王群航：基金股票投资管理能力跨年度观察

　　中国银河证券股份公司研究所王群航

　　考察基金公司股票投资管理能力的方法

　　基金投资是一种团队合作行为，股票投资管理能力反映的是相关基金管理公司的整体实力。作为国内最早的专业基金研究机构，中国银河证券基金研究中心长期以来一直密切关注着各个基金管理公司的股票投资管理能力，并且从以下5个方面来开展相关工作。

　　为全面、客观、公正地评价各个基金管理公司的股票投资管理综合业绩，我们将各个基金管理公司旗下所有以股票市场为主要投资对象的基金视为一只“大基金”，按照统一的规则进行合并统计；具有积极投资风格的、以股票市场为主要投资对象的基金被纳入本统计范围，具有被动投资风格的指数型基金不进入本统计范围；封闭式基金都是以股票市场为主要投资对象的基金，都纳入统计的范围；为防止“小规模效应”的误导，标本基金的规模按一定的标准纳入统计参考范围；进入统计范围的基金需在相关统计年度有完整的年度运作记录，新成立的基金还必须在此之前有三个月的建仓期。

　　笔者根据本中心的相关统计数据再加工，梳理出相关基金公司连续多年的股票投资管理能力排名情况，具体方法如下：

　　以各个基金管理公司在各年度的排名位置为得分值，分值越低越好，以最为精确地保证分值累计统计的公平；在合并之后的多年度观察表格中，所有的分值均按照各公司在当年的实际得分为准，不进行任何人为的调整，以期反映相关基金公司真实的、连续的股票投资管理能力；对于所有的基金业绩排名，本统计均按照先后顺序排出“前、中、后”三个类别，用“A、B、C”代替，代表股票投资管理能力的“良好、中等、一般”；在多年度观察表格中，表示评定级别的“A、B、C”均按照时间顺序排列，例如，某公司在四年连续观察项目下被评为“ABCA”，则表示该公司在2004年度被评为A级，在2005年度被评为B级，在2006年度被评为C级，在2007年度被评为A级；级别变化多，表示相关基金公司的股票投资管理能力不稳定，反之则较为稳定，不过这种稳定既有可能是“良好”层面上的稳定，也可能是“中等”或者“一般”意义上的稳定。

　　进行“四年连续观察”的基金公司

　　中国规范的基金市场起步于1998年，中国银河证券基金研究中心对各基金管理公司股票投资管理能力的统计便起步于1999年。从1998年到2002年，在初期的五年时间里，总共成立了21家基金管理公司，发展速度较为谨慎、缓慢；2003年、2004年，在积累一定的经验之后，基金管理公司的设立速度加快，这两年每年都有12家基金管理公司成立，统计与评价因此有了更多的样本范围。本文的观察就从2004年开始。

　　从2004年至2007年，股市恰好经历过了熊牛特征十分明显的大跌与大涨行情，而且前后恰好基本上都是两年，无论是从股票市场的涨跌表现来看，还是从行情延续的时间来看，都为基金公司提供了全面的股票投资管理能力发挥空间。在这样的时间与空间中，从中长期的角度观察基金管理公司的股票投资管理能力较为合适。

　　在过去四年里，可以被连续观察股票投资管理能力的基金公司有23家，其中得分排在前八名的基金公司是华安、易方达、华夏、嘉实、长城、泰达荷银、华宝兴业、南方。这八家公司的股票投资管理能力并非一直稳定地处于“良好”状态，例如华安和易方达，都获得有三个“A”级评价，但事实上它们的整体股票投资管理能力还是有一些曲折波动的。华夏基金管理公司的四年连续评级是“BCBA”，表明了该公司在2005年的投资运作过程中曾经遇到过不少困难，但是，公司近三年的业绩提升情况则是非常明显的，即从一般到中等，再到良好。

　　有一批基金公司的股票投资管理能力长期处于“中等”位置，如南方、大成、银华。基金公司需要的就是长期的、连续的、稳定的股票投资管理能力，如果能够连续保持在“中等”，时间长了之后一样会在长跑中取胜，例如南方四年累计得分就已经进入了本统计的前三分之一。

　　嘉实的股票投资管理能力经常在高位震荡，处于良好-中等-良好-中等；长城、博时股票投资管理能力近两年有所提高，当年都曾经是“一般”，现在先后提高到了“中等”和“良好”；金鹰股票投资管理能力在2007年度有大幅度的提高，从前几年的连续“一般”升级到去年的“良好”。

　　进行“三年连续观察”的基金公司

　　在过去的三年时间里，公司股票投资管理能力最稳定且领先的两家基金公司是广发和上投摩根，都是“三A级”，即良好-良好-良好。就当前的统计情况来看，我国的市场上还没有出现过“四A级”的基金管理公司。在过去三年里，股票市场行情以牛市行情为主，今后，市场考验这些公司在多种市况下的综合投资管理能力。

　　过去三年，诺安、华安、长城、易方达等基金公司的股票投资管理能力基本维持在较高的水平上；南方、大成、华宝兴业、银华等一直较为稳定地处于市场里的中等位置；华夏、中信、光大保德信、融通、银河、金鹰、巨田等基金公司的股票投资管理都有较为明显的提高。

　　过去两年基金公司股票投资管理能力

　　2006年、2007年，股票市场行情牛气冲天，这个期间的基金公司股票投资管理能力完全表现在把握市场中难得的盈利机会，充分创造股票投资收益方面。

　　2006年，上投摩根、景顺长城、广发、诺安、汇添富等公司的股票投资管理能力领先；2007年，中邮创业、博时、巨田、东方、华夏等公司的股票投资管理能力领先。

　　从连续性的角度来看，从2006年到2007年，能够持续将股票投资管理能力保持在“A”级的基金公司只有上投摩根、广发、长信这3家。看来，长信基金管理公司有可能是一个“新秀”。2006年股票投资管理能力是“B”级的基金公司，能够在2007年继续保持这种“中等”水平状态的基金公司有5家，即大成、银华、鹏华、华宝兴业、南方；不过，另有6家基金公司的股票投资管理能力进步到了“A”级，即华安、华夏、光大保德信、博时、中信、融通晋升到了“良好”状态。

　　寻宝心得

　　1、考察基金公司的股票投资管理能力，应该有一个长期的视角；2、中国银河证券基金研究中心的基金公司股票投资管理能力排名，只是进行了一次定量化的、全范围的业绩排名，是基金研究的基础工作，投资者在选择基金公司的时候，还必须考虑可能会影响业绩的各种非定量因素；3、任何一个一年期的股票投资管理能力排名，在基金们长期投资的过程中都只是一个片断，且由于各种不确定因素的影响，很多公司多股票投资管理能力波动幅度较大，因此，单一年度的股票投资管理能力排名只适合作为参考；基金投资是一个长跑活动，任何一家公司想要长期领先都是一件难度很大的事情。这种相对稳定性的缺乏，是市场竞争的结果，是市场发展的必然；4、基金公司的股东背景并不重要。前几年曾被市场寄予了无数希望的合资基金公司、银行系基金公司，均没有明显的群体领先表现，就是最好的例证。