本报记者 江沂 实习记者 马庆圆

　　上半年的A股市场从去年的全球表现优异滑落到“差等生”，不少投资者表现出困惑不解，到底市场将会走向何方，基金经理在本阶段将如何投资？在南方基金彩虹之旅哈尔滨站，去年底成立的南方隆元基金经理汪澂为持有人详尽分析了市场的心态。她认为，事实上市场并没有投资者所担心的那么差，经过调整后的市场已经处于可投资阶段。

　　市场在担心什么

　　汪澂认为，市场下跌体现了投资者的担心，而投资者到底在担心什么呢？她认为有四个因素：一是高油价，尽管原油价格从140美元回调至120美元左右，但较去年的80美元一桶依然涨幅惊人。另外，农产品价格上涨也同样较大，玉米、大豆、小麦以及一些基本饲料价格大幅地上涨，“投资者会担心，政府因为通货膨胀而出台严厉的宏观调控政策。”她认为2008年上半年的宏观经济及股票投资最大的不确定因素就是国内的通胀，以及相关情况下政府的调控政策。目前来看，由于通胀很高，下半年的宏观调控政策依然会偏紧，对于信贷增长的规模仍会严加调控。此外，对成品油和电价的管制正逐步放开，1个月前成品油和电价的调节则是放开管制的第一步。

　　其次，投资者担心美国的经济衰退给中国经济带来影响，美国是消费大国，美国次贷危机出现了流动性危机和银行倒闭潮，进而影响到美国居民的消费和全球经济的增长。中国对美国出口占总量的19%，投资者担心美国的金融危机是否最终会演变为经济危机，从而导致中国的出口部门严重受损，引起中国的经济减速。

　　投资者的第三个担心是，中国经济增长模式的转型能否成功。新劳动法的出台以及生产要素价格的高涨，人民币持续的升值，也降低了一些初级加工业的国际竞争力，特别是纺织业。中国企业向技术含量高和毛利率高的领域转型能否成功也令投资者担心。

　　最后一个担心是全流通时代的来临。汪澂认为，今年2、3月份，招商银行小非的流通，以及交通银行小非的流通，这些都是全流通时代对于股改下半场镇痛的开始，投资者结构发生了变化，所以总体估值体系面临重建。

　　恢复性上涨可期

　　“现阶段我们真的有那么糟糕吗？”汪澂提出这个问题。她认为，从国内的基本形势看，需求仍然是相对旺盛的，但与此同时，价格管制将增加通胀的持续性。汪澂指出，扣除电力、石化等管制行业，工业企业的盈利能力仍然可以保持较高的增长。

　　她认为，因为国内原油和电价的放开并不是一步到位，而是缓慢的，所以成本的上升是持续性的，通胀的缓慢增加也是持续性的。人民币的升值，宏观紧缩仍然是一个政策的主要思想，它还有一定的持续性。

　　但市场的大幅调整已经反映了对经济不确定的预期，经过调整目前市场已经进入了可投资区域，汪澂认为，现阶段的CPI、出口企业利润，从数据看已经不再恶化，而目前的上市公司甚至有超预期利润出现。大家所担心的大小非问题，目前可流通不等于减持，70%的大小非实际上是国家持有的国有股，它的减持压力是很小的，新政策出台，也减轻了大小非减持的压力。而且，政策面是明显有意扶持市场，但是市场有滞后反映，因此市场恢复性上涨是可期的。“有人预测GDP增长将下降到8.5%，但是这并不表示，我们的股市一定要跌60%乃至更高，所以我们认为目前市场是超跌了，应该已经进入了可投资区域。”汪澂说。

　　汪澂透露了四点近期的投资思路。第一点是重点配置与证券市场高度相关的品种，少配置与宏观经济高度相关的品种。这主要基于南方基金公司认为市场已经出现可投资区域。第二点是多配置与内需密切相关的品种，少配置与国际外向型经济密切相关的品种，这主要是考虑中国庞大的15亿人口的内需市场。她认为，一些外向型企业的利润在未来会下滑。第三点是将配置能抗通货膨胀、抗高油价的品种，主要是指那些具有提价能力的上市公司，少配置随成本上升、自身不能同比例提高终端产品价格而导致利润下滑的品种，比如面临困境的一些制造业企业。第四点是要努力寻找可通过资产注入而提高自身价值的上市公司。

　　从行业看，汪澂认为，现阶段主要看好的行业和产业有券商、农业、食品饮料、电信、医药、旅游。概括起来而言，这些基本上是无烟工业，主要是以内需为主。

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