来源：国金证券基金研究中心 刘舒宇 张剑辉

　　追求绝对回报，积极稳健操作

　　投资建议——买入

设立日期	2003-9-5
基金类型	混合型
基金公司	华夏
基金经理	胡建平 , 颜正华
基金份额（亿份）	143.126
单位净值（元）	1.0360
累计净值（元）	3.0480

　　推荐买入华夏回报基金的主要原因是基于该基金不管从绝对收益、保本能力还是风险调整后收益皆位居行业前列，表现出高收益、低风险的特征；在实际操作中，该基金坚守产品设计中的投资理念，以绝对收益为出发灵活进行资产配置，各阶段均很好把握了市场趋势。基于对2008年市场持谨慎态度的判断，该基金通过逐渐降低持股仓位、增持消费行业的投资风格和精选个股降低风险水平。华夏基金公司优秀的投资研究团队和强大的公司实力为华夏回报基金的长期稳定运作奠定了良好的基础。因此，我们给予华夏回报基金“买入”的投资建议。

　　投资要点

　　华夏回报基金从设立后净值增长率一直高于同期的上证指数，其绝对收益率、保本能力和风险调整后收益在各个阶段(长期-过去两年、中期-过去一年、短期-过去半年)均表现出色，高于同业平均和同期上证指数，表现出高收益、低风险的特征。

　　华夏回报基金的投资理念是“正确判断市场走势，合理配置股票和债券等投资工具的比例，准确选择具有投资价值的股票品种和债券品种进行投资，可以在尽量避免基金资产损失的前提下实现基金每年较高的绝对回报”。在实际操作中，华夏回报基金灵活进行资产配置，各阶段均很好把握了市场趋势。例如在2005年年报中，基金管理人认为2006年将会是上涨阻挡型的行情，因此在2006年提高了对股票资产的配置。进入2008年后，由于基金管理人对A股市场持谨慎态度，所以通过逐渐降低持股仓位和增持消费行业的稳健型投资风格来降低风险水平。同时，华夏回报基金也通过精选个股来获得较高的回报。

　　从2007年第三季度到2008年第二季度，华夏回报基金持股仓位开始明显低于同业平均。在现阶段经济增长、通货膨胀的迷雾短期内还未能散去，积极因素还很难迅速出现，预期股指依然会维持震荡走势的情况下，低比例持股是该基金业绩表现出色的主要原因之一。

　　近期，消费品行业跌幅较大。但是，我们应该看到由于前期市场大幅度调整的过程中，由于消费行业跌幅较小，因此近期是消费品行业的补跌过程。尽管近期消费品行业跌幅较大，但是并不改变我们对于消费品行业基本面的看好。华夏回报基金在2008年第二季度增持了交通运输、医药生物、食品饮料、信息技术、农林牧渔和社会服务业等消费型行业。在现阶段，主要投资于消费行业的投资风格有望为该基金带来超额收益。

　　对华夏回报基金的十大重仓股的收益进行分析可以发现，出色的选股能力也是该基金表现优于同业的主要原因之一。设立以来，华夏回报基金的十大重仓股的平均回报率基本上高于同期的上证指数回报率，超额获利丰厚。

　　华夏基金公司拥有优秀的投资研究团队。强大的公司实力为华夏回报基金的长期稳定运作，领先同业奠定了良好的基础。

　　基金简介

图表 1 ：华夏回报基金简介
成立时间	2003-9-5	基金规模	143.126 亿份	基金类型	混合型
自成立以来复权单位净值增长率		337.96 ％	国金最新一期基金产品评级结果		★★★★★
基金管理公司		华夏	国金最新一期基金公司评级结果		★★★★★
基金经理		胡建平 , 颜正华	国金最新一期基金经理评级结果	胡建平	★★★★★
				颜正华	★★★★★
投资目标	尽量避免基金资产损失，追求每年较高的绝对回报

　　来源：国金证券研究所

　　历史业绩表现出高收益、中低风险的特征

　　截止至2008年8月底，华夏回报基金设立以来净值累计增长率为337.96%，而同期上证指数仅仅上升了67.47%，超额收益丰厚。

　　华夏回报基金的绝对收益率在各个阶段(长期-过去两年、中期-过去一年、短期-过去半年)表现出色，高于同业平均和同期上证指数。

　　虽然华夏回报基金拥有高绝对收益率，但是保本能力依然位居行业前列。保本能力是衡量基金资产抗跌程度的指标，较强的保本能力意味着华夏回报基金抗跌能力出色。

　　在综合考虑了绝对收益率和保本能力后，华夏回报基金风险调整后收益位于行业前列，这说明了该基金注重资产组合的风险控制。

　　总体而言，华夏回报基金的历史业绩表现出高收益、中低风险的特征。

　　华夏回报基金注重投资者回报，目前已实施40次分红，单位基金累计分红2.122元。

图表 2 ：华夏回报基金阶段业绩表现
	绝对收益				风险调整后收益		保本能力
	收益率	同业排名	同业平均	上证指数	收益率	同业排名	下行损益	同业排名
过去半年	-17.24%	4/86	-35.19%	-44.36%	4.22%	4/86	-31.58%	7/86
过去一年	-12.09%	4/82	-32.49%	-51.17%	10.42%	7/82	-54.17%	8/82
过去两年	152.92%	3/52	86.41%	50.72%	58.97%	2/52	-77.55%	6/52

　　来源：国金证券研究所

　　追求绝对回报，稳健操作

　　华夏回报基金的投资理念是“正确判断市场走势，合理配置股票和债券等投资工具的比例，准确选择具有投资价值的股票品种和债券品种进行投资，可以在尽量避免基金资产损失的前提下实现基金每年较高的绝对回报”。在实际操作中，华夏回报基金灵活进行资产配置，各阶段均很好把握了市场趋势。例如在2005年年报中，基金管理人认为2006年将会是上涨阻挡型的行情，因此在2006年提高了对股票资产的配置。进入2008年后，由于基金管理人对A股市场持谨慎态度，所以通过逐渐降低持股仓位和增持消费行业的稳健型投资风格来降低风险水平。同时，华夏回报基金也通过精选个股来获得较高的回报。

　　持股仓位较低，增持消费行业

　　从2007年第三季度到2008年第二季度，华夏回报基金持股仓位开始明显低于同业平均，并且从2008年第一季度开始，持股仓位逐渐降低。基金管理人表示在资产配置上继续保持较低的股票类资产配置，增加债券类资产的配置是基于对市场谨慎的判断。在现阶段经济增长、通货膨胀的迷雾短期内还未能散去，积极因素还很难迅速出现，预期股指依然会维持震荡走势的情况下，低比例持股是该基金业绩表现出色的主要原因之一。

　　图表3：华夏回报基金持股仓位

　　来源：国金证券研究所

　　近期，消费品行业跌幅较大。但是，我们应该看到由于前期市场大幅度调整的过程中，由于消费行业跌幅较小，因此近期是消费品行业的补跌过程。尽管近期消费品行业跌幅较大，但是并不改变我们对于消费品行业基本面的看好。投资者应该看到消费需求在近期股市和楼市的调整中居民财富缩水及城镇居民可支配收入增速快速下滑的影响下整体出现了疲态，但一方面在经济增速下滑、业绩增长尚待进一步明确的情况下，消费服务行业相对稳定的增长可以说是众多变数中少有的“亮点”，另一方面，虽然城镇居民可支配收入增速快速下滑，但农村家庭人均现金收入同比增速却仍在上升，这种结构性收入增速的变化对主要消费的促进有利，因此重点投资消费服务行业尤其是主要内需型消费品行业板块的基金预期表现相对稳定。华夏回报基金在2008年第二季度增持了交通运输、医药生物、食品饮料、信息技术、农林牧渔和社会服务业等消费型行业。在现阶段，主要投资于消费行业的投资风格有望为该基金带来超额收益。

　　选股能力出色，主要投资价值型股票

　　对华夏回报基金的十大重仓股的收益进行分析可以发现，出色的选股能力也是该基金表现优于同业的主要原因之一。设立以来，华夏回报基金的十大重仓股的平均回报率基本上高于同期的上证指数回报率，超额获利丰厚。总体而言，不管是在2003-2005的弱势市场环境中，还是在2006、2007的强势市场环境中，华夏回报基金十大重仓股的平均回报均获得超额收益。

　　图表4：华夏回报基金重仓股平均回报与同期上证指数比较

　　来源：国金证券研究所

　　华夏回报基金投资风格稳定，除2006年半年末外，主要投资于价值型股票。

图表 5 ：华夏回报基金持股特征分析
投资比例	2008 半年末	2007 年年末	2007 年半年末	2006 年年末	2006 年半年末	2005 年年末	2005 年半年末	2004 年年末	2004 年半年末	2003 年年末
成长股	19.77%	18.89%	29.49%	23.46%	48.84%	24.00%	26.67%	28.00%	22.22%	3.85%
价值股	44.19%	41.11%	47.44%	48.15%	27.91%	46.67%	51.11%	42.00%	45.83%	61.54%
中性股	36.05%	40.00%	23.08%	28.40%	23.26%	29.33%	22.22%	30.00%	31.94%	34.62%

　　来源：国金证券研究所

　　五星级基金公司的投研优势

　　华夏基金管理公司成立已经10年，管理规模位居行业之首。在基金管理资产规模的快速扩张的今天，已经不仅仅是简单的基金经理之间的竞争，而是逐渐成长为基金公司之间的投资研究团队的综合竞争。华夏基金公司旗下多只基金业绩和多名基金经理表现出色：六只基金产品获得国金四星级及以上的评级和十名基金经理获得国金五星级评级，说明了华夏基金公司拥有优秀的投资研究团队。强大的公司实力为华夏回报基金的长期稳定运作，领先同业奠定了良好的基础。华夏基金公司在国金上一期基金公司报告中获得五星基金公司的评级。

图表 6 ：华夏基金管理公司旗下表现出色基金产品和基金经理
基金名称	基金类型	综合收益能力	基金经理	综合投资管理能力
华夏精选	股票型	★★★★★	王亚伟	★★★★★
华夏成长	股票型	★★★★★	巩怀志	★★★★★
华夏优增	股票型	★★★★★	张益驰	★★★★★
华夏复兴	股票型	★★★	童汀 , 孙建冬	★★★★★
华夏行业	股票型	--	罗泽萍	★★★★
华夏红利	混合型	★★★★	孙建冬	★★★★★
华夏回报	混合型	★★★★★	胡建平 , 颜正华	★★★★★
华夏回报 2	混合型	★★★★	胡建平 , 颜正华	★★★★★
华夏蓝筹	混合型	★★★	巩怀志 , 刘文动 , 谭琦	★★★★★
华夏增长	混合型	★★★	张龙	★★★★★
基金兴华	封闭式	--	阳琨	★★★★

　　来源：国金证券研究所

　　投资建议：

　　推荐买入华夏回报基金的主要原因是基于该基金不管从绝对收益、保本能力还是风险调整后收益皆位居行业前列，表现出高收益、低风险的特征；在实际操作中，该基金坚守产品设计中的投资理念，以绝对收益为出发灵活进行资产配置，各阶段均很好把握了市场趋势。基于对2008年市场持谨慎态度的判断，该基金通过逐渐降低持股仓位、增持消费行业的投资风格和精选个股降低风险水平。华夏基金公司优秀的投资研究团队和强大的公司实力为华夏回报基金的长期稳定运作奠定了良好的基础。因此，我们给予华夏回报基金“买入”的投资建议。