股票换手率大幅下降，基金“多看少操作”

　　2008年以来，市场呈现单边下跌态势，尽管前后出现几次反弹，但反弹乏力，市场不存在明显的波段操作机会，同时市场大规模板块和行业热点缺乏。在此背景下，上半年A股市场换手率仅为209.70%，简单年化后为419.4%，较2007年下降16%。

　　2008年上半年权益类基金(包括股票型基金、混合型基金和封闭式基金，不包括指数型基金，下同)整体的换手率为134.96%，简单年化达到269.92%，这一数字较2007年下降20%，下降幅度大于A股市场换手率，可见，弱市中基金更多地采取“多看少操作”的防御的投资策略应对系统性风险。

　　在各权益类基金中，混合型基金的换手率最高，达到155.32%，这和混合型基金通常相对灵活的产品设计和投资风格密切相关。封闭式基金2008年上半年换手率为129.99%，是所有权益类基金中唯一一类投资周转率水平超过去年下半年的基金，这主要是缘于封闭式基金在2008年上半年进行大比例分红的套现。

　　基金投资周转率通常反映的是基金是采取长期持股的投资策略，还是运用波段操作的策略，它是基金投资风格的一个重要指标。依据每只基金的数据，统计各基金公司上半年的换手率，并以此分析基金公司的投资策略和投资风格。我们发现2008年上半年，保持较低换手率的多是选股能力相对突出的基金公司，如广发(36.03%)、上投摩根(46.69%)、国海富兰克林(48.07%)、富国(47.34%)等。而换手率较高的，多是一些规模相对较小的基金公司。

　　尽管在外部经济压力犹在、亏损效应导致市场流动性匮乏及信心缺失的局面下，市场尚难以摆脱震荡整理的惯性，但相关政策等因素的出台及预期也会引发市场阶段性机会。因此，我们建议投资者，作为核心组合的补充，可以适当选择操作灵活度高的中小型基金，从管理人操作能力及风格角度出发优选择时能力相对较强或操作风格相对灵活、策略把握市场阶段机会较好的基金产品，如华宝兴业多策略增长、华夏成长、华夏回报、华宝兴业宝康灵活配置等基金。

图表 2 ：各类型基金换手率分析
类型	2005 年	2006 年	2007 年上半年	2007 年下半年	2007 年	2008 年上半年
封闭式基金	166.40%	227.99%	130.63%	93.69%	210.24%	129.99%
股票型开放式基金	221.61%	374.56%	247.03%	130.23%	320.17%	124%
混合型开放式基金	213.48%	482.06%	295.46%	172.48%	425.81%	155.32%
基金行业平均	201.67%	375.70%	244.48%	137.99%	337.75%	134.96%
A 股市场	310.05%	376.41%	437%	244.11%	502.2%	209.70%
注：基金股票换手率＝（统计期内股票交易量 / 统计期内平均持股市值） /2 。年度数据中平均持股市值＝（上一年四季度末持股市值＋本年度四个季度末持股市值） /5 ，半年度数据中平均持股市值＝（上一年四季度末持股市值＋本年度前两个季度末持股市值） /3 ，各期统计样本为披露上一年度四季报的积极投资偏股型基金（包括封闭式、股票型及混合型开放式）。

　　来源：国金证券研究所

　　市场普跌动能不足，个股选择或成基金必修课

　　尽管在2008年二季报披露后，市场在一片维稳声中出现了大幅下跌，但纵观基金半年报，并没有因为市场下跌出现更为悲观情绪，相反基金经理们在对下半年市场预测时，普遍认为下半年市场出现大幅下跌的可能性并不大，个股会出现阶段性的机会。如果说上半年基金工作重点是基于对宏观经济的判断进行大类资产配置的话，那下半年，“自下而上”选股、寻找阶段性机会成为基金经理们的必修课。我们选取一些上半年表现有代表性的基金进行评述。

　　兴业趋势：基金的投资理念是“顺势而为”，可见其更多的是“趋势投资”，操作灵活。基金在半年报中，除了重申保持相对谨慎的投资策略外，对市场超跌反弹的预期有所增强，在维持对经济转型和产业结构升级中具备优势的个股的关注外，也在寻找市场下跌中被错杀的优质个股。

　　交银稳健：是一只资产配置较为灵活的基金，上半年由于基金管理人对宏观经济进行了准确的判断，较早地采取防御策略，使得基金净值相对跌幅较少。比较基金二季报和半年报基金经理的分析，发现基金经理的观点基本保持一致，即通过对宏观经济的判断，自上而下配置资产以防范风险，在此基础上逐渐提高自下而上选股方式的比重，寻找低估公司。

　　博时平衡配置：由于产品设计低仓位限定，使得基金今年以来的表现处于偏股型开放式基金前列。基金半年报和二季报在股票投资方面没有太大的差别。基于通胀上涨趋势得到遏制，基金在债券投资策略上，有所放松。