□国泰安研究所 梁红丽

　　最近股市大幅调整使基金净值迅速缩水。与很多人抛售开放式基金不同，一些投资者在此时更加看好封闭式基金，原因是经过前期调整，封闭式基金折价率又相应提高了。现在大部分大盘封闭式基金的折价率超过30%，选择好的基金进行波段买卖，风险会比直接购买股票小一半，因为相当于打6-7折买入这些好的投资品种的股票。下面，我们从影响封闭式基金投资价值的四个要素——业绩、二级市场表现、分红和折价率对其展开分析。

　　封基净值表现相对较好

　　无论是封闭式基金还是开放式基金，净值表现都是投资者决策的基础考量。今年以来，沪深两市封闭式基金整体净值表现显著超越大盘以及其他类型偏股型基金。截至8月8日，大盘封闭式基金今年以来的平均净值收益是-35.63%，中小盘封闭式基金是-35.12%，均高于股票型开放式基金-41.02%的跌幅，同时跑赢同期沪深300指数近50%的跌幅，这与其整体上更低的股票仓位有关。封闭式基金今年以来平均股票仓位基本维持在60%左右，而股票型开放式基金平均股票仓位虽然今年以来有所下降，但仍然在70%以上，而在今年单边下跌的市场中，股票仓位的高低很大程度上决定了其业绩。从封闭式基金二季报中我们也发现了这一点，即从2008年4月开始，大盘和中小盘基金的净值累计收益线就在比较平缓地移动，指数的大幅下跌并没有引起净值的剧烈波动，这说明他们的低仓位配置策略是比较成功的。

　　同时，小盘封闭式基金的净值表现要好于大盘封闭式基金。这源于小盘基金规模较小，操作灵活，在震荡市可充分发挥船小好掉头的优势。

　　就投资行为来说，封闭式基金的持股比例相对于股票型基金更稳定。这是因为封闭式基金不必留存现金以应付赎回，其募集得到的资金可全部用于投资，这样基金管理公司便可据以制定长期的投资策略，取得长期经营绩效。如果封闭式基金受到与社保组合、开放式基金同样的重视，其净值应更具有增长潜力。

　　从封闭式基金内部横向比较来看，今年上半年虽然股市经历了系统性下跌，基金净值均出现较大亏损，但基金业绩差异仍存在，投研能力强、持股组合好的封闭式基金净值下调并不厉害。

　　小盘基金走势强于大盘

　　封闭式基金还可以像股票一样在二级市场上买卖，获取价差收益。所以短期来看，封闭式基金的价格更加重要。从上周封闭式基金的统计数据我们可以看出，中小盘封闭式基金加权平均价格收益是-4.85%，跌幅要小于指数，这主要是由于小盘基金到期日的临近，到期套利机会的出现，使得小盘基金的市场走势强于股票市场。而对于存续期较长的大盘基金来说，由于并没有什么利好刺激，且在股市大幅振震过程中，封闭式基金投资者悲观预期上升，遭到市场抛弃，上周加权平均价格收益是-9.02%，跌幅超过了沪深300指数。

　　目前大多数封闭式基金到期都会选择封转开，而在实施封转开以前，一般都会有一个停牌复牌的过程，基金价格往往会飞涨以消除折价率。从已经封转开的基金来看，大多数都在这个过程中出现暴涨，折价率也迅速归零。

　　分红可能性较小

　　《基金法》规定：“封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的百分之九十”。因此，我们关注已实现收益为正的基金，可以获得可能的分红预期。然而从今年上半年数据看，封闭式基金有部分已实现收益为正，但总利润均为负值，也就是说封闭式基金均处于较大浮亏状态，这成为基金分红的最大障碍。如果8月底基金半年报没有基金公告收益分配方案，则2008年全年分红的可能性都较小。我们需要关注目前有分红潜力的封闭式基金是否有分红意愿，即给整个封闭式基金市场带来的投资机会。

　　大盘封基折价率不断扩大

　　无疑，封闭式基金高折价现象的存在是吸引很多投资者的一个重要因素。如果一只基金折价率达40%，就等于说投资者可以花0.6元钱买到价值1元钱的东西。假如这1元钱的价值能在最后得到体现，则相当于投资收益率为66.7%。

　　目前,各类封闭式基金折价率都有所上升，特别是大盘基金，折价率上升最多。截至8月8日，大盘封闭式基金的平均折价率达到了32.51%，较上周扩大了近6个百分点；中小盘封闭式基金的平均折价幅度由之前的7.5%增加到10.28%。从近期大盘基金和中小盘基金的折价率走势来看，大盘基金的加权平均折价率几乎是不断扩大的，而中小盘基金的加权平均折价率均值回归的特性表现得更加明显。从大盘和中小盘折价率的不同运行规律以及运行周期来看，大盘封闭式基金的投资机会越来越凸显。

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