富国视点：国内经济继续显示出滞涨迹象

　　1.消费水平在通胀下出现加速假相，未来或将出现明显减速

　　5月份当月，全社会消费品零售总额同比增长21.6%，比上月下降0.4个百分点。剔除商品零售价格指数RPI当月上涨7.8%的因素，实际消费同比增长13.1%，比4月份12.9%的增速小幅上行。富国基金认为：

　　(1)消费在通胀初期都会出现促进消费的作用，即“囤货”。但随着通胀预期更为明确，消费者将会明显减少消费以应对不确定性的支出。因此，通货膨胀在中后期，将会明显抑制消费。

　　(2)从以往的历史来看，实际消费一般会保持相对比较平稳的增速，大涨大落都不大可能。因此，冀望消费去担当拉动经济增速的可能性不大。

　　(3)1季度居民实际收入仅增长3.46%，这个增速难以支撑持续的消费增长。

　　富国基金预测未来几个月实际消费将出现平稳回落。

　　2. 固定资产投资增速维持低位，实际增速为6年来新低

　　前5月，城镇固定资产投资同比增长25.6%，同比和环比都出现小幅回落。如果扣除价格因素影响(假定仍为1季度的8.6%)，实际增长速度仅为15.7%，比上年同期实际增速23.1%相比有明显回落，也是2002年以来的最低值。此外，当月新开工项目计划投资额增速继续为负，同比下降2.5%。投资趋冷已成定局。

　　3.外贸顺差略好于预期，但对GDP增速仍为负贡献

　　5月份当月我国进出口总值2207.8亿美元，增长33.2%。当月出口1204.9亿美元，增长28.1%；进口1002.9亿美元，增长40%，当月贸易顺差202.1亿美元，比去年同期下降9.9%，净减少22.1亿美元。今年1-5月累计贸易顺差为780.2亿美元，比去年同期下降8.6%，净减少73.2亿美元。

　　5月份出口情况好于预期。主要原因是部分出口商品的国际价格大幅上涨所致，乳钢铁、焦炭等。不过，有担忧认为有国际热钱混入其中，夸大了出口数量。5月进口也超出市场预期，主要原因是进口商品中的原材料价格大幅上涨，且进口数量也维持较快增速。

　　如我们以前分析的那样，在外部需求减退、人民币升值加快和贸易条件恶化三大不利因素制约下，我国外贸将在较长一段时间保持在一个相对低迷的阶段。不过，研究员依然维持以前的判断，即我国也不会为了反通胀而过分牺牲经济增长，因此今年贸易顺差增速应该为负，对GDP增速的贡献为0到0.5个百分点。

　　4.工业生产维持低位

　　5月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长16%，比上月提高0.3个百分点，比上年同月回落2.1个百分点。本月由于存在五一长假取消从而工作日同比增加3天的原因，增速存在一定的不可比性。(杨贵宾)