⊙长城证券 阎红

　　与二季报相比，基金半年报对于2008年下半年市场的看法上既有共同点，又有分歧之处，一些影响市场的积极因素受到部分基金的关注。

　　对市场的共同看法表现在：

　　共识一：由于面临一些来自于经济基本面和股票市场制度变革中的压力，股票市场在2008年下半年走出单边牛市的可能性不大。

　　下半年国内外宏观经济因素仍不明朗。美国次贷危机对于全球金融市场和实体经济的冲击还在继续。原油、农产品等大宗商品价格上涨对全球通胀压力的不确定性。从国内经济来看，由于持续高胀的PPI的逐步传导和各类价格管制的逐步放开带来的通胀压力，宏观经济将呈现相对减速的趋势。微观经济中很多企业面临较大的盈利压力。

　　股改后“大小非解禁”压力在2008年下半年、2009年都处于相对高峰时期，其对市场估值体系的冲击尚未结束。

　　无论从经济基本面还是从股票市场的资金供求来看，股票市场在2008年下半年走出单边牛市的可能性不大。

　　共识二：基于对中国经济和中国证券市场长期看好，基金认为经历了大幅调整后，A股的估值已经进入合理区域。

　　半年报中也比二季报更明确地长期看好中国经济和中国证券市场：长期来看，城市化、工业化的进程必将推动中国成为制造业大国，而服务业也将随之崛起，未来大量公司的长期价值将取决于产业结构的转型和升级。目前面临的困难是经济快速增长过程中的正常短期调整。

　　经过半年的大幅下跌，沪深300的动态市盈率2008年20倍、2009年15倍的区域市场的估值水平已经处于合理区域， 部分优质股票已经跌出投资价值。

　　共识三：综合来看，2008年下半年的市场机会仍然是结构性的和阶段性的，关注“错杀”。

　　综合考虑各种影响股票市场的因素，多数基金认为由于经过大幅调整，股票市场整体已经跌出投资价值、A-H股价格倒挂、部分个股逐步显现出投资价值等情况下，如果政策面能相应配合，下半年市场将出现结构性和阶段性的投资机会。投资取向上偏重能够抵抗通胀及抵御经济回落风险的品种：长期关注上游资源和下游市场消费。对于周期性行业的阶段性‘错杀’表现明确的兴趣。坚持“自下而上”的选股原则，深入研究，寻找有持续成长能力的公司股票资产，成为偏股票型基金回报投资人的共同努力方向。

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