基金把脉下半年股市：谨慎乐观成主流判断(2)

　　A股市场经历“内忧外患”

　　不少基金公司在二季报中对上半年操作策略进行总结时表示，高估值、通货膨胀、企业利润增速下滑、国际油价飙升是上半年市场信心不足的重要原因。在系统性风险释放的过程中，个股选择和行业配置的作用并不大。

　　从外围市场来看，美国股市受次贷危机影响不断创出新低，金融股的跳水引发连锁反应，拖累全球股市全线大跌。而越南通胀失控，股市楼市崩盘，导致国际资本大量外流，引发了越南经济危机，我国金融板块也受其影响，A股市场面临巨大压力和冲击。

　　在外围市场普遍下跌的凄风冷雨中，A股市场独木难支。由于CPI、PPI的不断走高而采取的紧缩货币政策，大小非减持以及挥之不去的通胀压力以及能源价格不断高企使得上半年股市一路震荡下挫，连带曾辉煌一时的基金业规模大幅缩水，一落千丈。

　　更为出乎意料的是，从年初南方的暴风雪到5月12日的四川大地震，再到前不久发生在南方的水灾，难以预料的自然灾害，不仅使部分上市公司遭受重大损失，也给股市蒙上了一层阴云。

　　另外，基金产品的同质化，基金管理人责任的弱化，人才流动的频繁以及基金规模的超常规增长，基金公司之间恶性竞争频频出现。在发行高峰期蜂拥进入的基金持有人，随着市场的调整，开始咀嚼亏损的苦涩，逐渐走向对基金公司的极端不信任。正是这批人的信任危机以及被他们的情绪渲染，成为今天横亘在基金公司面前的鸿沟。

　　整体乐观中偏向谨慎

　　对于三季度乃至下半年行情的判断，绝大多数基金公司在报告中表示，A股市场的估值已经整体进入了安全区域。沪深300的PE水平从2007年静态来看已经下降到20倍，而美国标准普尔500指数大约是20倍，同为“金砖四国”的巴西、俄罗斯、印度也在15倍左右。中国PE溢价的压力已经大大减轻。同时，从PB的角度看，沪深300的PB下降到3倍左右。从估值挤压的角度看，A股市场的下跌幅度已经不大了。

　　与此同时，下半年市场依然存在诸多不稳定因素，美国次贷危机会否进一步恶化，以及美元和原油价格走势仍对国内通胀和经济增长态势具有重要影响。虽然三季度CPI会维持缓慢下降的趋势，但PPI是市场担心的另一个重点；而奥运后资源价格有望加速调整，企业的承受能力仍有待观察。

　　天治基金认为，大盘下一阶段将延续震荡格局，在权重股调整到位后才可能走出明显的反弹行情，在此过程中，个股走势将继续分化。在目前的市场环境下，市场需要充分地进行整理，以时间换取空间，夯实基础。国海富兰克林基金三季度投资策略报告中也称，综合来看，三季度股票市场进入横盘震荡阶段。建议在战略上保持低仓位，适当参与阶段性反弹。

　　业内人士指出，下半年基金公司将继续坚持灵活的操作策略，医药、消费、资源等防通胀、抗周期能力较强的行业依然是配置的主要方向，且市场对环保等利于可持续发展的板块关注度将继续上升。

　　在策略层面，鹏华基金建议重点配置上游与下游行业的龙头公司，包括银行、医药、地产、必需消费品、商业零售、食品饮料、IT、煤炭、新能源。

　　长城基金近日发布的三季度投资策略报告认为，由于对宏观经济预期较为悲观，二季度的市场呈现明显震荡下跌走势。在估值水平已经较为合理的情况下，由于分析师对企业盈利预期的不断下调，动态估值水平依然有压力，市场的弱市格局仍可能继续。在密切关注宏观基本面的变动以及政策动向的前提下，三季度投资策略应以风险控制为主，采取防御性的投资策略，同时把握阶段性的投资机会，直到宏观紧缩的政策出现转变。

　　长城基金还认为，投资者不能忽视政策面日益加大的支持力度和奥运会举办所产生的积极氛围，这两方面因素对市场的刺激作用将产生阶段性的投资机会，同时一些关键时点，比如中报披露期间也可能带来的阶段性投资机会。