3 每周公布操盘情况不用担心被抄袭

　　《第一财经日报》：通常私募基金经理对于操作总是讳莫如深，为什么龙腾基金会每周主动公布操盘情况？

　　吴险峰：龙腾公司选择和深国投联手发行信托产品，就是为了有公信力的业绩记录，获得第三方认同。此举本身的目的就是希望更透明，因此也没有隐“私”的必要。公司与客户的沟通方式既有网站上的留言与反馈，还有每个季度的公开信，以及每周公布的投资手记。投资手记通常是先对国内外宏观经济形势以及A股整体市场表现进行评述，在介绍龙腾基金本周情况时主要包括操作、风险评估、投资策略三段。

　　例如在7月28日~8月2日的操作上，龙腾基金基本抛空了周期性行业的股票，买入了节能LED的上游优势企业ST三安（600703.SH），加仓新能源概念的拓日新能（002218.SZ）和华仪电气（600290.SH）；买入消费类股山西汾酒（600809.SH）；买入成长造纸股景兴纸业（002067.SZ）。在投资策略上，我们判断中级反弹的概率降低，因而回到防守型投资策略，主要配置以新能源、节能、弱周期行业为主；强周期行业计划在出现超跌后介入做短线。

　　龙腾基金以这种方式来公布仓位水平、持股情况，甚至一周之内的具体操盘，并非我们刻意要打造什么“最透明信托私募”，这只是我个人多年来形成的一个投资习惯，每周总要作一次总结。投资本身就是一个简单也是可以透明的事情，既不用担心被抄袭，也不用担心被“挖墙脚”。

　　对于公募基金来说，信托基金几千万元的盘子根本就没看在眼里；私募同行大家各有各的投资策略，各有各的特点。我本人和深圳私募圈里的同行大多比较熟悉，大家聚头讨论时其实都比较坦诚，常常会讨论自己看好的个股。如果自己看好的股票获得别人认可会增加自己的信心；如果别人不认可，吸取别人的意见加深对投资标的股票的认识，还可以减少投资风险。

　　《第一财经日报》：公司如此高的透明度常常会将自己的失误暴露在客户和准客户面前，会不会反过来增加公司压力？

　　吴险峰：每周的投资手记把龙腾基金的具体操作情况都公之于众，这样确实会把自己的投资失误呈现在客户面前，但我认为这也是对客户负责的一种体现。对于信托私募来说，客户是本着对投资理念的认同和信赖而聚合在一起的，并不会因为一两次失误而选择离开，我们也相信透明会更增加客户信赖度。

　　《第一财经日报》：龙腾公司自去年2月26日成立以来，除了管理龙腾基金这只信托私募基金外，还有专户理财客户，请问你们怎样平衡两者关系的？

　　吴险峰：在今年发行信托私募之前，龙腾公司确实是在做专户理财的投资顾问服务，最高峰时公司管理的客户资产超过1亿元。在发行信托私募的时候，我们极力劝说原有专户理财客户把资产转到信托私募基金里面来，所以最后在信托基金里有较大部分是原专户理财客户提供的资金。

　　在成立之初，我们就对老客户有说明，今后的投资重心以信托私募基金为主。看好一只股票，也会让信托基金先买，退出时也会让信托基金先退出来。这看起来似乎对老客户有点不公平，但实际上后买的并不一定买得更贵，后卖的并不一定价格卖得低。现在我们还是鼓励老客户认购信托基金，目前基金净值缩水了逾45%，新客户将会有88％的投资收益被免提20％的业绩提成。为了增加投资者信心，6月5日，龙腾公司将新增加的500万元注册资金追加认购龙腾基金。截至目前龙腾公司共认购龙腾基金1000万元，其他关联股东认购了700万元。

　　4 以估值为基础，适度参与市场博弈

　　《第一财经日报》：龙腾公司团队共四个骨干人员，包括你、冯从文、黄益和张凌云，在发行信托私募前你们基本上属于资深投资者，“草根”出身的龙腾公司的具体投资理念是怎样的？

　　吴险锋：公司团队中有三个人其实此前都有过机构从业经验，我曾经先后在蔚深证券、国泰君安（香港）公司工作过，冯从文曾经任职于南方证券，张凌云曾经在国泰君安证券工作过。不过在成立龙腾资产管理公司并发行信托私募之前的一段时间，我们都是个人投资者，从严格意义上说，确实是“草根”出身。

　　公司的投资理念说简单点就四个字：估值+博弈。在估值上，凭借专业研究优势，结合产业发展动态及证券市场供求状况，立足于企业现有基本面及未来发展趋势，通过多种估值模型及方法，对企业的合理价值作出动态判断。对企业未来价值的估值方法包括PS（市销率）估值、行业拐点判断、行业整合的价值、成长性估值、外延式增长提升价值等。以估值为基础和前提，适度参与市场博弈，理解市场的内在逻辑，力求做到快乐投资。

　　《第一财经日报》：如何理解你们将“博弈”作为投资理念的一部分？这是不是投机？“博弈”对应的具体操作指的是什么？

　　吴险峰：我们讲的“博弈”是指会通过分析市场阶段性资金流向及市场阶段性投资主题与兴趣，在操作中灵活掌握资产组合的具体品种和仓位分布，判断短期合适的买卖点，同时适度参与金融衍生品的交易，阶段性地、部分地参与趋势性品种。

　　对应的具体操作要分两方面：其一是操盘上会做一些趋势性投资、波段性操作，小仓位地参与市场热点股票的买卖；其二指的是投资标的，将会适度参与金融衍生品的投资，例如股指期货等。投资金融衍生品既包括套期保值部分，也包括主动投资的部分，对金融衍生品投资有严格的仓位限制。在龙腾基金的协议中有规定，金融衍生品的仓位不能超过20％。

　　我们并不认为“博弈”就是简单的投机。现在大家对价值投资的理解有误区，许多人认为只有长期持有有价值的股票才是价值投资，在他们眼里价值投资就等于长期持股，这显然是不对的，价值投资应该在估值低位时进去，在估值过高的时候要勇敢地退出，其实即使是价值投资者顶礼膜拜的巴菲特也在做低买高卖的操作，只是他的操作周期可能会长一点。尽管中石油是亚洲盈利最多的公司，巴菲特不是也选择在高位出货离场吗？今年以来，许多蓝筹股都出现了股价腰斩情况，如中国平安从最高149.28元跌到目前的40元左右，招商银行从最高46.33元跌到目前的20元左右，从最高位至今一动也不动地持有这些股票显然也不符合价值投资理念。

　　《第一财经日报》：龙腾公司的选股策略是怎样的？

　　吴险峰：龙腾基金在个股选择上主要着重于成长型公司。至于原因，成长型公司会有更高的投资收益，中国作为发展中国家，有很多行业、子行业中的骨干企业具有成长型特征。一方面这些行业本身的成长比发达国家要快得多；此外，龙头企业还可以通过并购整合来提高企业发展速度。目前龙腾基金选择成长型企业的条件是：行业前三名的骨干企业，企业主营业务收入连续三年复合增长率不低于30％。

　　投资成长型公司虽然可能获得更高收益，但有一个明显的缺陷就是波动率较大。根据PEG模型的估值方法，企业成长性与PE倍数相匹配，对于主营业务连续3年增长30％的公司来说，给予30倍市盈率是合理的，如果在牛市中甚至会给出更高的估值。但是如果碰上经济增速下滑，投资者就会怀疑企业业绩增长率，对于企业盈利预期就会出现明显下调；与此同时，整体市场转弱，估值水平也会下移，因此一碰上弱市，投资成长型个股天生就会出现较大波动。摄影/任立殿

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