文/ 赵迪

　　2008上半年，A股成为全球表现最差的股票市场，跌幅超过了遭遇次贷危机的美国股市，也超过深陷经济泥潭的越南股市。截至2008年6月30日，上证指数下跌48%，深证成指下跌47%。这固然和过去两年巨大涨幅积累的泡沫有关，但在短短的8个月时间出现50%以上的下跌绝非单纯的挤兑泡沫那样简单。

　　截至6月30日，各基金都已交出2008年上半年的答卷。对于偏股型基金投资者来说，上半年的日子注定是痛苦和难熬的。暴风雨过后，基金市场会出现彩虹吗？

　　正超额收益不能掩盖负绝对收益

　　2005年以来，伴随着基金规模的迅速膨胀，A股市场的稳定性在逐步下降。抛开其他因素的影响，基金的追涨杀跌行为无疑是其中最为重要的推动力量。与国际成熟市场不同，中国A股市场并没有因为机构投资者的比重增加而趋于稳定，相反其波动性越来越强。尤其是2008年以来，上证指数周涨跌幅超过5%的竟然有9次(截至7月4日)，占到27个交易周的1/3。市场已经处于极端的不稳定状态，暴涨暴跌(2008年以来主要是暴跌)成为家常便饭。从这个角度来说，基金正在成为干扰市场稳定的主要力量。

　　我始终认为，造成这一轮熊市的主要原因并非外部环境改变所致，而是市场参与主体的“群体癫狂”式行为引发的。这其中，基金的“过度乐观”和“过分恐惧”的快速转换，起到了决定性作用。数据显示，多数基金在6000点附近保持高仓位，以至于在面临投资者的赎回时陷入流动性困境。此后，依靠3000点上方的坚决杀跌，上半年基金整体跑赢大盘。根据国金证券的统计，股票型开放式基金平均回报率为-37.34%，混合型开放式基金平均回报率为-34.4%。其中，东吴动力、华宝增长、国富弹性位列股票型开放式基金前3名；盛利配置、荷银预算、华夏回报3只基金位列混合型开放式基金的前3名。从相对表现来看，投资海外市场的QDII 基金的表现好于A 股基金，而在投资国内市场的偏股型基金中，主动管理的基金表现好于指数基金。

　　尽管与大盘相比，绝大多数偏股型基金都取得了超额收益，但这样的成绩并不值得自豪。因为在2006年以来市场单边上扬的周期中，偏股型基金整体上跑赢大盘。而经过一轮熊市的洗礼，多数基金从终点回到了起点，并没有体现出专家理财的优势。

　　华夏、兴业系抗风险能力强，中邮系垫底

　　尽管基金的整体表现差强人意，但仍有部分基金管理公司表现出了较强的抗风险能力。尤其在市场弱势的背景之下，风险控制能力成为重中之重。

　　华夏基金管理公司旗下的10只偏股型基金平均净值增长率为-26.66%，兴业全球人寿基金管理公司旗下3只偏股型基金平均净值增长率为-26.90%。两家基金管理公司的综合业绩明显领先于其他基金管理公司，表现出了较强的抗风险能力。除了上述两家公司外，工银瑞信基金管理公司、国海富兰克林基金管理公司、交银施罗德基金管理公司整体表现位居3、4、5名。从这一结果看出，股东为商业银行背景的基金管理公司正在全面提升自身的投资管理能力。然而，中邮创业基金管理公司旗下两只产品平均净值增长率为-44.94%，在全部基金管理公司中垫底，反映出该公司的风控能力明显不足。除此之外，新世纪基金管理公司、万家基金管理公司、信达澳银基金管理公司的整体表现也不尽如人意。

　　安信证券基金研究员任瞳统计分析了2007～2008年3个半年度基金公司整体表现，表明基金公司业绩没有明显的延续性，但兴业全球人寿基金公司在股票型和混合型基金的运作上均显示了较好的抗跌性。除此外，我们认为华夏基金的投资管理能力也比较突出，由于该公司旗下产品众多并包括了数只指数基金，可能在统计数据上降低了说服力。客观而言，该公司的中长期业绩比较稳定，在60家基金管理公司中脱颖而出，处于行业领跑者的地位。

　　下半年关注指数基金和高仓位股票基金

　　股市是宏观经济的晴雨表。我们始终认为，中国经济依旧处于健康运行的轨迹之中。次债危机、通货膨胀、雪灾地震等因素并不会改变中国经济长期增长的趋势。这也必将是中国股市健康发展的根本保证。

　　经过本轮下跌后，A股市场的估值水平已经下降到相对合理的区间，市场动态市盈率低于20倍。尽管2008年中国经济增长速度可能放缓，但上市公司20%的盈利增长依旧可期。如果我们将眼光放得更长远一些，经过2008、2009年的经济结构的调整，中国产业格局有望全面升级，一批具备国际竞争能力的企业将脱颖而出。

　　基于市场依旧良好的基本面，我判断，下半年A股市场有望迎来一波恢复性上涨行情。我们曾对基金业的一些失误作过严肃批评，但对于它的长期发展依旧充满信心。阳光总在风雨后，对于基金市场来说，也会迎来暴风雨之后的彩虹。投资者应当对后市充满信心，过分悲观并不可取。

　　不过，需要强调的是，目前绝大多数偏股型基金仓位维持在较低的水平。一旦市场迎来反弹，这部分基金的投资收益可能会落后于仓位较重的基金。因此，在看好下半年A股市场走势的前提下，我们建议投资者关注完全跟踪指数走势的指数基金以及仓位较重的股票型基金。具体来看，不妨关注一下嘉实沪深300指数基金、华夏中小企业ETF、德盛精选、上投摩根中国优势等。激进的投资者可以选择具有杠杆效应的瑞福进取封闭式基金。对于稳健型投资者来说，兴业可转债混合基金依旧是不错的选择。

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