——阶段性超配高折价、年度潜在分红比例较高封基

　　投资策略

　　慎对反弹，阶段性小幅提高卫星资产比重——权益类开放式基金投资建议

　　在中长期迷雾困扰及持续下跌惯性影响下，短期紧缩预期放松、油价回落、周边市场反弹等内外部利好因素并未有效调动市场情绪。建议投资者面对反弹仍需谨慎，选择风险水平适中的稳健型基金构建核心基金组合的同时，可阶段性小幅提高组合内卫星资产的配置比例。

　　债市近忧减少、远虑犹在，继续关注操作稳健的纯债券型基金——固定收益类开放式基金投资建议

　　进一步紧缩预期有所放松、CPI小幅回落、美国短期内可能不会加息等因素下债券市场短期受政策影响相对较小，但中长期看严控通胀仍是下半年的主基调，且持续紧缩下资金面也不乐观。因此，预期债券市场阶段性更多维持高位震荡走势，建议在期限选择上适当收缩期限，侧重选择投资中短期限品种、流动性控制较好的纯债券型基金。

　　阶段性超配高折价、年度潜在分红比例较高封基——封闭式基金投资建议

　　长剩余期限封闭式基金平均折价在27%~28%上下，其中1/3基金折价在30%以上，相对价值逐渐显现。而且，尽管上半年市场风险释放过程中封闭式基金净值全线缩水，但部分基金已实现收益依然为“正(损失表现为未实现资本利得部分)”，弱市下分红并非天方夜谭，当然封闭式基金半年度分红无论是分红比例还是分红只数均有限，分红主要将在年度收益分配中进行。

　　在面值1元以上部分的08年上半年单位已实现收益90%进行分配假设下以及不同的合理折价水平假设下对长剩余期限封基的分红套利空间进行比较后，建议关注普惠、汉盛、景福、同益、裕阳等高折价、年度潜在分红比例相对价高的基金。

　　组合推荐

进攻型组合				防御型组合
基金代码	基金名称	投资权重		基金代码	基金名称	投资权重
999003	华夏成长	20%		999075	华宝增长	15%
999030	鹏华收益	20%		999076	兴业可转债	15%
999151	工银价值	20%		999147	添富优势	15%
999205	华宝收益	20%		999203	国富弹性	15%
999211	方达精选	20%		999346	交银增利A	40%
绝对收益组合				封闭基金组合
基金代码	基金名称	投资权重		基金代码	基金名称	投资权重
999323	博时债券A	50%		184689	基金普惠	20%
999029	普天债券A	50%		184690	基金同益	20%
				184701	基金景福	20%
				184703	基金金盛	20%
				500005	基金汉盛	20%

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　慎对反弹，阶段性小幅提高卫星资产比重——权益类开放式基金投资建议

　　中长期继续精选稳健型基金产品打造核心组合

　　在近期发布的《梅花香自苦寒来——2008年下半年度基金投资策略报告》中我们提到，按照目前价格计算沪深300指数2008年、2009年动态市盈率分别下降到16倍和14倍，无论是横向还是纵向比较估值压力均明显减轻，其中部分A/H股的股价已经出现倒挂，因此对于2008年下半年的A股市场而言，我们认为距离估值的“安全地面”已经比较接近，虽然盈利预测继续有下调的压力，但对于估值的影响已经开始钝化。不过，我们看到经济增长、通货膨胀的迷雾短期内还未能散去，积极因素还很难迅速出现，因此尽管管理层不断释放出维护市场的积极信号、并且可能通过继续推出政策来影响市场，但预期股指依然会摇摆在业绩增长与政策及期待之间，“低回报”特征将延续，而随着时间推移下业绩增长的逐步明朗，股指运行或将逐渐趋于平稳。

　　在业绩增长趋势尚未明晰、股市“低回报”特征将延续的情况下，建议下阶段仍把控制风险放在重要位置，选择风险水平适中的稳健型基金产品来构建核心基金组合。稳健型基金产品可以从两个角度进行筛选：其一，基金产品或者基金管理人长期历史操作显示出在收益获取和风险控制方面的比较优势、基金相对业绩持续表现稳定，也就是说从产品及管理人的能力角度出发进行“动态”把握；其二，是从基金投资资产角度进行把握，即从产品设计定位角度或者从管理人当前投资思路角度来选择当前重点投资资产预期增长相对明确或者风险相对较低的基金产品，当然这是从相对“静态”的角度进行把握，基金持仓结构的调整则需要及时的动态跟踪。

　　短期“利多”尚缺共识，参与反弹仍需谨慎

　　内部环境，进一步紧缩预期放松：政治局下半年经济工作会议强调，宏观调控的首要目标从去年底的“防止经济增长从偏快转向过热”调整到“全力保持经济平稳较快发展”，这意味着管理层对于经济增长下滑的风险开始重点关注，宏观调控的基调已经发生阶段性变化，刺激国内消费需求和维持外需的稳定是保持经济增长的重要方向，下阶段出台进一步紧缩政策的可能性降低，经济增长下滑的速度短期内会有所减缓。不过，在资源供给并没有出现明显改善的情况下，总需求扩张的后果可能是物价上涨压力的增大，这可能会导致中国经济在高通胀和经济增速下滑的通道中持续的时间延长。

　　外部环境，油价短期回落、周边市场反弹：近期，国际油价持续回落，较最高点回落幅度超过10%。一方面，作为影响全球股市的重要因素，油价回落下外部经济增长压力的适当缓解不仅引发全球、尤其是能源消费大国(如美国、印度、日本等)股市的反弹，为国内市场营造较好的外部环境。另一方面，油价的回落对于国内生产型企业成本降低、以及由此释放的美元走强信号对国内出口的刺激等方面也均是积极的因素。

　　不过，在中长期迷雾困扰及股指持续下跌惯性影响下，市场情绪并未有效调动起来。中国证券登记结算中心信息显示：7月份以来，A股日均新增开户数为4万户上下，维持在低水平；存量数据方面，参与A股日均交易账户数据显示，该数据7月份以来虽然有小幅波动，但总体也处于相对低位水平。因此，建议投资者面对反弹仍需谨慎，可阶段性小幅提高基金组合内卫星资产(结合“股指波动大、板块轮动快”等阶段特征，从产品情况、管理人操作风格等方面优选适应性相对较强的基金)的配置比例。

　　关于“核心—卫星”操作策略中各类产品的具体选择思路请参考《梅花香自苦寒来——2008年下半年度基金投资策略报告》。

　　图表1： A股及基金开户数变化

　　

　　图表2： A股参与交易账户数变化

　　

　　核心组合——精选“双稳”基金

　　前以叙及，对于核心基金组合，一方面从管理人投资操作出发选择具有或者表现出长期稳定特征的基金，另一方面从基金投资资产角度出发选择当前重点投资资产预期增长相对明确或者风险相对较低行业板块的基金产品，具体行业板块我们认为可以关注具有资源优势或受资源价格上涨影响较小的行业板块(简称资源优势)、增长相对明确的消费服务行业(简称消费服务)、政府主导下的投资推动行业板块(简称政府主导)，详细叙述请参考《梅花香自苦寒来——2008年下半年度基金投资策略报告》。

　　结合刚刚披露的基金二季度季报中的投资组合信息，以及国金最新的基金经理和基金产品评级结果，选择下列兼具上述双重稳定性的基金产品，以便投资者选择参考。

图表3：“双稳”股票型基金
基金名称	综合收益评价	相对风险 水平	基金经理	综合管理 能力评价	投资侧重
富国天益	★★★★★	低	陈戈	★★★★★	消费服务
国富弹性	★★★★★	低	张晓东	★★★★★	资源优势
华夏成长	★★★★★	中低	巩怀志	★★★★★	资源优势
上投阿尔	★★★★★	中低	孙延群	★★★★★	消费服务 资源优势
			周晓文	★★★★
工银价值	★★★★	低	张翎	★★★★	消费服务
			曹冠业	——
方达精选	★★★	中高	吴欣荣	★★★★	——
嘉实增长	★★★★	中等	邵健	——	消费服务 资源优势
宝康消费	★★★★★	中低	闫旭	——	消费服务

图表4：“双稳”混合型基金
基金名称	综合收益评价	相对风险 水平	基金经理	综合管理 能力评价	投资侧重
华夏红利	★★★★★	中低	孙建冬	★★★★★	——
华安配置	★★★★	中低	邓跃辉	——	资源优势
兴业转债	★★★★★	低	杨云	★★★★	——
添富优势	★★★	中高	庞飒	★★★	消费服务
上投双息	★★★★	中低	芮崑	★★★★	资源优势
			李颖	★★★★
中银中国	★★★★	中低	吴域	★★★★	资源优势
			孙庆瑞	——
宝康配置	★★★★	中低	魏东	★★★	消费服务
国投景气	★★★★	中低	袁野	★★★	资源优势

　　卫星组合——精选“双灵活”基金

　　继续延续半年度策略中的思路，结合“股指波动大、板块轮动快”等阶段特征，卫星组合从产品角度建议重点选择操作灵活度高的中小型基金，从管理人操作能力及风格角度出发优选择时能力相对较强或操作风格相对灵活、策略把握市场阶段机会较好的基金产品。

　　基于此，本文综合基金最新规模、持仓结构以及基金管理人投资操作能力及风格(换手率、重仓股调整程度等)比较分析，建议关注华宝兴业多策略增长、鹏华普天收益、华夏成长、银河稳健、国泰金龙行业精选、长城久恒、华夏回报、银华优势企业、国投瑞银景气行业、华宝兴业宝康灵活配置等兼具上述特征的“双灵活”基金。

　　风格选择——继续侧重“中小盘”风格基金

　　从大小市值股票超额收益长期运行变化的规律上看，目前中小盘股相对大盘股的超额收益仍呈现上升趋势，因此下阶段在风格选择上建议继续侧重重点投资成长性相对突出的中小盘股的基金产品。

　　图表5：大小盘股票超额收益比较

　　

　　二、固定收益类开放式基金投资建议

　　债市近忧减少、远虑犹在，继续关注操作稳健的纯债券型基金

　　债券市场方面，短期来看进一步紧缩预期有所放松，随着同比基数的上升CPI也呈现小幅回落态势，而且美国经济领先指标下滑，在经济增长放缓压力加大的背景下，美国短期内可能不会加息，因此从内外部环境来看债券市场短期受政策影响相对较小。不过，一方面能源价格的高位运行使得政府对通胀的担忧难以完全解除，严控通胀仍是下半年的主基调；另一方面，在央行连续调高存款准备金率背景下，金融机构资金紧张下会适当压缩债券投资比例，而随着4季度灾后重建的启动，长期国债发行量将会增大，债券市场资金面也不乐观。因此，预期债券市场阶段性更多维持高位震荡走势，在债券收益率曲线相对平坦化的背景下，建议在期限选择上适当收缩期限，侧重选择投资中短期限品种、流动性控制较好的债券型基金产品。