股票7月份以来的下跌幅度均超过50%。然而，当其它机构纷纷减持煤炭股之时，摩根士丹利华鑫基础仍在坚守不减仓。摩根士丹利华鑫基础基金持有的这六只股票二季度末的总市值占到该基金资产净值的43.73%，这直接导致该基金近2个多月的大跌。

　　根据天相投顾对基金2季报的数据统计，摩根士丹利华鑫基础行业在采掘行业(主要是煤炭股上)上的配置比例高达其基金净值的36.13%，为全行业最高，亦是其一季报配置水平的两倍半。

　　另外，与该基金股票投资规模相比，该基金在采掘业上的配置比例约占其股票投资的49%，这个水平大约是沪深300指数中采掘行业所占比例的3~4倍左右。摩根士丹利华鑫基础超越基准配置的程度可见一斑。

　　历史悲剧的再度演绎

　　有业内人士分析，摩根华鑫等在短炒军团属于另外一类。这些基金比较专注于特定板块，希望在少数板块中称霸天下，进出自由。这支军团中还有东方精选基金，该基金曾持有大量的钢钒权证，还对S上石化、S三九这种近乎被市场边缘化的S股重仓持有。而长城系基金、光大系基金偏爱金融股。光大量化持有金融行业市值占净值比例达39.53%，列所有基金排名首位。

　　在国内基金的发展历史中，一只基金或者一家基金公司过于集中配置某一行业，往往会带来悲剧性的结果：2003年，博时基金开始重仓汽车股，这曾为博时基金带来丰厚的收益，但同时也让它在2004年损失惨重。在市场系统性风险聚集的背景下，适当收缩战线、提升持股集中度的做法可以理解，但将超过30%的仓位押注于单一的行业，显然并不可取。配置是一方面，关键是这类基金在某一行业不景气的时候，会对板块造成极大的杀伤力。

　　不过，这种一只基金或者一家基金公司过于集中配置某一行业，给基金带来悲剧性结果的案例也早已有之，2003年，博时基金开始重仓汽车股，这在当时为博时基金带来丰厚的收益，但同时也让它在2004年损失惨重。

　　此外，导致不少基金在“超配”的路上越走越远的一个原因很可能是追求短期业绩排名的强烈动力。

　　一些基金经理认为上述“超级配置”方法存在相当的危险性：“把大比例的基金资产集中在个别行业里，其实已经类似于赌博，赌这个行业表现会明显超过市场，赌这样能够快速提高基金排名。

　　而据悉，在诸多风险控制严格的国内外机构比如社保基金、QFII，都会对股票组合的行业和个股的配置比例予以严格限制。在一些风控严格的合资基金中，对于股票基金超越基准比例5%以上的行业配置水平都会受到严格的限制。

　　投研流程存在问题

　　公募基金区别于一般投资者的重要特征在于公募基金奉行投资组合管理。组合管理并非等同于分散投资，更不等同于买入十只以上的股票。哪些板块标配、哪些板块超配、哪些板块低配都是投资团队需要仔细考量的问题。在市场系统性风险聚集的背景下，适当收缩战线、提升持股集中度的做法可以理解，但将近半成的仓位全部压在一个板块上的做法并不可取。

　　监管层一直要求基金公司建立有效的防火墙制度，投资、研究、交易、清算等相关部门应当适当的隔离。我们认为，从风险控制的角度来说，上述内控制度是非常必要的。多数基金产品会在招募说明书中承诺建立相应的内控制度。摩根士丹利华鑫基础行业基金也不例外。

　　在该基金的招募说明书的“基金管理人的内部控制制度”内容中就包括了独立性原则和防火墙原则。其中赫然显示：“独立性原则：公司各机构、部门和岗位职责应当保持相对独立，公司基金资产、自有资产、其他资产的运作必须分离。防火墙原则：公司研究策划、投资管理、基金交易、清算会计、信息技术等相关部门，必须在物理上和制度上适当隔离。”

　　摩根士丹利华鑫基金管理公司的网站显示，摩根士丹利华鑫基础行业基金现任的基金经理廖京胜同时担任该公司研究发展部总监。也就是说，廖京胜既是研发部门的负责人，同时也是投资管理部的成员，负责具体的投资管理工作，根本没有做到岗位独立、制度隔离。这一结果完全违背了基金招募说明书中所称的独立性原则和防火墙原则。

　　这种投研不分的局面带来的结果就是对投资团队的约束不足，基金经理的权限过大。如此背景之下，该基金大比例超配煤炭股也就不足为奇了。

　　众所周知，公募基金区别于一般投资者的重要特征在于公募基金奉行投资组合管理。组合管理并非等同于分散投资，更不等同于买入十只以上的股票。哪些板块标配、哪些板块超配、哪些板块低配都是投资团队需要仔细考量的问题，因此，一些基金业绩上暴露的问题，其实是整个团队在研发、执行、控制等各个环节的问题，值得基金反思，更需要基民警惕。

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