□华泰证券 胡新辉

　　基金到底有没有砸盘？说法不一，但公众普遍认为，股市下跌，基金砸盘逃不了干系。我们的研究则表明，基金并未主动抛售，但行业调整的幅度很大，各基金公司仓位分化明显。

　　今年一季度，251只开放式偏股型基金的仓位为76.76％，二季度为71.34％，降低了5个百分点。其实在股市下跌的时候，即使基金仓位未做任何主动调整，由于股票资产缩水，仓位也会自动下降。二季度沪深300指数降低了26.35％，假设基金投资非股票资产的收益为银行一年定期存款利率的话，那么基金二季度仓位若未做任何调整，则二季度末理论仓位应该为70.86％，实际仓位为71.34％，差别不大。有力地证明了基金并没有主动减仓，或许还增持少许。

　　那公众又为何普遍归咎于基金砸盘？这和社会心理学中的错误归因有关系。市场下跌，人们事后总会寻找原因，以摆脱未知的恐惧，以及为自己投资失败寻找外在的而不是自身的借口。很不幸，基金往往成为替罪羊。可以预料，在市场下跌的过程中，公众的恐慌远远大于基金的恐慌。基金投资纪律是强于个人投资者的。

　　但不可否认，基金对某些行业做出了较大幅度的调整。从二季度基金行业配置来看，超配的是采掘业、医药、生物制品、批发和零售贸易等。这几个行业包括了抗通胀以及资源行业，选择思路清晰。低配的包括金融、保险业、公用事业、纺织业等，其中金融业显著低配，表明基金总体上并不看好金融业。

　　在具体重仓股方面，有103只股票新进入二季度10大重仓股，82只股票退出二季度重仓股，231只股票则继续保持稳定，这个数据与单个基金一般调整1到2只重仓股相吻合。新进入的重仓股以资源类、医药类以及零售百货类个股居多，和行业的变化趋势是一致的。遭减持的以房地产、钢铁、银行个股居前列，其中房地产减持最为明显。

　　据我们对基金公司的统计，仓位最高的达90.55%，而最低的不到50％。东吴、华夏、汇丰晋信、兴业全球、银河等几家仓位较轻，而信达澳银、中邮创业、新世纪、东方、上投摩根等则保持较高仓位，显示各家基金公司对后市看法存在分歧。