基金减仓股票 增仓债券

可比数据显示，二季度基金平均股票仓位较之前一季度下降了4.14个百分点。CFP图片 制图/杨红

　　天相统计显示，截至今年二季度末，在剔除了指数、债券、保本和货币市场基金后，所有公布二季报的基金平均股票仓位为70.36%。可比数据显示，基金平均股票仓位较之前一季度下降了4.14个百分点，与之相应地，债券仓位有所提高，基金平均债券仓位达到12.71%。对于下阶段市场，基金普遍认为，下半年出现资金推动型行情的可能性依旧不大，股价的上涨更多地要依赖公司基本面的超预期表现，三季度将围绕控制仓位、精选个股做文章。

　　减仓规避系统性风险

　　二季度，沪深300指数跌幅达到26.35%，在这种泥沙俱下的市况下，诸多基金最终都将减仓作为主要的操作策略。这其中，混合型基金整体减仓幅度最大，可比数据显示，一季度末时其平均股票仓位为73.62%，一个季度后迅速降至了66.89%，股票型基金平均股票仓位也下降了4.5个百分点。

　　而那些仍然保持高仓位的基金遭受了巨大的净值损失。一些基金反思以往的投资策略认为，最大问题在于对通胀未给予足够重视，简单地认为中国经济拥有足够能力扛过这次输入性通胀。有的基金坦陈，曾经对二季度市场持相对乐观的态度，这使得基金在二季度的运作中比较被动，持仓结构的调整并不能抵御较重的股票资产配置所带来的损失。

　　交银精选基金指出，随着投资人对通胀认识的深入和对增长放缓预期的加强，市场调整进入不断下跌阶段。相应地，投资人从春节以后的每次减持股票，都成为最主要的规避系统性风险的手段。而投资者在印花税降低后增持股票尝试的失败，最后证明市场还没到合适的再出手阶段。

　　与此同时，部分基金根据市场变化而改变了投资思路。如汇丰晋信动态策略基金及时根据宏观市场变化，对股票仓位和持仓结构进行了较大幅度的调整。同时还加大了仓位结构的调整，重点加大了对煤炭、通讯、医药等行业的投资比例，取得了较好的投资效果。

　　宏观经济进入下行周期

　　对于下阶段A股市场的分析，基金普遍从估值水平、宏观经济走向、上市公司盈利增速等角度出发作出判断。综合各家基金季报来看，对于A股市场目前的估值水平，基金普遍认为处于合理区间，如2009年动态市盈率达到16倍的水平，不仅接近于历史最低水平，同时也与国际成熟市场基本接轨；从市净率来看，2008年沪深300的加权平均市净率已经低于3倍。国泰金鹰基金认为，仅从估值角度看，A股市场已逐渐进入中长期价值投资区域。短期内稳定市场政策的出台会导致反弹随时可能发生。

　　交银稳健基金认为，随着一系列宏观经济运行指标和先行指标的逐渐披露，投资者逐渐认可本轮起自2002年的宏观经济周期在2007年见顶，未来宏观经济将处于调整的周期之中，分歧主要在于宏观经济何时和以何种方式结束调整，以及证券市场是否已经充分反映了宏观经济基本面。不少基金判断，随着国内国际通胀的高企和主要经济体的衰退，中国本轮经济增长的几个动力渐趋回落，经济将经历一个缓慢减速的过程，并伴随着经济结构的阵痛式调整。

　　投资策略转向精选个股

　　基金普遍认为，期望近期出现真正意义上的底部反转并不现实。与之相对应，基金将策略转向了更多从个股寻找机会。富国天惠基金认为，大面积的板块整体估值提升不大可能重现，投资收益更多要靠上市公司强劲的盈利增长来获取。汇丰晋信龙腾基金则认为个股的投资机会已经来临，未来一个季度自下而上精选个股的投资将会获得超过市场平均水平的回报。

　　从具体投资方向来看，抵御通胀和提高组合的投资防御性仍是基金未来的普遍选择。落实到具体行业，上游的能源和资源，以及与GDP增长相关性小，受宏观经济周期影响相对小的消费类和轻资产类等受到基金青睐。在所有这些选择的背后，增长仍然是基金最为关注的核心要素。在这个策略下，符合国家战略发展方向的新能源、节能环保等新兴产业，“十一五”期间受政府投资拉动的铁路建设，受益于政府财政支出增加的医药行业已经成为不少基金在二季报建仓加仓的对象，并仍是在三季度继续看好的目标。