证券时报记者木鱼

　　基金参与上市公司定向增发被套已屡见不鲜，但基金深度被套且已解禁的股票却才刚刚开始出现。

　　今年8月14日，基金参与定向增发第一深套股天音控股的定向增发股份上市流通，股价却已和一年前定向增发价格相距甚远，复权后还需上涨3倍以上才能达到定向增发价格，参与该股定向增发的3家基金公司旗下5只基金的长线投资能力受到质疑。

　　深套幅度创纪录

　　在8月14日定向增发股份上市流通当天，天音控股开盘报3.98元，最高达到4.07元、最低达到3.92元，收盘报4.03元，以平盘报收，只有去年29.9元定向增发价格的13.5%。即使算上天音控股今年上半年实施的每10股转增8股分配方案，定向增发投资该股票的基金也亏损了3/4以上，创下了近年来基金参与上市公司定向增发的最大被套幅度。

　　天音控股公开增发公告显示，三家基金公司旗下的5只基金参与了该股票的定向增发，合计动用了4.2亿元，认购了1405万股天音控股，每10股转增8股后共有2529万股，最新市值只有1.02亿元，净亏损额达到了3.18亿元。

　　从相对跌幅来看，基金参与天音控股定向增发的跌幅远远超过指数，上证指数、深证成指和沪深300指数最近1年来的跌幅都不到50%，相当于跟随指数腰斩之后再腰斩。

　　其实，在天音控股之前也有一些定向增发股解禁时跌破发行价，但破发程度都不大，特别是没有明显超过同期指数跌幅的。以基金大量认购的金地集团为例，6家基金公司动用了30多亿元认购了1.16亿金地集团定向增发股份，今年7月初该股流通时，复权后股价下跌了1/3左右，和上证指数同期跌幅相近。

　　为何天音控股跌幅如此巨大？业内人士分析，估值过高是天音控股跌幅大的主要原因，按照2007年的业绩计算，去年8月的39元价格和29.9元定向增发价格相当于83倍和64倍的市盈率，比当时的贵州茅台、苏宁电器等典型高成长股的估值还要高，因此当上市公司盈利增长减速时，股市估值水平迅速下降导致了股价暴跌。

　　长线投资能力受质疑

　　和普通股票投资行为不同，基金参与的定向增发股票一般都有12个月的锁定期，参与定向增发的投资被看作是长线投资能力的体现，在天音控股定向增发上，参与其中的几只基金的长线投资能力受到质疑。

　　从股价走势来看，去年定向增发完成前后，天音控股股价最高曾达到40元以上，比29.9元的定向增发价格高出30%多，但这部分溢价很快被急速下跌的估价所吞噬。今年2月下旬到4月初，该股短短一个半月下跌超过50%；5月中旬以后股价又下跌了50%以上。

　　有市场分析师认为，参与定向增发的基金被当时股价相对定向增发“高溢价”的假象所欺骗，对随后一年期间股价的巨幅下跌没有充分的思想准备。

　　根据证监会2006年7月份发布的《关于基金投资非公开发行股票等流通受限证券有关问题的通知》，要求基金根据公司净资本规模，以及不同基金的投资风格和流动性特点，兼顾基金投资的安全性、流动性和收益性，合理控制基金投资流通受限证券的比例。

　　业内人士分析，在流动性方面，由于参与天音控股定向增发的5只基金中有4只为封闭式基金，基金管理份额稳定不会出现份额赎回；另外一只开放式基金投资天音控股定向增发市值所占比例最多时不超过0.3%，也没有基金的流动性问题。

　　然而，监管层提出的兼顾收益性问题，参与天音控股的基金都出现了3/4以上的跌幅，显然没能兼顾到基金投资定向增发的收益性，这也是这些基金长线投资能力受质疑的原因。

　　此外，还有一批近期解禁的定向增发股票被套幅度超过50%，今年9月份定向增发解禁的有新湖中宝、中航地产，今年10月份定向增发解禁的有宗申动力、吉恩镍业。到目前为止，这些股票复权后价格下跌幅度都不到2/3，定向增发被套幅度都低于天音控股。