中国银河证券研究所 王群航

　　一、产品基本特征

　　以产品设计为依据，泰达荷银集利债券基金属于“可以投资股票二级市场的非纯债型债券基金”这个细分类别，简称“二级债基”。

　　泰达荷银集利债券基金的投资目标是在有效控制风险及保持流动性的基础上，力求实现基金财产稳定的当期收益和长期增值的综合目标。泰达荷银基金公司认为，通过严谨的资产配置和充分的分散化投资，有可能实现非系统风险的有效降低和流动性的提高，该基金将主要以积极的、对于高信用级别债券的投资为基础，并通过投资于具有稳定分红特点的上市公司，合理配置资产，控制风险，努力实现基金财产的长期稳健增值。

　　泰达荷银集利债券基金的投资范围包括国债、央行票据、金融债、企业(公司)债、资产支持证券、可转换公司债券、债券回购等固定收益类金融工具，以及股票、权证等权益类品种和法律法规及中国证监会批准的允许基金投资的其它金融工具。该基金投资于债券类资产(含可转换债券)的比例不低于基金资产的80%，在一般情况下，该基金资产将主要投资于企业(公司)债、金融债、可转换债券、国债及央行票据等。投资于股票等权益类证券的比例不超过基金资产的20%，其中包括参与一级市场新股申购、投资二级市场股票、持有可转换公司债券转股后所得股票以及权证等。

　　二、主体投资运作策略

　　首先，作为债券型基金，泰达荷银集利投资策略的核心部分是在于债券方面。对于债券投资组合的构建，基金管理人将充分发挥其在研究方面的优势，进行积极主动式的管理，采用“自上而下”的方式，结合该公司的MVPS模型，辅助市场利率预期分析、信用分析、流动性分析和敏感性分析，并获得债券类属价值判断和类属配置比例，同时结合类属价值判断，运用“自下而上”的定量及定性方法，对个券进行信用分析、久期及凸性分析、收益率分析、相对价值分析和税收因素分析，根据分析结果挑选出优质个券，最后根据类属配置比例构建债券投资组合。该基金还将通过综合运用久期调整、凸度挖掘、信用分析、波动性交易、品质互换、回购套利等策略，以求提高债券组合的回报水平。

　　其次，对于占比虽低但风险收益特征却较高的权益类资产，该基金将分别采取两个方面的投资策略。(一)在新股申购方面，该基金将研究首次发行股票及增发新股的上市公司基本面，根据股票市场整体定价水平，发行折价水平及一、二级市场间资金供求关系，制定相应的新股认购策略。对通过新股申购获得的股票，将根据其实际的投资价值确定持有或卖出。(二)在二级市场股票投资策略方面，该基金将主要关注具有持续分红特征的优质上市企业，在符合基金整体资产配置及自身整体投资风格的前提下，采用“自下而上”的个股精选策略。该基金股票投资部分将重点投资于具有持续分红特征的股票，该类股票一般是指具有良好稳定的分红政策和意愿、持续良好的盈利及分红能力的上市公司。

　　三、市场现状

　　从风险与收益特征来看，“纯债基金”的风险小，“非纯债基金”的风险与收益特征相对较高；在后者当中，“一级债基”的风险与收益特征相对略低一些，“二级债基”的风险与收益特征相对略高一些。总之，在上述这三类基金当中，“纯债基金”的风险相对最小，“二级债基”的风险相对最高。

　　从债券基金的一级分类来看，截止8月22日，中短债基金仅有一只，债券型基金有32只，因此，债券型基金是当前债券基金中的主流。在债券型基金中，“纯债基金”实际上有2只，“非纯债基金”是当前债券型基金中的主流，有30只。

　　在创新的旗帜下，基于收费方式的差别，很多债券型基金设有A类、B类、C类等细分的份额类别，这些细分的份额类别均分别设置代码，分别计算和公告净值、累计净值，故从绩效评价的角度，这些有份额细分之后的基金都可以被看成为单只基金。那么，截止8月22日，当前市场上共有债券型基金56只，其中“纯债基金”有3只，“一级债基”有33只，“二级债基 ”有20只。由此来看，“一级债基”的数量最多，最受市场各方欢迎。

　　在过去的四个季度里，“二级债基”的平均股票投资仓位分别是8.93%、7.86%、6.42%和4.14%，总体趋势虽然是在降低，但幅度较为有限。从具体基金的投资情况来看，老基金中的富国天利、华宝兴业债券等投资策略较为灵活，在股票市场行情走熊之后仓位降低很快；银河收益、长盛中信全债等基金则属于风格激进型的，仓位一直保持在10%以上。泰信双息双利、友邦华泰稳本增利、易方达稳健收益、华夏希望债券、天弘永利等则属于后入市的次新基金，均充分汲取了前车之鉴而小心谨慎地运作，股票仓位很低，截止今年第二季度末期平均不足2%。由此来看，市场中的次新“二级债券”在投资策略方面已经达成了一定的共识，这也是为未来的泰达荷银集利债券基金提供了良好的榜样。