来源：国金证券基金研究中心 刘舒宇 张剑辉

　　——稳健操作以防御，选股突出以进取

　　投资建议——买入

设立日期	2003-08-04
基金类型	开放式
基金公司	银河
基金经理	钱睿南 王忠波
基金份额（亿份）	18.4130
单位净值（元）	0.7150
累计净值（元）	2.7884

　　推荐买入银河稳健基金的主要原因是基于该基金较强的保本能力和突出的选股能力。一方面，该基金保本能力位于行业中上游，较低的持股仓位是银河稳健基金在震荡市场中业绩表现持续平稳的原因之一，另阶段性超配防御型行业是该基金上半年表现平稳的重要原因。另一方面，突出的选股能力是银河稳健基金获得超额收益的主要来源。不管是在2003到2005的弱势市场环境中，还是在2006、2007的强势市场环境，该基金十大重仓股均获得超额收益；而且从大小市值股票的超额收益比较上中小盘股预期下阶段表现比较出色，主要投资中小盘股的投资风格将会为该基金带来超额收益。

　　投资要点

　　在市场前景不明朗的环境下，银河稳健基金的保本能力与同业比较位居行业中上游，较强的保本能力意味着银河稳健基金抗跌能力相对同业出色。

　　较低的持股仓位也是银河稳健基金在震荡市场中业绩表现持续平稳的原因之一。从2005年第四季度到2008年第一季度，银河稳健基金持股仓位低于偏股型基金平均。另外，银河稳健基金阶段性超配防御型行业是该基金上半年表现平稳、保本能力较强的重要原因之一。一季报显示，银河稳健基金超配机械设备、造纸印刷、批发零售和社会服务业等防御型行业。

　　该基金的绝对收益率在各个阶段(长期-过去两年、中期-过去一年、短期-过去半年)表现比较出色，高于同期的上证指数和同业平均。银河稳健从设立后，不管是在强势或者弱势市场环境中，净值增长率均高于同期的上证指数。

　　突出的选股能力是银河稳健基金的绝对收益能力较强的主要原因。对银河稳健基金的十大重仓股进行分析发现，设立以来该基金的十大重仓股的平均回报率基本上高于同期的上证指数，超额获利丰厚。总体而言，不管是在2002到2005的弱势市场环境中，还是在2006、2007的强势市场环境中，银河稳健基金均获得超额收益。

　　银河稳健基金一直重点投资于中小盘股票。从大小市值股超额收益长期运行变化的规律上看，我们认为目前中小盘市值股票相对大盘股票的超额收益率呈现上升趋势。主要投资于中小盘股的投资风格将会为银河稳健基金带来超额收益。

　　银河稳健基金简介

图表 1 ：银河稳健基金简介
成立时间	2003-8-4		基金规模	18.4130 亿份
自成立以来复权单位净值增长率		240.25%	国金最新一期基金产品评级结果
基金管理公司		银河	基金经理
股票投资比例范围	股票投资的比例范围为基金资产净值的 35% 至 75% ；债券投资的比例范围为基金资产净值的 20% 至 45% ；现金的比例范围为基金资产净值的 5% 至 20% 。

　　来源：国金证券研究所

　　推荐买入银河稳健基金的主要原因是基于该基金较强的保本能力和突出的选股能力。

　　保本能力位于行业中上游

　　截止至2008年6月30日止，银河稳健基金设立以来净值累计增长为240.25%，而同期上证指数仅仅上升了83.09%，超额获利回报丰厚。

　　我们认为尽管从长期看A股市场逐步进入价值投资区间，短期管理层不断释放出维护市场的积极信号、并且可能通过继续推出政策来影响市场，但在中短期“盈利”增长的迷雾尚未逐渐清晰的背景下，市场人气难以有效恢复，预期市场依然会在盈利增长与政策期待之间表现出震荡特征，板块轮动特征依然明显，而中长期趋势将取决于盈利增长的表现(如半年报)以及预期。

　　在市场前景不明朗的环境下，投资者对于基金的保本能力会比较重视。银河稳健基金的保本能力与同业比较依然位居行业中上游。保本能力是衡量基金资产抗跌程度的指标，较强的保本能力意味着银河稳健基金抗跌能力相对同业出色。

　　银河稳健基金注重投资者回报，从设立以来已经分红6次，单位基金累计分红1.805。

图表 2 ：银河稳健基金阶段业绩表现
	绝对收益				风险调整后收益		保本能力
	收益率	同业排名	同业平均	上证指数	收益率	同业排名	下行损益	同业排名
过去半年	-30.46%	35/126	-32.73%	-45.90%	-1.70%	57/126	-65.57%	43/126
过去一年	-17.09%	53/105	-16.96%	-30.79%	6.18%	61/105	-87.71%	31/105
过去两年	128.66%	15/62	109.39%	77.42%	28.28%	16/62	-123.16%	29/62
注：绝对收益用净值增长率（考虑分红再投资）衡量，风险调整后收益用詹森系数衡量，保本能力采用基金净值增长率序列期间总体负收益衡量。 注：过去半年统计期间为 2007-12-22 到 2008-6-21 ，过去一年为 2007-6-22 到 2008-6-21 ，过去两年为 2006-6-22 到 2008-6-21 。

　　来源：国金证券研究所

　　持股仓位稳定，超配防御型行业

　　从设立后到2008年一季度，银河稳健基金平均持股仓位为67.96%，低于偏股型基金(股票型＋混合型)平均的72.58%。从2003年第四季度到2005年第三季度，银河稳健基金持股仓位高于偏股型基金平均。然而从2005年第四季度到2008年第一季度，银河稳健基金持股仓位低于偏股型基金平均。较低的持股仓位也是银河稳健基金在震荡市场中业绩表现持续平稳的原因之一。

　　图表3：银河稳健基金的持股仓位

　　来源：国金证券研究所

　　银河稳健基金阶段性超配防御型行业也是该基金上半年表现持续平稳，保本能力较强的重要原因之一。一季报显示，银河稳健基金超配机械设备、造纸印刷、批发零售和社会服务业等防御型行业。

　　从设立后，银河稳健基金持股集中度(十大重仓股占股票投资比例)总体上都高于同业基金。但是，我们可以看出，银河稳健基金的持股集中度虽然高于同业基金，但是持股集中度明显呈下降趋势。而在行业集中度方面，从设立后到2006年第二季度，银河稳健基金平均行业投资集中度基本上高于同业平均，然后从2006年第三季度到2008年第一季度，该基金的行业投资集中度也开始明显低于同业平均。上述现象均说明了银河稳健基金逐渐趋向于通过分散投资来规避风险。

　　图表4：银河稳健持股集中度和同业基金比较

　　图表5：银河稳健行业集中度和同业基金比较

　　来源：国金证券研究所

　　选股能力出色，主要投资中小盘股

　　虽然保本能力是重要的考虑因素，但是对于投资者而言，绝对收益能力还是非常重要的。银河稳健基金的绝对收益率在各个阶段(长期-过去两年、中期-过去一年、短期-过去半年)表现比较出色，高于同期的上证指数和同业平均。银河稳健从设立后净值增长率一直高于同期的上证指数。从2003到2005，市场环境较为低迷的情况下，银河稳健基金净值增长率高于同期上证指数；在2006、2007年的强势市场环境中，银河稳健基金净值增长率也是远远高于同期上证指数；进入2008年后，银河稳健基金净值增长率调整幅度略低于同期上证指数。

　　突出的选股能力是银河稳健基金的绝对收益能力较强的主要原因。对银河稳健基金重仓股进行分析可以发现，出色的选股能力是银河稳健基金获得超额收益的主要原因。设立以来，银河稳健基金的十大重仓股的平均回报率基本上高于同期的上证指数回报率，超额获利丰厚。尽管在2004年的第一季度、第二季度和2005年第一季度，银河稳健十大重仓股表现略输于上证指数，但是从2005年第二季度一直到2008年第一季度，银河稳健基金十大重仓股的平均回报率一直跑赢上证指数，获得超额收益。总体而言，不管是在2002到2005的弱势市场环境中，还是在2006、2007的强势市场环境中，银河稳健基金十大重仓股的平均回报均获得超额收益。

图表 6 ：银河稳健基金十大重仓股平均回报与上证指数的比较
选股能力	银河稳健	上证指数	超额收益
2008 年一季报	-22.21%	-34.00%	11.79%
2007 年四季报	4.36%	-5.24%	9.60%
2007 年三季报	61.43%	45.32%	16.11%
2007 年二季报	56.38%	20.00%	36.38%
2007 年一季报	34.71%	19.01%	15.70%
2006 年四季报	66.64%	52.67%	13.97%
2006 年三季报	14.76%	4.80%	9.96%
2006 年二季报	67.98%	28.80%	39.18%
2006 年一季报	46.65%	11.82%	34.83%
2005 年四季报	12.21%	0.47%	11.74%
2005 年三季报	20.59%	6.91%	13.68%
2005 年二季报	12.12%	-6.73%	18.85%
2005 年一季报	-10.24%	-6.73%	-3.51%
2004 年四季报	-5.79%	-9.32%	3.53%
2004 年三季报	8.81%	-0.18%	8.99%
2004 年二季报	-25.65%	-19.66%	-5.99%
2004 年一季报	15.35%	16.34%	-0.99%
2003 年四季报	23.64%	9.50%	14.14%

　　来源：国金证券研究所

　　另外，设立以来，银河稳健基金一直重点投资于中小盘股票。从大小市值股超额收益长期运行变化的规律上看，目前中小盘市值股票相对大盘股票的超额收益率呈现上升趋势。我们认为主要投资于中小盘股的投资风格将会为银河稳健基金带来超额收益。

图表 7 ：银河稳健基金持股特征分析
投资比例	2007 年年末	2007 年半年末	2006 年年末	2006 年半年末	2005 年年末	2005 年年中	2004 年年末	2004 年年中	2003 年年末
大盘股	31.58%	31.48%	42.31%	20.59%	25.64%	33.96%	14.29%	17.65%	20.83%
中盘股	44.74%	33.33%	42.31%	47.06%	35.90%	37.74%	50.00%	29.41%	33.33%
小盘股	23.68%	35.19%	15.38%	32.35%	38.46%	28.30%	35.71%	52.94%	45.83%
注：大中小盘股从流通市值角度进行划分的，剔除 ST 公司后，对所有公司按流通市值由大到小排序，对于累计流通市值占总流通市值前 30% 为大盘股、后 30% 为小盘股，其余为中盘股。

　　来源：国金证券研究所

　　综上所述，在市场前景不明朗的环境下，银河稳健基金的保本能力与同业比较位居行业中上游，较强的保本能力意味着银河稳健基金抗跌能力相对同业出色。较低的持股仓位是银河稳健基金在震荡市场中业绩表现持续平稳的原因之一，从2005年第四季度到2008年第一季度，银河稳健基金持股仓位低于偏股型基金平均。另外，银河稳健基金阶段性超配防御型行业是该基金上半年表现平稳的重要原因。

　　该基金的绝对收益率在各个阶段(长期-过去两年、中期-过去一年、短期-过去半年)表现比较出色，高于同期的上证指数和同业平均，且不管是在强势或者弱势市场环境中其净值增长率一直高于同期的上证指数。银河稳健基金的绝对收益能力较强主要是因为该基金突出的选股能力。对银河稳健基金的十大重仓股进行分析，可以发现从设立后，银河稳健基金的十大重仓股的平均回报率基本上高于同期的上证指数回报率，超额获利丰厚。另外，银河稳健基金一直重点投资于中小盘股票，从大小市值股超额收益长期运行变化的规律上看，我们认为目前中小盘市值股票相对大盘股票的超额收益率呈现上升趋势，主要投资于中小盘股的投资风格将会为银河稳健基金带来超额收益。

　　注：“买入”仅代表分析师预期该产品未来一段时间(如不加特殊强调，为一个季度)收益表现好于同业，此期间后请关注分析师最新的观点判断。