基金黑嘴的难言之隐

　　中国股市从6100点高位轰然倒塌，不到一年的时间跌至2600点。讽刺的是，无论是作为专业投资管理人的基金经理还是专业研究机构，都鲜有预见，甚至在快速下跌过程中仍然在一路唱多。“黑嘴”的头衔从过去的股评家移到了基金经理的头上。在质疑基金经理职业道德和专业水平的同时，人们不得不关注这背后更深层次的制度缺陷。

　　“黑嘴”的难言之隐

　　新浪财经做了一个“383名基金经理谁是黑嘴”的专题，将今年上半年以来还在唱多的基金经理的言论列了出来。显然，这些唱多的基金经理都有相当大的“黑嘴”嫌疑。但是记者对这些基金经理发表“看多”言论的时间进行排列梳理后发现，新浪财经所罗列的12名“唱多”基金经理发表看多言论的时间多是其所在基金公司正在或将要发行新基金的时候，12名基金经理中至少有8位所在的基金公司正在或者将要发行新基金。由于营销的需要，这些被推到前台的基金经理即使在看不清未来甚至不看好未来的情况下也不得不用“谨慎乐观”来描述其对市场的看法。事实上，回顾多年来基金经理的公开言论，鲜有用“悲观”来形容市场前景的，即使在市场最为低迷的2004年、2005年也是如此。

　　多年以来，基金公司的营销手段中，基金经理在基金发行期间和基金发行前都有“热身”，频繁在媒体上露面，谈论对后市、行业、板块的看法。勿庸置疑，在只有做多才能赚钱的市场上，基金经理的言论自然是一边倒。

　　其实，细心的投资者可以发现，在这12名基金管理人的发言中，除少数比较亢奋外，大多数基金经理的言论已颇为含蓄，多次出现“长期看好”、“长期配置，战略性建仓”等字眼。

　　记者了解到，除了公开发表看多言论有难言之隐外，基金经理在基金大比例分红等持续营销中也往往身不由已，个人观点和个人利益往往不得不服从公司利益。

　　研究机构自我亢奋

　　相比基金经理的言论，卖方研究机构对2008年的预测则亢奋很多。国泰君安2008年投资策略报告的标题是“不要相信牛市破灭论”，他们的测算结果是“2008年上证综指波动区间下限为5041点，上限为8089”。中信证券在去年12月份给出的2008年投策中也认为“从资金面角度来看，通胀高企下实际负利率的环境下居民储蓄分流造成的投资需求仍将保持旺盛；从估值角度来看，当前估值水平虽然中等偏高，但结合我国当前封闭的投资环境，也相对合理。因此我们依然看好2008 年中国证券市场的表现，认为上证指数合理的点位应该在7000点左右；短期来看，我们认为投资者操作上无需跟随海外市场的走势，中国股市与海外成熟市场本质上是脱钩的。”国内另一家知名研究机构中金公司也表示,“A股处于相对封闭的市场，国内流动性过剩而投资渠道有很，导致资金成本偏低等特征，使得A股市场估值水平并不必然受到周边市场的制约……A股估值水平存在长期持续的系统性偏高。在国内流动性持续充裕的情况下，A股估值水平仍有进一步扩张的可能性。”这些滚烫的亢奋的分析如今看来是那么的讽刺，这些机构都是国内顶尖的分析研究机构，不要说及时向市场提示风险，就连保持相对冷静都很困难。

　　虽然研究机构确实没能预测到牛熊转折，但被访的研究人士在承认事实的同时也表示，他们只是根据已知的客观条件做出分析，有的客观条件发生巨大变化并不是他们可以预测的。投资者应该看重的是他们的分析逻辑。事实上，记者在参加一些策略报告会时，不少研究员在给出报告的时候强调：“请大家不要只看我给出的结论，而是关注我得出这些结论的逻辑是否成立。”

　　但是，所谓的“逻辑说”也是有双重标准的，并不能让研究机构推卸掉责任。有媒体报道，去年下半年某研究机构地产研究员因看空地产股，而“被迫无奈辞职”。报道指，其所在单位负责人表示：“虽然她很有行业研究经验和独立研究精神，但是她没能同客户搞好关系，我们研究机构也要生存，这是没有办法的事情。”虽然上述事件可能属于个案，但被访的基金界人士承认，卖方研究报告要与买方的思路和投资操作配合，这已是行业共识，研究员与基金经理“勾结”的传闻也由来已久。

　　无论是沦落为“黑嘴”的基金经理还是名难符实的研究机构，除了业务水平之外，其背后都有着一条看不见的利益牵扯着，这种利益牵扯的斩草除根才是当下反思的关键，而不是纠缠于个人的道德与业务水平。