文/ 赵云阳

　　2008年二季度，国内股市经历了近乎崩盘的下跌行情。在此过程中，一些股票由于各种因素处于停牌状态，暂时避免了停牌期间的系统性风险。但在弱势环境下，一旦此类股票复牌恢复交易，将不可避免地出现补跌行情。从2008年一季度的基金报告看，共有10只重仓股陆续处于停牌状态，随着这些股票的陆续复牌，将很可能对持有此类股票的基金净值产生负面影响，基金净值将存在潜在的下跌风险。

　　表1　基金重仓股停牌信息统计

　　注：指数指沪深300指数，收益截至2008年6月24日。

　　从上表看，云天化、豫园商城、长江电力和中联重科四只股票的复牌将对部分基金的净值冲击较大。

　　复牌的两点冲击

　　我们不妨做以下假设。第一，对于二季度期间停牌的个股，假定持有的基金未对其进行减持；第二，基金规模的减少主要有两个原因，基金净值获得负收益和份额的减少。其中，净值回报的计算区间为重仓股停牌日期至计算截至日期，基金份额减少比例分别假定为0%、5%和10%。第三，基于市场系统性风险的存在，假设重仓股补跌跌幅等于停牌周期内市场指数的跌幅，市场指数选定沪深300指数。

　　基金重仓股复牌会从以下两点对净值产生冲击。首先，在停牌期间，重仓股占基金净值的比例被动上升。主要原因是市场大幅下跌直接导致基金回报为负，亦或是期间基金业绩表现不佳遭遇净赎回，这两点都会导致基金的资产净值呈现下降的趋势。其次，由于停牌期间市场系统性风险的存在，重仓股复牌将可能出现“补跌”行情。

　　 复牌补跌后再进入为宜

　　从模拟结果看，由于基金规模的缩水，基金重仓股的比例被迫提升，有些甚至超出10%的上限。如云天化在华商领先企业、东吴价值成长和博时价值增长贰号3只基金中的比例均超过10%，云天化复牌后的表现，将在极大程度上影响这3只基金的净值表现。另外，豫园商城占天治品质优选基金的比例高达15%左右。投资者应密切关注这些基金和这些停牌股票复牌后的表现。

　　整体来看，在68只重仓持有停牌股票的基金中，股票复牌对基金净值的冲击成本在2%以上的基金有11只，影响较大的基金是天治品质优选、东吴价值成长、华商领先企业、泰信优质生活和博时价值增长贰号。对于存在潜在风险的基金，投资人应提高警惕，密切关注停牌重仓股的复牌日期，在其持有的停牌股票复牌补跌后再考虑进入，避免相对可见的下跌风险。

　　表2　重仓股停牌冲击成本较小的基金统计