国金证券基金研究中心：焦媛媛，张剑辉

　　基本结论

　　本文对基金2008年二季度季报中反应的信息进行梳理统计，重点包括基金表现，申购赎回情况、股票仓位、行业配置、重仓股调整等，以更好的了解基金投资操作思路及与市场间相互作用影响。主要结论如下：

　　二季度国内A股市场延续了一季度的跌势，偏股型基金表现尽管小于同期上证指数跌幅，但净值的缩水仍然使得偏股型基金遭遇净赎回，规模连续第二个季度出现下跌。

　　二季度，积极投资开放式偏股型基金平均仓位水平为69.6%，较前一季度出现小幅下降，究其原因，主要是源于市场调整中，基金持有股票资产缩水引起的被动减仓所致。封闭式基金仓位水平为63.08%，较前一季度有所上升，但仍明显低于开放式偏股型基金。

　　相比08年一季度，二季度股票投资仓位水平在70%以下的基金明显增多，且基金仓位水平分布相对集中，共有157只基金集中在60%到80%之间，占可比基金数量的63.05%，这一比例明显高于上一季度。可见，经过前一季度对市场的观察和判断后，基金的资产配置策略趋于一致。

　　我们计算08年第二季度，249只可比基金的股票投资仓位和基金复权单位净值增长率的相关系数为-0.61，在市场各行业板块普跌的情况下，资产配置成为基金净值损失轻重的关键因素。

　　国际上石油粮食等能源价格的高位徘徊，因此而导致的PPI持续高涨，增大了其向CPI的传导压力，且国内通胀压力短期内难以有效抑制，防范通胀仍是政府宏观调控的重点，货币政策基调依然从紧。在此背景下，2008年第二季度，基金行业配置和重仓股调整主线为躲避宏观经济下降风险，关注受益通胀成本转嫁。金属非金属等与经济波动关联度较高的周期性行业和房地产等受紧缩货币政策影响较为严重的行业受到基金的大幅减持。而医药生物、批发零售、食品饮料等受经济周期影响较小的行业，受到基金的追捧。受益资源价格上涨，且能够成功转嫁成本压力，从而较好地抵御通胀风险的煤炭行业(采掘)成为二季度最大的赢家，是二季度基金增持幅度最大的行业，行业内西山煤电、中国神华、金牛能源和潞安环能4只个股，进入基金增持的前十大重仓股名单中。

　　投资建议

　　在业绩增长趋势尚未明晰、股市“低回报”特征将延续的情况下，投资者不妨投资一些仓位水平较低的基金，如华夏回报、交银稳健、易方达平稳等，以规避市场未

　　来可能的系统性风险。与此同时，可以重点关注相对侧重投资具有资源优势或受资源价格上涨影响较小的行业板块的交银稳健、易方达价值精选、华夏成长、国富弹

　　性、景顺鼎益等基金和相对侧重投资非周期性行业的合丰成长、富国天惠、上投内需增长、富国天益、上投阿尔法等基金。