华安基金：应兼顾防御性与进攻性

　　□本报记者 徐国杰 上海报道

　　华安基金管理公司近期发布的下半年市场策略报告指出，尽管可能还要再忍受一段时间市场低估值运行的环境，但这并不影响寻找阶段性、局部性投资机会。

　　该报告指出，全流通时代，产业资本作为主要卖方及潜在买方享有高度的流通股定价权，而大小非解禁压力实际代表了产业资本和金融资本之间的博弈，也决定了A股市场的动态均衡点。报告引用申万研究所的相关数据显示，当前的隐含股权成本约为8.3%，低于2008年13%的预测净资产收益率(ROE)，也低于历史平均的10.5%的净资产收益率，表明股票对于产业资本吸引力还不够强烈。

　　报告分析指出，A股大约每隔三到四年会有一个盈利增长周期，在物价上涨带来的成本压力、财务费用压力以及投资收益下降压力下，2008、2009年增速持续回落的概率较大，2010到2011年则可能进入新一轮上升期。从历史上看，A股指数周期与企业盈利的相关性很强，这次指数会提前多少时间发出盈利见底的时机信号呢？

　　在进行历史比较后，报告指出，A股估值已迅速回落到合理甚至略有低估状态。美国市场近50年历史表明，15-20倍的全市场平均市盈率水平，将产生出10%的复合收益率的长期投资机会。当然，在收获之前似乎还要再忍受一段时间的低估值运行。导致市场可能会持续一段时间低估值的主要因素包括高通胀、高成本的情况下降低企业盈利增速；产业资本改变传统的博弈格局、历史经验需要重新检验等。但这些并不妨碍寻找阶段性、局部性机会。

　　具体操作策略上，该报告指出，下半年应注重“防御性与进攻性”的兼顾。具体而言，资产配置仍宜采取防御性策略，合理地控制仓位，重视行业的选择。而在具体的投资组合构建上，则可考虑加强一些“进攻性”，重点立足成长，立足长远，注重上市公司的现金流分析。战术上，不妨适时的逆向思维，适量的波段操作。短期来看，通胀的短期受益行业包括资源、新能源及相关行业、电力设备、商业零售、电子信息技术、化工、公用事业等。