外资猎食基金公司股权 峰顶峰谷相差110倍(2)

　　争议价格合理性

　　从转让价格顶峰的每股131.67元到最低的每股1.2元，两者的差距接近了110倍。

　　李薇向记者表示，其实衡量基金公司股权转让价格的高低更应参考的指标是每单位管理资产的平均价格，基金公司的主要现金收入都来自于管理资产的费用抽提，因此每单位管理资产的平均价格这一指标相当于基金公司估值中的PE。以去年底的博时基金公司股权转让为例，48%的股权最终拍出了63.2亿元，当时公司管理的资产规模大约为2000亿元，因此每单位管理资产的平均价格是2000×48%/63.2=151.9元。

　　天相投顾基金分析师王广国所推崇的“价格/管理资产规模比率”指标(PRICE/AUM)也显示出了不同市场环境下基金管理公司股权估值的起伏。他表示，国外基金公司股权价值定价主要参考基金公司管理资产规模、投资收益水平和增长潜力等几个方面，而考虑到不同公司基本面情况不同，股权转让价格会出现一定程度的溢价，同时，不同的市场环境这一指标也是不同的。

　　根据他的计算，PRICE/AUM指标在2003、2004的平均值为3.14%，在2007年的平均值为5.73%，达到最高；而随着市场的不景气，2008年以来发生的4起股权转让的PRICE/AUM指标平均值下降到4.00%。

　　他进一步分析，2007年除去银华基金、博时基金PRICE/AUM分别达到6.73%、6.24%外，一些规模较小的基金公司像金鹰基金、巨田基金的股权转让PRICE/AUM指标也都超过6%。2008年管理规模超过600亿元的融通基金股权转让PRICE/AUM值仅为5.00%，天弘基金转让指标降低到2.00%。而这些基金公司股权转让时的规模分别为：金鹰25.83亿元，巨田28.31亿元，天弘50.80亿元，融通633.51亿元。

　　因此，通常情况，牛市中基金公司股权价格会较其PE出现一定上扬，而熊市中会出现一定程度缩水，再结合基金公司的品牌价值，综合考量基金公司的股权转让价格才算合理。

　　缘何当前在上海联交所公示的东吴基金30%股权挂牌价格为8400万元？北京某基金公司一位人士向记者分析，东吴基金的评估基准日是2007年12月31日，当时总资产是25491万元，转让的30%股权评估报告底价约为7647万元，而当时东吴基金名下有两只基金，管理规模大约是93亿元，在今年公司发行东吴轮动募集了37亿元，将总的管理资产规模提升至130亿元后，被转让股权做出一定的溢价至8400万元也是合理的。

　　此外，长城证券基金分析师阎红提醒，判断股权转让价格的合理性还应该看转让的比例，倘若能拿到一家基金公司的控股权，则自然竞拍者愿意付出更大程度的溢价。