风险提示——保本期内提前赎回不享受保本承诺

　　一方面，CPPI操作策略是根据固定收益投资部分的预期收益来覆盖权益类投资的潜在损失，不排除期间基金净值阶段性低于面值情况的出现。另一方面，保本基金一般在基金合同中均约定，投资者持有基金份额到保本期满后赎回才享有本金一定比例保障权利，在保本期满以前赎回的基金份额本金不受任何保障。因此，对于投资者而言，“保本”是以牺牲一定期限的流动性为代价。

　　综合上述对操作策略、担保机制以及风险收益角度比较分析，保本基金相对适合可以进行中长期投资、追求严格安全边际下适度收益的投资者。当然，投资者选择保本基金投资应选择在新基金发行期间进行认购，或者选择申购期间仍然提供一定保障的保本基金。

　　三、封闭式基金投资建议

　　继续关注高折价、年度潜在分红比例相对较高的长剩余期限封基

　　尽管悲观的市场情绪会一定程度加深封闭式基金的折价，但目前长剩余期限封闭式基金平均折价在27%~30%之间高位波动，其中部分基金折价在30%以上、最高达到35%，相对价值比较明显。

　　图表11：长剩余期限封闭式基金折价率变化

　　在折价水平上具有一定安全边际的同时，分红也是提升长剩余期限封闭式基金市场价值的重要因素。尽管在今年来市场风险释放过程中封闭式基金净值全线缩水，但截止上半年部分基金已实现收益依然为“正(损失表现为未实现资本利得部分)”，弱市下分红并非天方夜谭，当然封闭式基金半年度分红无论是分红比例(单位分红占当年已实现收益比例)还是分红只数(2007年三季度期间26只长剩余期限封闭式基金中18只进行中期分红)均有限，分红仍将主要在年度收益分配中进行。

　　延续上期报告思路，本文根据基金二季度报告的主要财务数据，对长剩余期限封闭式基金上半年的单位已实现收益进行了汇总统计，并在面值1元以上部分【尽管封闭式基金分红没有低于分红后净值不得低于面值的规定，但考虑到部分基金(尤其是开放式)契约中有类似约定，因此本文从谨慎原则出发采取此方式进行分析】的2008年度上半年单位已实现收益90%进行分配的假设下以及不同的合理折价水平假设下的分红套利空间进行了情景测算(图表12)。综合分析结果，建议重点关注普惠、汉盛、景福、通乾、汉兴等高折价、年度潜在分红比例相对价高的基金。

图表12：封闭式基金2008年度上半年已实现收益90%进行分配下套利空间比较（统计截止2008.8.22）
基金名称	份额	2007年度剩余单位可分配收益（元）	2008年一季度单位实现收益（元）	2008年二季度单位实现收益（元）	面值以上的2008年度单位已实现配收益（元）	面值以上的2008年度单位已实现收益按90%计算分配（年度/半年度）
						30%合理折价下套利空间	25%合理折价下套利空间	20%合理折价下套利空间
基金景宏	20	0.1544	0.3422	0.0109	0.3530	9.16%	14.62%	20.08%
基金汉盛	20	0.1382	0.4884	0.0738	0.5622	9.23%	13.99%	18.75%
基金普惠	20	0.1548	0.3153	0.2264	0.3640	8.56%	13.91%	19.25%
基金景福	30	0.1035	0.1367	0.0939	0.1598	6.88%	13.23%	19.58%
基金通乾	20	0.1421	0.2098	0.1089	0.2561	6.92%	12.71%	18.49%
基金汉兴	30	0.0607	0.0971	0.1218	0.2189	6.35%	12.47%	18.58%
基金普丰	30	0.1598	0.1199	-0.0253	0.0754	4.34%	11.14%	17.93%
基金天元	30	0.2493	0.3499	-0.0648	0.1488	3.85%	10.10%	16.34%
基金同益	20	0.1424	0.1615	0.0504	0.0842	2.31%	8.91%	15.51%
基金金鑫	30	0.1622	0.1039	-0.1836	0.0000	1.23%	8.46%	15.69%
基金同盛	30	0.1406	0.1014	-0.1311	0.0000	1.13%	8.35%	15.57%
基金裕阳	20	0.1389	0.3609	0.1058	0.4288	3.33%	8.16%	12.98%
基金安信	20	0.1602	0.5605	-0.0066	0.4623	3.28%	7.98%	12.68%
基金银丰	30	0.0651	0.1278	-0.0447	0.0000	0.76%	7.96%	15.15%
基金科瑞	30	0.1974	0.2338	-0.1731	0.0309	-0.55%	6.28%	13.12%
基金安顺	30	0.1853	0.3284	-0.0981	0.2303	0.01%	5.57%	11.13%
基金裕隆	30	0.2107	-0.1623	-0.0915	0.0000	-1.56%	5.47%	12.50%
基金兴和	30	0.1340	0.0574	-0.0141	0.0375	-1.95%	4.74%	11.42%
基金鸿阳	20	0.1159	0.0063	-0.1265	0.0000	-2.73%	4.22%	11.17%
基金久嘉	20	0.2273	0.1747	-0.4408	0.0000	-3.93%	2.93%	9.79%
基金丰和	30	0.1635	-0.0825	-0.1996	0.0000	-4.65%	2.16%	8.97%
基金金泰	20	0.2157	0.3564	-0.3893	0.0000	-5.64%	1.10%	7.84%
基金开元	20	0.2939	0.0873	-0.1488	0.0000	-10.97%	-4.61%	1.75%
基金兴华	20	0.1950	0.1525	-0.0834	0.0691	-10.77%	-4.90%	0.96%
基金泰和	20	0.1716	0.1738	-0.2316	0.0000	-14.74%	-8.65%	-2.56%
基金裕泽	5	0.1946	0.0936	-0.3050	0.0000	-17.66%	-11.78%	-5.90%

　　四、基金组合推荐

　　国金0808期基金组合的业绩表现分析如下(基准定义参考图表19)：

　　•本期基金组合均战胜各自基准，其中：进攻型组合、防御型组合、绝对收益组合、封闭式基金组合收益率分别为-9.75%、-4.21%、0.42%和-8.36%，分别战胜各自基准1.06%、2.24%、0.04%和1.91%。

　　•从累计收益角度考察，尽管在市场风险释放下中高风险组合均有不同程度缩水，但进攻型组合、防御型组合、绝对收益组合及封闭式基金组合今年来复合收益率分别为-31.15%、-17.25%、4.03%和-24.76%，分别战胜各自基准10.22%、8.34%、1.18%和9.92%，而且很好的体现了各组合的定位。

图表13：组合收益表格
	当期收益			2008年度累计收益
	组合	市场基准	同业基准	组合	市场基准	同业基准
进攻型组合	-9.75%	-14.29%	-10.81%	-31.15%	-41.93%	-41.37%
防御型组合	-4.21%	-10.60%	-6.44%	-17.25%	-30.75%	-25.59%
绝对收益组合	0.42%	——	0.38%	4.03%	——	2.84%
封闭基金组合	-8.36%	——	-10.27%	-24.76%	——	-34.68%

　　依据前面各部分对市场、基金二季度投资组合情况的分析，我们对国金0808期基金组合进行适当调整，建立国金0809期基金组合如下：

图表14：0809期进攻型组合
基金名称	类型	投资权重	基金评级	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
华夏成长	股票型	20%	★★★★★	巩怀志	★★★★★	华夏	★★★★★
鹏华收益	股票型	20%	——	林宇坤	——	鹏华	★★★★★
工银价值	股票型	20%	★★★★	张翎、曹冠业	★★★★	工银瑞信	——
南方稳健	混合型	20%	——	冯皓、马北雁	★★★	南方	★★★★★
方达精选	股票型	20%	★★★	吴欣荣	★★★★	易方达	★★★★★

图表15：0809期防御型组合
基金名称	类型	投资权重	基金评级	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
宝康配置	混合型	15%	★★★★	魏东	★★★	华宝兴业	★★★★★
兴业可转债	混合型	15%	★★★★★	杨云	★★★★	兴业全球人寿	★★★★
添富优势	混合型	15%	★★★★	庞飒、苏竞	★★★	汇添富	★★★★
国富弹性	股票型	15%	★★★★★	张晓东	★★★★★	国海富兰克林	★★★
交银增利A	债券型	40%	——	陈晓秋、李家春	——	交银施罗德	★★★

图表16：0809期绝对收益组合
基金名称	类型	投资权重	基金公司	基金公司评级
博时债券A	债券型	50%	博时	★★★★★
普天债券A	债券型	50%	鹏华	★★★★★

图表17：0809期封闭基金组合
基金名称	投资权重	基金经理	基金经理评级	基金公司	基金公司评级
基金通乾	20%	郝继伦、刘泽兵	★★★★	融通	★★★★★
基金安顺	20%	尚志民、汪光成	★★★★★	华安	★★★★★
基金景福	20%	杨丹	——	大成	★★★★
基金金盛	20%	吴战峰	——	国泰	★★★
基金汉盛	20%	李文忠	★★★★	富国	★★★

图表18：组合说明
	进攻型组合	防御型组合	绝对收益组合	封闭基金组合
基金样本	股票型＋混合型开放式基金为主	股票型＋混合型＋债券型开放式基金为主	债券型开放式基金＋货币市场基金为主	封闭式基金
同业基准	偏股型开放式基金收益指数	偏股型开放式基金收益指数60%＋债券型开放式基金收益指数40%	二年期定期存款税后利率	封闭式基金价格指数
市场基准	80%流通A+20%上证国债指数	50%流通A+50%上证国债指数	——	——

　　五、推荐组合内权益类开放式基金投资要点

　　易方达价值精选基金：

　　基金各期收益均居同类基金中上水平，且在同类基金中相对排名变化不大，历史业绩体现出较好的稳定性。

　　基金自成立以来各期持股集中度相对较低，采取分散投资的操作策略，且其重仓股保持了较好的流动性。同时，和同等规模基金相比，易方达价值精选的投资操作相对积极。

　　较低的持股集中度、积极的投资态度，以及变化不大的仓位水平和行业配置，易方达价值精选的投资策略表现为“淡化选时、根据当期市场情况选择潜力个股，积极操作”，因此选股是该基金业绩好坏的关键因素。

　　对易方达价值精选基金选股能力的信任来源于易方达专业、稳定的投研团队。易方达基金公司注重自己的人才培养和梯队建设，多数基金经理是从初级研究员做起，多年的培养使得他们很好地贯彻易方达价值投资的投资理念，同时具备扎实的发现价值的“基本功”。同样源于其自身的人才培养机制，易方达旗下基金经理的稳定性明显强于其它基金公司。统计58家基金管理公司旗下偏股型基金的基金经理平均在任时间，并以此来衡量基金投研团队的稳定性，结果发现易方达公司旗下基金这一指标在所有基金公司中位居第一。

　　国海富兰克林弹性市值基金：

　　国富弹性基金长、中、短各期绝对业绩均位于同类基金前列，与此同时又保持着较低的风险水平，历史业绩表现持续优秀。

　　国富弹性基金的仓位水平随当期市场特征适时调整，但历史调整幅度并不大，近期基金侧重防守，仓位保持在63%的较低水平，这也是基金在此次市场普跌中，净值缩水较少的主要原因。

　　国富弹性基金行业投资较为分散，行业集中度和同业平均水平基本持平；但个股投资相对集中，十大重仓股集中度明显高于同业平均水平，整体投资策略侧重选股，且基金奉行买入持有策略，股票投资周转率仅为同业平均水平的1/2。

　　统计国富弹性基金重仓股的表现，将之与上证指数当期表现进行比较，以此来衡量国富弹性基金的选股能力。结果显示，除了2007年第一季度外，其它各季度国富弹性基金重仓股的超额收益都为正，尤其是在2007年第四季度以来市场调整行情中，国富弹性基金的重仓股都实现了较高的超额收益，选股能力可见一斑。

　　国富弹性基金的基金经理张晓东先生具有丰富的海外一线投资管理经验，且自基金成立以来一直担任国富弹性的基金经理，出色的个人能力及良好的稳定性，有助于国富弹性基金的业绩持续保持优秀。

　　华夏成长基金：

　　华夏成长基金设立以来净值增长率一直高于同期的上证指数，其绝对收益率在各个阶段均表现出色，高于同业平均和同期上证指数。虽然绝对收益率较高，但其保本能力与同业比较依然位居行业前列，出色的风险收益特征显示了巩怀志先生出色的综合投资管理能力。华夏基金公司拥有优秀的投资研究团队，强大的公司实力为华夏成长基金的长期稳定运作奠定了良好的基础。因此，华夏成长基金可以说是由五星级的基金经理和五星级基金公司共同打造出来的五星级基金产品。

　　对华夏成长基金选股能力进行分析，可以发现非常出色的选股能力是华夏成长基金获得超额收益的主要原因。从设立后，华夏成长基金的十大重仓股的平均回报率一直高于同期的上证指数回报率，超额获利丰厚。另外，选股风格上华夏成长侧重于中小盘股。

　　汇添富优势精选：

　　汇添富优势精选基金长期业绩表现突出，基金风险水平中等偏上，但基金长、中、短期的年化标准差数值在逐渐降低，且相对排名逐渐提升(风险由小至大排名)，说明和同业相比其风险水平在逐步降低。

　　汇添富精选基金秉承汇添富公司一贯的投资理念，淡化选时、侧重选股，除今年二季度以外，其它时期基金股票投资仓位水平变化不大。

　　该基金自成立以来股票投资周转率远低于同业平均水平，基金实际操作奉行“买入持有策略”，这种投资策略与汇添富基金“注重企业基本面，做中长期投资布局”的投资理念一脉相承。

　　淡化选时、侧重选股、买入持有的投资策略，使得选股成为基金业绩表现好坏的关键因素。统计汇添富优势精选基金重仓股的表现，将之与上证指数当期表现进行比较，以此来衡量基金的选股能力。结果显示，该基金自成立以来重仓股平均加权涨幅为19.74%，重仓股选择贡献超额收益高达29.05%，选股能力突出。

　　汇添富优势精选基金今年上半年受高仓位水平的影响，业绩表现排在同业基金平均水平之下。二季度，基金积极下调仓位水平至64.41%，并降低了对宏观和证券市场高度敏感的行业和个股的配置(如地产和金属非金属)，提高了对非周期性资产的配置(如采掘、医药、信息技术)。

　　工银瑞信核心价值：

　　工银价值基金的历史业绩持续优秀，绝对收益能力和保本能力皆位于行业中上游，历史业绩表现出中低风险、中高收益的特征。

　　工银价值基金较好的择时能力是该基金表现出良好风险收益特征的主要原因之一。A股市场处于强势市场环境下，工银价值基金持股仓位高于同业平均；而在A股市场呈现了震荡下行的趋势，工银价值基金持股仓位明显低于同业平均，持股仓位的灵活变动表现了该基金能够把握市场节奏进行资产配置调整。

　　工银价值基金现阶段在降低持股仓位的同时，还通过分散投资进一步控制风险水平。

　　工银价值基金在行业选择上，偏向于稳健操作，2008年来始终超配批发零售、交通运输、食品饮料、社会服务业、建筑业和医药生物等稳健型行业。