三季度投基关键词：攻守兼备

　　理财周报记者 陈阳/文

　　虽然有对奥运行情的期待，但3000点大关几度都未冲破，经过年来一轮暴风骤雨式的暴跌，对下半年市场的判断，多数基金都表示了谨慎的乐观。而对于广大基民来说，面对基金不尽如人意的二季报，也没办法乐观起来，在基金组合投资的选择上，变得越发谨慎。

　　巨亏下基民平静尚未大规模赎回

　　二季度基金净收益亏损1424.17 亿

　　除封基外基金股票仓位均下降

　　据WIND资讯统计，目前公布二季报的基金共有390只，其二季度净收益合计亏损1424.17亿元。其中，货币型全部盈利，债券型基金则优于偏股型基金。

　　随着市场重心下移，基金的仓位也逐步降低，偏股型基金股票仓位由79.18%逐步降到70.99%。同时，为了获取稳定的收益，基金对债券的投资逐步提升，债券持仓由6.83%一路提高到11.45%。

　　具体到二季度，开放式股票型基金的股票仓位由77.18%下降到74.38%，混合型基金股票仓位由71.85%降到64.92%。封闭式基金股票持仓比例由一季度末的58.58%提高到64.87%，主要原因在于封基为应对年度分红而造成的被动增仓。首次公布季报的开放式股票型基金的平均股票仓位仅有49.84%，比老基金低24.54个百分点。

　　暴跌带来的是各品种基金净值的大幅下跌，根据银河证券基金研究中心的统计，股票型基金上半年平均亏损35.69%；指数型基金平均亏损44.82%；偏股型混合基金平均亏损35.74%；平衡型混合基金平均亏损30.53%。另外，偏债型混合基金平均亏损幅度达到20.41%，为历年来半年度亏损之最。保本基金亦创纪录亏损了13.04%；甚至连债券基金也出现了1.42%的平均亏损。上半年不亏的基金品种只有中短债基金。

　　未现赎回潮

　　尽管亏损严重，但显然投资者依然对市场保有信心。WIND资讯统计数据表明，大规模巨额赎回的局面并未发生，截至二季度末，在全部423只基金(债券、货币以分类计算)中，241只基金出现净赎回，占比达到56.9%，但除了债券型基金赎回比例高达24.39%以外，其余品种基金赎回比例都在3%以内。

　　虽然赎回潮没有出现，但是新基金的发行却变成了一个让基金公司头疼的问题。基金募集规模从近百亿不断下降到5亿以下，发行时间也一拖再拖。

　　基金买卖策略：

　　控制风险 攻守兼备

　　张剑辉：谨慎中进取“低回报”特征将延续

　　目前的市场环境下，应该采取什么样的基金投资策略？

　　国金证券基金研究中心张剑辉认为，长期看A股市场估值水平相对安全，但在通货膨胀以及经济增长对企业业绩影响尚未明晰情况下，预期股指依然会摇摆，“低回报”特征将延续。

　　所以，在整体的投资策略上，张剑辉的看法是下半年前阶段在偏股票型基金投资上仍把控制风险放在重要位置，应采取“核心—卫星”操作策略打造基金组合。其中核心组合以稳健防御为主、卫星组合以积极进取为主。随着时间推移下业绩增长的明朗化，才逐步加大卫星基金组合比例提高进攻性。

　　核心基金组合的构建应从产品及管理人的能力角度“动态”掌握以及投资资产预期增长相对明确或者风险相对较低的基金“静态”把握。

　　卫星基金组合则应选择在产品情况(设计定位、产品规模)、管理人操作风格(择时能力、把握板块轮动)等方面适应性相对较强的基金。

　　封闭式基金相对安全

　　在固定收益类开放式基金方面，张剑辉认为轻装上阵的纯债券型基金与定期储蓄相比仍具备优势，可以作为定期储蓄的升级替代品种。而货币基金收益率则与定期储蓄相比不具备优势。随着紧缩持续下市场资金紧张，下半年进行货币市场基金选择在注重历史收益及稳定性同时，需要关注基金规模及流动性因素。

　　而封闭式基金，张剑辉认为，整体而言，其属于二级市场相对安全的角落，其中又以短剩余期限封基安全边际更为突出。对于长剩余期限封基，综合考虑分红和时间等因素，其合理折价率中枢在25%(±5%)，折价30%以上相对价值明显。在当前折价水平中性情况下，建议稳健配置投资管理能力稳定的长剩余期限封基，并适当根据折价波动把握交易性机会。其中，还需要重点关注，融资融券、股指期货等金融创新推出给处于折价状态的封基所带来的投资机会。

　　江赛春：基金组合应攻守平衡

　　看中基金策略判断力

　　德圣基金研究中心江赛春则认为，在宏观经济和股市周期的转折时期，基金经理远见的策略判断力更重要。这不仅体现在仓位决策上，也体现在基金的结构调整思路上。因此，考察基金经理的策略判断力是未来选择偏股型基金的重要参考标准。

　　除此之外，基金组合的基本配置方向应该是，积极型投资者偏股基金配置比例不超过70%；稳健型投资者偏股基金配置比例在50%以下；保守型投资者，仍应把配置重点放在稳健的债券/货币类基金上。

　　三季度持什么基金好？

　　国金证券张剑辉：“核心+卫星”

　　“核心”标准：长期投资管理能力+重点投资资产

　　从长期投资管理能力角度精选稳健基金，选择风险水平中等及以下的产品，筛选出股票型开放式基金产品和混合型开放式基金产品各10只。

　　股票型开放式基金：富国天益，国富弹性，华夏成长，华夏优增，上投阿尔法，易方达成长，工银价值，交银成长，兴业全球，中银增长。

　　混合型开放式基金：华夏红利，交银稳健，兴业趋势，博时平衡，上投双息，易方达平稳，中银中国，宝康配置，国投景气，招商平衡。

　　从重点投资资产角度精选稳健基金，应该选择具有资源优势或受资源价格上涨影响较小的行业板块、增长相对明确的内需型消费服务行业、政府主导下的投资推动行业板块。

　　相对侧重投资具有资源优势或受资源价格上涨影响较小的行业板块的基金：华夏成长、国泰金鹰增长、嘉实稳健、上投摩根中国优势、华夏红利、交银施罗德稳健、易方达价值精选等基金；相对侧重投资“内需型消费服务”行业的基金：富国天益价值、东吴双动力、嘉实增长、富国天惠精选成长、华宝兴业宝康消费品、招商安泰、长城久恒、国海富兰克林收益等。

　　相对侧重配置政府主导下的投资推动行业板块的基金：泰达荷银合丰成长、南方积极配置、富国天惠精选成长、长盛成长、景顺长城内需增长等。

　　“卫星”标准：中小型规模且长期综合业绩相对较好

　　在“卫星”配置上，由于在下阶段预期震荡的市场环境下，中小型基金具有更好的市场适应性，综合比较规模、业绩以及适当参考基金持仓等因素，关注泰达荷银合丰成长、华宝兴业宝康消费品、嘉实增长、南方积极配置、长城久恒、华安宝利配置、国投瑞银景气行业、华宝兴业宝康灵活配置、中银中国精选等。

　　债券型开放式基金：侧重配置信用类债券并适当参与新股投资的华夏债券基金、博时稳定价值。注重流动性控制、操作稳健的鹏华普天收益债券基金、大成债券基金。

　　货币市场基金：华夏现金增利、南方现金增利、华安富利、建信货币。

　　封闭式基金：基金持续业绩稳定，各年度业绩多数处于同业前半区，且其折价相对剩余年限具有一定的比较优势的基金汉盛、科瑞、天元、裕阳、安信等。短剩余期限基金，对于追求高安全边际的资金，重点配置基金天华、汉鼎，对于追求一般安全边际的资金则重点配置基金科翔、金盛。

　　德圣江赛春：偏股型基金中的十大熊市王牌基金经理及基金

　　德圣基金研究中心江赛春认为，在2008年上半年的下跌中，牛市适用的从微观出发、自下而上的选股策略效力下降，在基本面趋淡的行业中好的公司也未必能够抵抗风险。而相反对于宏观走势的预期，对于行业强弱变化的判断，成为决定基金熊市下表现如何的两个关键。据此，在偏股型基金中，江赛春选出十位在熊市下、不同程度上表现出卓越策略判断力的基金经理，供基金投资者参考。

　　NO.1胡建平、颜正华/华夏回报：仓位策略成功

　　仓位策略是“快熊”中最好的避险策略，华夏回报在华夏系基金中具有代表性。也因此华夏系基金在大跌中普遍相对表现较好。

　　NO.2王亚伟/华夏大盘精选：特立独行风格依旧

　　王亚伟的投资风格在基金中特立独行。不买基金重仓股，广泛发掘被忽视或冷落的投资机会是其一贯特色，在牛市和熊市下这种风格总体未改。在策略判断力重于个股挖掘力的转折阶段，这种风格的有效性会大打折扣。比如，二季度反弹夭折后，股市由蓝筹领跌转向全面普跌，之前跌幅小的板块和个股出现大面积补跌，这使得通过个股选择回避风险的策略失去效力。不过总体而言仍是熊市下另类的一种避险策略，同时兼具进攻性。

　　NO.3张晓东/国海富兰克林弹性：弱市下的策略性选股高手

　　无论牛市还是熊市，张晓东的策略性选股型风格体现得淋漓尽致。所谓策略性选股就是在选股不局限于静态、微观层面的公司研究，而是结合宏观、行业发展趋势，动态判断个股的投资价值。对投资趋势变化的准确把握使得国海弹性成为以结构应对下跌做得最成功的基金之一。

　　NO.4郑拓/交银稳健：准确判断宏观趋势

　　在熊市下，成功者的故事或多或少会有相同之处。交银稳健基金经理郑拓也是在熊市下发挥良好策略判断力的例子，较早对宏观和行业趋势作出了正确判断，使基金在仓位和配置两大关键点上做得比较成功。

　　NO.5董承非/兴业全球视野：扎实的投研，扎实的回报

　　兴业全球基金也是牛熊转换中体现出平衡投资能力的少数基金之一。稳健和扎实的投资思路是基金在各种市场环境下保持稳定表现的主因。相对而言兴业全球属于选股型基金，但基金经理的策略判断力也贯穿在基金投资中。

　　NO.6张翎、曹冠业/工银价值：稳健的价值投资

　　工银价值基金在江晖时代曾有过不错的业绩表现。在2007年基金的表现有所沉寂，但在风险增大的熊市下，基金经理稳健的价值投资风格显现出优势。仓位策略和配置策略基本把握了市场的方向，这同样是工银价值熊市下渐显投资优势的原因。

　　NO.7邓晓峰/博时主题行业：反向投资见效须待时日

　　博时主题行业的业绩在熊市中迄今处于中游偏上水平，并不十分突出，但各个时期的基金业绩表现都比较稳定。理论上来说市场的大幅下跌提供了反向投资的良好环境，在仓位策略上表现出前瞻性的博时主题更加具备理性投资的灵活空间。这在短期市场的表现上也看到了一定的成效。不过相对于更长期的不确定趋势和谨慎预期而言，反向投资要真正见效须等待更长周期的考验。

　　NO.8牟旭东/华宝多策略增长：多策略风格

　　华宝多策略增长基金的“多策略”和风格轮动投资，是在股市各个阶段基金表现出持续投资能力的主要原因。同样，仓位和结构两方面因素使得华宝多策略在熊市中表现良好。

　　NO.9王宏远/南方稳健：基于宏观判断的大胆配置

　　南方稳健在2008年上半年业绩处于中游水平，但是在策略判断上还是有成功之处。基于宏观判断的配置策略方向正确，但在仓位上略偏积极。随着股市底部区域显现，基金的业绩有望提升。

　　NO.10谢伟鸿/南方全球精选：配置型风格初步成形

　　我们始终认为，分散单一市场的系统性风险应该是投资于QDII基金的首要目的，也是QDII基金应该定位的核心价值。在已发行的QDII基金产品中，这一核心价值在南方全球精选上得到最好的体现。全球化配置策略、ETF基金配置为主都显示基金产品设计的初衷是以全球化配置为投资策略的核心。

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