国泰基金：2008年下半年投资策略

　　来源：国泰基金公司

　　下半年主要投资观点：

　　1.我国宏观经济面临通货膨胀和经济转型的双重挑战。在以石油为代表的大宗商品价格上涨、粮食价格上涨、劳动力成本上升和流动性泛滥等因素影响下，通胀可能将维持较长时间。而我国过于依赖投资和出口拉动、高能耗、高污染的经济增长模式受到了资源、环境等瓶颈的制约，经济增长方式亟待转变，产业需要升级。

　　2.经济和企业盈利增速将双双回落。通货膨胀、经济增长方式的转变和产业结构的升级所带来的企业成本的上升、外需的下降和紧缩的宏观经济政策等因素将使出口顺差不乐观和投资减速等，从而导致经济和企业盈利增速回落。

　　3.资金面将继续对股市形成压力。巨量规模的大小非减持动力较大、融资和再融资需求的快速增长使股票的供给增加，而股市赚钱效应的消失和银行利率的上涨，直接入市的资金也大幅下降、央行对流动性的收紧使资金面持续偏紧，市场的供给和需求需要重新平衡。

　　4.抗通胀和抗经济下行风险品种值得关注。经济增长方式的转变，必然伴随着经济增长速度的减缓。在此情况下，能够抵抗通胀的上游的能源(如石油、煤等)和资源(如钾肥等)和能够抵抗经济速度下滑的下游与GDP增长相关性小的消费类和轻资产如食品饮料、零售、医药、科技、电信、通讯等行业具有较高的投资价值。

　　5.投资主题：能源、国资重组、电信重组、灾区重建和“三通”板块。

　　6.超配行业：煤炭、医药、电讯设备、软件、食品饮料、零售、化工及有色金属等。

　　一、宏观经济面临通货膨胀和经济转型的双重挑战

　　1.通货膨胀创10年来新高

　　在全球性的通胀下，中国通胀水平创1996年来新高，本次通胀主要是由大宗商品价格的上涨、粮食价格的上涨、劳动力成本上升和流动性泛滥等因素造成的。

　　新兴市场国家经济的发展成为推动本轮全球经济增长的主要动力，但这些新兴国家对能源的高消耗带来了石油等大宗商品的需求旺盛，但成本的上升和供给面的限制使大宗商品的供给有限，供需不平衡的加大、流动性的充裕和国际游资的炒作等使大宗商品价格大幅上涨。

　　消费升级和生物燃料的发展使粮食需求上升，在供给瓶颈的制约下，国际粮食价格大幅上涨，在国际粮食价格的带动下，国内粮食价格也稳步上升。

　　中国最低工资调整幅度加快，而劳动生产力指数的提升相对较慢，使中国劳动成本的国际竞争力不断下降。

　　世界各国为了促进本国经济的发展，持续实行宽松的货币政策，我国外汇储备迅速上升，实际利率较低等，使经济体内流动性泛滥。

　　在农产品价格逐渐稳定、去年同期基数较高等因素的影响下，下半年通胀可能有所缓和，但由于通胀的滞后效应、国内外价格差异的接轨，包括成品油、粮食、土地、环保成本、水和人力资本等，以及国际油价和粮食价格未来仍有可能上涨的因素的作用下，使明年的通胀形势仍然不容乐观。